2023 Strategist Outlook: Voltare pagina

Dopo un primo semestre sorprendentemente solido, nel quale le grandi società tecnologiche hanno messo a segno un rally dai minimi dello scorso anno, i rendimenti dei Treasury USA hanno raggiunto i massimi degli ultimi 15 anni, e l'indice S & P 500® e l'indice Nikkei hanno prodotto rendimenti a due cifre, gli investitori potrebbero essere ottimisti fino alla fine dell'anno .

Ma gli analisti di mercato e gli economisti del gruppo Natixis Investment Managers avvertono che i venti contrari si stanno intensificando e gli investitori dovrebbero tenersi pronti a un cambiamento nei prossimi sei mesi .

32 professionisti degli investimenti negli Stati Uniti e in Europa, intervistati a fine giugno per una loro valutazione del panorama d'investimento per la seconda metà del 2023, avvertono che i rischi sono in aumento su tutti i fronti.

Guardando avanti, dipingono un quadro incerto per la seconda metà del 2023, ma vedono chiaramente quali saranno alla fine i vincitori e i perdenti:

• Inflazione: mentre l'inflazione è in via di allentamento, il 69% degli intervistati ha comunque valutato il tasso come un rischio elevato (22%) o moderato (47%) nella seconda metà dell'anno. Nel complesso, le stime di consenso prevedono che entro 12/18 mesi la banca centrale raggiungerà i propri obiettivi.
• Reddito fisso: anche se per raggiungere i target d'inflazione potrebbe essere necessario molto tempo, il sentiment suggerisce che tassi d'interesse più elevati potrebbero lasciare il posto a tagli dei tassi nel corso dell'anno a fronte del raffreddamento dell'inflazione. Ciò, abbinato ai timori di una moderata recessione, ha convinto il 56% che le obbligazioni con duration lunga sovraperformeranno le obbligazioni con duration breve.
• Azioni: nonostante il primo rialzo, gli strategist prevedono che le difficoltà raffredderanno la performance e il 63% prevede che rally tecnologico si attenuerà entro fine anno. Nel complesso, prevedono che le politiche delle banche centrali (72%) e le dinamiche geopolitiche (72%) rappresenteranno le sfide più difficili per i mercati.
• Recessione: sebbene alcuni osservatori di mercato possano prevedere che la naturale conclusione di questo periodo inflazionistico sarà una recessione, gli strateghi di Natixis sono meno preoccupati per una recessione con il 50% che stima un rischio contenuto nel secondo semestre e il 31% che lo considera un rischio moderato.

Sul tema, vedono un mondo incerto, ma non uno senza opportunità. Per capitalizzare, gli investitori dovranno affrontare con efficacia un contesto macroeconomico più difficile e rischioso rispetto a quanto osservato da gennaio.

Inflazione: Dalla forte ansia all'allentamento dei prezzi

Dopo una dolorosa corsa al rialzo dei costi per petrolio, alimenti, automobili e beni essenziali, nel primo semestre 2023 i consumatori hanno visto una pausa quando gli sforzi delle banche centrali per alleviare le pressioni hanno iniziato a produrre risultati

A giugno l'inflazione statunitense si è ridotta al 3% dal 6,5% registrato nel 2022. La notizia è stata quasi altrettanto incoraggiante nell'Eurozona, in quanto l'inflazione è scesa dal 9,2% al 5,5%. Il Regno Unito non è riuscito a tenere il passo, in quanto l'inflazione è stata più ostinata, passando dal 10,5% di fine anno al 7,9% di giugno .¹

Nonostante i progressi, il 69% degli strategist di mercato del gruppo Natixis Investment Managers stima l'inflazione come moderata (47%) o ad alto rischio (22%) nei prossimi sei mesi. Ciò implica che un 31% stima l'inflazione con un rischio contenuto, tuttavia c'è una grande differenza tra vedere scarsi rischi e prevedere che l'inflazione sia completamente sotto controllo.

Gli strategist di mercato prevedono una lunga attesa per raggiungere i target d'inflazione
In effetti, la maggior parte degli intervistati ritiene che i target d'inflazione non saranno raggiunti fino al 2025 (38%) o almeno alla seconda metà del prossimo anno (28%). Nonostante le prospettive a lungo termine, il 72% teme ancora che l'inflazione possa restare più a lungo del previsto.

Quanto tempo ci vorrà per raggiungere gli obiettivi d'inflazione delle banche centrali?

Entro fine anno	6%
Primo semestre del 2024	19%
Seconda metà del 2024	28%
2025	38%
2026 o successivi	9%

Pur prevedendo di attendere 18 o 24 mesi prima che i tassi d'inflazione raggiungano i target, i sondaggi prevedono molte vittorie di minore entità lungo la strada. Nel secondo semestre, prevedono una serie di fattori che contribuiranno a un calo dell'inflazione.

Con la brusca diminuzione dei costi di locazione registrata lo scorso anno nei dati sull'inflazione degli immobili residenziali, il 63% degli strategist ritiene che il settore residenziale contribuirà al calo dell'inflazione nel secondo semestre

Il calo dei prezzi dell'energia è un altro punto di forza. La metà degli intervistati ritiene che il calo dei costi contribuirà a migliorare l'inflazione. Il petrolio è stato un fattore determinante dell'inflazione galoppante, pensate che il greggio West Texas Intermediate (WTI) ha raggiunto il picco di 130,50 $ il 7 marzo 2022 e 5 trimestri dopo, i prezzi erano scesi del 39% a 74,65 $ al barile.²

Un anno dopo, in questa lunga e lenta flessione dei prezzi, la maggior parte degli strategist di Natixis ha previsto che i prezzi resteranno bassi o scenderanno ancora nel secondo semestre. Nel complesso, il WTI dovrebbe attestarsi intorno ai 65-75 $ al barile nel secondo semestre del 50%. Pochi (6%) vedono un calo dei prezzi al di sotto di 65 $, mentre solo il 28% vede i prezzi salire nella fascia di USD 75-85 $. Meno (16%) vedono i prezzi raggiungere la fascia di $ 85-95 $. Nessuno tra gli intervistati prevede che il prezzo del WTI supererà i 95 $ alla fine dell'anno.

Prezzo stimato del WTI a fine anno

Meno di 65 $/brl	6%
65 $/brl a meno di 75 $/brl	50%
75 $/brl a meno di 85 $/brl	28%
85 $/brl a meno di 95 $/brl	16%
95 $/brl o più	--

Per quanto riguarda altri indicatori, il 47% degli strategist di Natixis si aspetta una riduzione dei costi dei servizi, un'area che la Fed e altre banche centrali vedono come l'ultimo fronte nella lotta per contenere l'inflazione. Infine, dopo un periodo prolungato di crescita dei prezzi degli alimenti in tutto il mondo sviluppato, il 38% afferma che il calo dei costi di alimenti e bevande dovrebbe contribuire a ridurre l'inflazione nel secondo semestre.

Reddito fisso: Dall'aumento dei rendimenti alle duration più lunghe

Nella prima metà del 2023 sono arrivate buone notizie per le obbligazioni dopo una “siccità” durata 15 anni, gli investitori potrebbero finalmente dire: "Il rendimento è tornato" .

Grazie alle energiche mosse delle banche centrali per ridurre l'inflazione, gli investitori hanno approfittato di che non si vedevano dai mesi precedenti la crisi finanziaria globale. La Federal Reserve ha aumentato i tassi target di 500 punti base nell'arco di 12 mesi, i rendimenti dei Treasury a 10 anni sono passati al 3,84% a partire dal 30 giugno.³

Nel frattempo, la BCE alzava i tassi ufficiali al 3,5%, spingendo i rendimenti a 10 anni al 2,39%, ben lontani dai tassi negativi del 2020.⁴

I progressi sul fronte dell'inflazione sono stati vigorosi e, per come gli strategist di Natixis vedono un cambiamento della politica monetaria, è probabile che il tema conduttore del reddito fisso per il secondo semestre sarà "prolungare la duration", almeno negli Stati Uniti.

Sulla base delle loro prospettive per i prossimi sei mesi, i nostri strategist prevedono che i tassi saranno entro un intervallo ristretto, con il 47% che prevede che i Treasury si attestino tra il 3,5% e meno del 4,0%. Un altro 41% vede anche una diminuzione dei tassi nel secondo semestre, con il 28% che prevede un calo dei Treasury a 10 anni nell'intervallo del 3% 3,5% e un altro 13% che vede i tassi tra il 2,5% e meno del 3,0%.

Nonostante le stime di consenso che prevedono un ulteriore calo dei tassi, pochi vedono i rendimenti a 10 anni spingere fortemente al rialzo, con solo il 13% che prevede che i tassi saliranno dell '4% nel secondo semestre.

Prospettive sui tassi d'interesse per il secondo semestre

Dove arriveranno i tassi d'interesse?
Treasury USA a 10 anni		Tasso BCE
Inferiore al 2,5%/td>	0%	Inferiore al 3,0%	3%
Tra 2,5% e meno del 3,0%	13%	Tra 3,0% e meno del	9%
Tra 3,0% e meno del 3,5%	28%	Tra 3,5% e meno del 4,0%	44%
Tra 3,5% e meno del 4,0%	47%	Tra 4,0% e meno del 4,5%	31%
4,0% o superiore	13%	Tra 4,5% e meno del 5,0%	13%

L'inflazione è scesa al 5,5% in Europa a giugno 2023 e i rendimenti a 10 anni dell'Eurozona si attestavano all' 3,22% al 30 giugno.⁵ Gli strategist di Natixis prevedono i tassi della BCE in un intervallo ristretto compreso tra il 3,5% e il 4% (44%) o tra il 4% e il 4,5% (31%). Pochi (13%) prevedono che i tassi supereranno la linea del 4,5% nel secondo semestre e che i tassi attesi scenderanno ancora meno al di sotto del 3% (3%).

Duration lunga da preferire alla posizione corta nel secondo semestre 2023
In un contesto di inflazione complessiva in miglioramento, di timori di recessione in aumento e di una battuta d'arresto da parte delle banche centrali, come la Fed, sulla scia di ulteriori tagli dei tassi, il 56% degli intervistati ha ipotizzato che la duration lunga sovraperformerà gli investimenti a bassa duration nel secondo semestre

Ma il quadro non è affatto roseo e gli strategist esprimono alcuni timori per il reddito fisso nei prossimi mesi. Il 72% teme che l'inflazione possa protrarsi più a lungo del previsto. Un altro 38% teme che i tassi d'interesse potrebbero salire più del previsto. Con la stessa percentuale chi teme che i tassi potrebbero rimanere più elevati più a lungo del previsto, il che potrebbe rappresentare il 44% che ritiene che la duration breve sovraperformerà.

Timori per il reddito fisso nel secondo semestre

Timori per il reddito fisso nel secondo semestre	72%
I tassi salgono più del previsto	38%
I tassi salgono più del previsto	38%
Default e declassamenti di obbligazioni corporate	38%
Recessione	28%
Volatilità dei rendimenti del mercato obbligazionario	22%
Credito al consumo/mercato immobiliare	13%

I rating sono sotto gli occhi di alcuni, in quanto il 38% si preoccupa dei default societari e dei declassamenti dei rating. Solo il 28% è preoccupato per l'impatto negativo di una recessione sui mercati obbligazionari. Ancora meno (22%) sono preoccupati che la volatilità del 2022 torni sui mercati obbligazionari. Nel complesso, gli strategist sono meno preoccupati del credito al consumo e del settore residenziale (13%). Dato il ruolo cruciale che la politica svolge nei mercati del reddito fisso, il 69% ritiene che un errore della banca centrale abbia un rischio medio (53%) o elevato (16%) nel secondo semestre.

Azioni: La tecnologia si raffredda da bollente a tiepido

TDopo un 2022 deludente, trainato in larga parte dalle perdite subite dalle Big Tech, i mercati hanno registrato un'impressionante inversione di tendenza nel primo semestre, grazie in larga parte al riemergere della tecnologia. In particolare, l'indice tecnologico NASDAQ Composite ha registrato una performance del 39,35%, il miglior primo semestre della storia degli ultimi 52 anni dell'indice. ⁶

In Giappone, la rinnovata enfasi sulla crescita sostenibile e sull'aumento del valore per gli azionisti ha spinto l'indice Nikkei a quota 28,65% il 30 giugno, il principale rialzo da 33 anni. In Europa, l'Euro Stoxx 600 si è attestato al 11,50%. Nel Regno Unito, il FTSE 100 non è riuscito a raggiungere i suoi omologhi, collocandosi ad appena il 3,11% nel primo semestre.⁷

Gli Stati Uniti sono in lizza per sovraperformare altri mercati nel secondo semestre

US	34%
Giappone	22%
EMS ex China	22%
Europe	16%
Cina	6%

Sebbene i primi risultati rappresentino una svolta impressionante, il sentiment tra gli strategist di Natixis suggerisce che per il secondo semestre sia meglio non fissare aspettative di rendimento troppo elevate o troppo basse.

Il 28% prevede che il rally proseguirà e il 3% pensa che i mercati raggiungeranno nuovi massimi. Il 50% ritiene che, dopo un primo semestre molto favorevole, i mercati si raffredderanno dai massimi attuali e i prezzi scenderanno a riflettere i fondamentali. Meno preoccupazione per una recessione grave, con uno su cinque (19%) che prevede una brusca fine del rally a seguito di una recessione.

Come si concretizzerà il rally tecnologico nel 2023?

Il rally si intensificherà	--
Il rally proseguirà costantemente	31%
Il rally svanirà	63%
La bolla scoppierà	6%

Le politiche delle banche centrali e fattori geopolitici tra i principali ostacoli ai mercati
Benché non temano una recessione nel secondo semestre, gli strategist di Natixis anticipano ostacoli su quasi tutti i fronti. Le politiche delle banche centrali (72%) e quelle geopolitiche (72%) potrebbero essere gli ostacoli più grossi. Le preoccupazioni sulle politiche delle banche si concentrano sulla questione del livello e del tempo che i tassi rimarranno restrittivi prima che i banchieri dichiarino la vittoria sull'inflazione .

Non tutti lo considerano un fattore negativo, e il 22% potrebbe spingersi a dire che la politica monetaria potrebbe fungere da catalizzatore per i mercati, poiché potrebbero considerare una sospensione dei rialzi delle banche e, in definitiva, una riduzione dei tassi, che potrebbe stimolare la crescita. La guerra in Ucraina continua a sollevare interrogativi sul fronte geopolitico, soprattutto in seguito all'inattesa decisione della Turchia di sostenere l'adesione della Svezia alla riunione di luglio della NATO. Le tensioni tra USA e Cina sono state un altro motivo di preoccupazione nel primo semestre, ma, come previsto dal 69%, il dialogo si è aperto all'inizio di luglio. Resta da vedere fino a che punto saranno compiuti progressi, viste le rivelazioni che la Cina ha hackerato le e-mail all'interno del Dipartimento del Commercio statunitense prima della ripresa dei negoziati .

Anche davanti ai fatti, un quarto degli intervistati (25%) non è convinto che avranno un impatto sui mercati, definendoli “rumore di fondo” .

L'occupazione (66%) si colloca al terzo posto tra le difficoltà. Ciò può essere visto in due modi: In primo luogo, la scarsità di manodopera potrebbe costituire un ostacolo alla crescita; in secondo luogo, la crescita lenta e i timori di recessione potrebbero anticipare un periodo di licenziamenti.

Anche gli utili societari sono una fonte di preoccupazione. Il 66% degli strategist vede ostacoli nel rallentamento degli utili e il venir meno del rally. Il 25% è più ottimista e prevede che gli utili possano effettivamente fungere da catalizzatore.

Strategist divisi sulla spesa per consumi. La metà ritiene che un rallentamento della spesa per consumi farà da freno, ma il 28% ritiene che i consumatori continueranno a portare il mercato sulle loro spalle e a fungere da catalizzatore per una crescita continua.

Mentre il 41% ritiene che il settore residenziale sarà un ostacolo per i mercati nel secondo semestre, il 38% ritiene che i timori per una bolla immobiliare siano infondati. Un altro 22% ritiene che vi siano maggiori margini di manovra, e che sarà un catalizzatore nel secondo semestre

Il 41% ritiene che il PIL statunitense, previsto dall'OCSE al 1,3%, avrà un impatto negativo mentre il 44% pensa che i timori per il PIL siano solo rumore di fondo.

Gli strategist contano sui mercati azionari US per trainare i listini, con le large cap meglio delle small.
TLe difficoltà ci sono, ma la maggioranza (34%) ritiene che gli Stati Uniti siano meglio posizionati per il futuro e proiettano i mercati in territorio positivo a fine anno. A ben vedere, il 22% ritiene che il Giappone o i mercati emergenti (Cina esclusa) saranno i migliori nel secondo semestre. Meno del 16% pensa che l'Europa sarà il leader e solo il 6% ritiene che sarà la Cina

Dato l'attuale predominio delle grandi società tecnologiche sui rendimenti di mercato, gli strategist contano sulle large cap (81%) faranno meglio delle small cap (19%). A ciò si aggiungono le probabilità che le small cap rispettino gli standard creditizi più stringenti stabiliti sulla scia della crisi bancaria del primo trimestre.

Non c’è consenso su quali titoli saranno i vincitori, gli strategist si dividono 50/50 tra growth e value.

Tech, sempre tech
Mentre le grandi società tecnologiche hanno generato rendimenti a due cifre nel primo semestre, nessuno strategist di Natixis prevede che il rally acquisterà slancio nel prossimo semestre, con il 6% che ritiene che la bolla esploderà. La maggior parte (63%) prevede invece che il rally svanirà entro fine anno. Poco meno di un terzo (31%) ritiene che il rally continuerà a fornire risultati stabili

Gran parte del rally tecnologico è stato trainato dal fascino e le implicazioni commerciali dell'intelligenza artificiale. Nel complesso, gli strategist di Natixis ritengono che il progresso in questo campo sarà positivo nei prossimi 2/5 anni, specialmente per gli investitori e i gestori:

• Il 88% ritiene che l'IA svelerà opportunità d'investimento altrimenti non rilevabili
• ¾ ritengono che l'IA li aiuterà a scoprire i rischi che in precedenza non conoscevano
• Quasi sette su dieci (66%) pensano che l'IA altererà i tradizionali modelli di mercato
• Pur prevedendo che l'IA cambierà il modo in cui si investe, solo il 19% ritiene che l'IA li sostituirà nei prossimi 2 o 5 anni

Nonostante i risultati positivi, questi sondaggi hanno identificato le implicazioni negative dell'IA nei mercati. Proprio come il timore che l'IA possa essere usata per manipolare il sentiment politico e il comportamento degli elettori, gli strategist temono che il comportamento degli investitori e il sentiment del mercato possano essere manipolati da cattivi attori e il 100% degli strategist afferma che l'IA accrescerà il potenziale di frodi e truffe. Un altro 69% avverte che l'IA accelera anche il trading giornaliero.

Gli strategist si dividono sulle opportunità d'investimento presentate dall'IA. La metà ritiene che darà impulso alla crescita a lungo termine, ma l’altra metà valuta che si tratti di una bolla.

Recessione sì o no?

Tra tutte le notizie nella prima metà del 2023, ne emerge una che non si è mai concretizzata: La recessione.

L'inflazione, l'aumento dei tassi e il rallentamento della crescita suscitano timori sui mercati per una potenziale recessione da oltre un anno. In un sondaggio condotto nel novembre 2022, il 59% degli investitori istituzionali riteneva che "la recessione nel 2023 fosse inevitabile". Per alcuni, il segnale è stato così forte che il 54% è arrivato fino a dire che una recessione era "assolutamente necessaria" per contenere l'inflazione .⁸

I timori per la recessione ora sono minori di quelli percepiti dagli istituzionali nel quarto trimestre 2022
Ma eccoci qua: i mercati hanno offerto rendimenti solidi e eccezionali. Le obbligazioni generano rendimenti interessanti. Negli Stati Uniti l'inflazione è scesa ad appena il 3% e altri paesi si stanno muovendo verso un calo dell'inflazione .⁹ Fitch Ratings ha rivisto al rialzo le proprie stime di crescita del PIL mondiale dal 2,0% al 2,4% nel 2023 .¹⁰

Alla luce di tutti questi nuovi sviluppi, gli strategist di Natixis esprimono una prospettiva di recessione meno cupa rispetto agli omologhi istituzionali solo sette mesi fa, e il 78% degli intervistati prevede un atterraggio morbido per l'economia.

Valutazione del rischio di recessione nel secondo semestre

Nessun rischio	--
Basso rischio	50%
Rischio medio	31%
Rischio elevato	19%

In realtà, poco meno di uno su cinque (19%) assegnerà un elevato livello di rischio alla recessione nei prossimi sei mesi. L'attuale clima di fiducia è molto più probabile che i tassi scendano a causa di un rischio contenuto (50%) o di un rischio moderato (31%) nello stesso orizzonte temporale .

Sulle probabilità di recessione nel resto del 2023, solo il 6% ritiene che sia inevitabile. Invece, il 53% la vede come una possibilità distinta. Quasi un terzo degli intervistati (31%) dubita che ci sarà una recessione nella seconda metà, e il 9% arriva fino a dire che è altamente improbabile.

Voltare pagina

La prima metà del 2023 è stata in netto contrasto con le perdite subite lo scorso anno sia per le azioni che per le obbligazioni. Tuttavia, il clima di fiducia tra gli strategist di mercato e gli economisti della famiglia Natixis Investment Managers suggerisce che il rischio maggiore potrebbe essere l’accondiscendenza.

L'inflazione è passata da preoccupante a gestibile nella maggior parte dei paesi sviluppati, ma potrebbe volerci del tempo prima che siano raggiunti gli obiettivi delle banche centrali

I rendimenti hanno raggiunto alcuni dei livelli più interessanti degli ultimi 15 anni, ma un miglioramento delle prospettive economiche potrebbe segnalare tagli dei tassi all'orizzonte e molti chiedono una sovraperformance delle duration più lunghe .

Le grandi società tecnologiche hanno fatto recuperare terreno all’equity nel primo semestre, ma, mentre pochi prevedono un drastico rallentamento, il 66% è preoccupato per gli utili societari e il 63% che il rally svanirà .

i timori di recessione per il secondo semestre potrebbero non essere elevati, ma gli interrogativi sono abbastanza persistenti e più della metà sostiene che si tratti ancora di una possibilità.

Alla fine, anche se il successo iniziale del 2023 dovesse svanire, i 32 analisti ed economisti all'interno della famiglia Natixis intervistati ritengono che le opportunità ci siano. Gli investitori dovrebbero adesso voltare pagina e ripristinare le loro aspettative per il resto del 2023 .