Reddito fisso: i timori degli investitori individuali sono giustificati?

Il 2022 è stato un anno pessimo per il reddito fisso, uno dei peggiori anni per l'asset class da oltre vent'anni. Riteniamo che il 2023 sarà ricordato come un anno di svolta per questa asset class, un anno più prospero.

Da inizio dell'anno un tipico indice investment grade in euro rende oltre il 3%, ovvero il 5,5% in titoli high yield euro, al 3,7% in titoli investment grade USA e a quasi il 7% in titoli high yield USA (a fine luglio 2023). La maggior parte degli asset obbligazionari ha evidenziato un buon andamento.

Continuiamo a godere di rendimenti storicamente elevati nel credito. Qualcosa che non si vedeva da 15 anni.

L'inflazione core, ossia l'inflazione senza le componenti più volatili come i prezzi dell'energia e i generi alimentari, è stata più persistente di quanto molti si aspettassero. Prevediamo che l'inflazione complessiva e quella di fondo continuino a diminuire nei prossimi 12-18 mesi. L'inflazione in termini assoluti è ancora elevata, ma il trend va nella giusta direzione. Questa è una buona notizia per gli investitori obbligazionari.

Abbiamo escluso lo scenario di recessione dal quarto trimestre 2022, quando l’80% degli economisti e degli strategist si trovava nella direzione opposta. Nonostante il crollo delle banche regionali statunitensi e la volatilità che ha portato ai mercati, le strategie obbligazionarie di Ostrum AM hanno messo a segno performance brillanti.

Potremmo assistere a un rallentamento economico negli Stati Uniti e in Europa, ma non sarà un “hard landing”. A mio avviso, il rischio di recessione è stato esagerato da alcuni strategist, economisti e gestori di portafoglio.

La volatilità di mercato non è un problema per le azioni. Osservando il sentiment degli investitori attraverso il VIX o il V2X, ossia la volatilità azionaria implicita rispettivamente negli Stati Uniti e in Europa, si attestano ancora a livelli eccezionalmente bassi, inferiori al 15%. E ci stiamo avvicinando alla fine del ciclo di rialzi sulle due sponde dell'Atlantico.

Tuttavia, la volatilità dei tassi è molto elevata rispetto a quella azionaria. Dovrebbe normalizzarsi. La bassa volatilità dei mercati azionari e gli elevati margini di profitto hanno sostenuto la fase rialzista del mercato azionario dall'inizio dell'anno. Le imprese hanno potuto trasmettere l'aumento dei costi di produzione al prezzo finale al consumo.

Dalla pandemia, il contesto è stato piuttosto difficile. Ogni gestore di portafoglio, sia nel reddito fisso che nell’azionario, è diventato un po' più umile ed è comprensibile dopo così tanti cigni neri ed eventi senza precedenti. Ora dobbiamo rimanere agili.

Negli ultimi due anni, siamo stati molto attivi nel monitoraggio e nella modifica della duration dei tassi dei nostri portafogli obbligazionari corporate che è stata una fonte di performance rappresentando, lo scorso anno, il 30% della nostra generazione di alfa. Le banche centrali hanno alzato i tassi ed è cresciuta la volatilità rispetto agli ultimi 20 anni. Questo è un aspetto di cui bisogna prestare attenzione perché la volatilità dei tassi è un rischio per i portafogli obbligazionari.

Due anni fa i rendimenti sono stati negativi, o certamente prossimi allo zero. L'indice Investment Grade non era al 4,5% ma allo 0,5%. Un terzo dell'indice Investment Grade aveva rendimenti negativi, che non erano molto allettanti per la maggior parte degli investitori.

Questo periodo è ormai terminato. Il reddito fisso è tornato. Alcuni responsabili dell'asset allocation stanno riconsiderando l'asset class e hanno riallocato parte dell’equity. Lo scorso febbraio, per la prima volta nell'ultimo decennio, il rendimento da dividendi è stato inferiore al rendimento investment grade.

Il sondaggio Natixis ha rilevato che il 57% degli investitori afferma di comprendere cosa succede alle obbligazioni quando i tassi aumentano1. In realtà, solo il 2% potrebbe fornire le risposte corrette a una domanda relativa agli effetti dell'aumento dei tassi sulle obbligazioni1.

Non ci possiamo nascondere che capire le obbligazioni sia impegnativo. È necessario comprendere, ad esempio, cosa sono il tasso, il rendimento o la duration di un’obbligazione. Le persone tendono a mescolare rendimento cedolare e total return, che sono cose diverse.

Per semplificare, chi cerca un flusso regolare di entrate e meno rischi rispetto alle azioni, dovrebbe considerare il reddito fisso. Chi può investire da solo in azioni potrebbe trovare più complicato investire da solo in obbligazioni.

A nostro avviso, il modo più semplice per accedere all'asset class del reddito fisso è investire in fondi comuni gestiti da professionisti. Una soluzione potrebbe essere quella di investire in strategie hold to maturity con una data di scadenza specifica e un dato rendimento.