2023 Perspectivas estratégicas
Tras una sólida H1, los estrategas advierten a los inversores del riesgo de complacencia.
Tras una sorprendentemente sólida primera mitad en la que la gran tecnología repuntó desde los mínimos del año pasado, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. alcanzaron su máximo de los últimos 15 años, y el índice S&P 500® y el índice Nikkei produjeron rentabilidades de dos dígitos, los inversores podrían estar anticipando más de lo mismo a finales de año.
Pero los estrategas del mercado y los economistas de la familia Natixis Investment Managers advierten que las dificultades se están intensificando y los inversores deberían estar dispuestos a dar vuelta la página a un nuevo capítulo en los próximos seis meses.
Encuestados a finales de junio para su evaluación sobre el panorama de la inversión para el segundo semestre de 2023, estos 32 profesionales de la inversión en EE.UU. y Europa advierten que los riesgos están creciendo en todos los frentes.
Con vistas al futuro, presentan un panorama incierto para el segundo semestre de 2023, pero, al final, ven claros ganadores y perdedores:
En junio, la inflación estadounidense se redujo al 3% desde el 6,5% que registró en 2022. Las noticias fueron casi igual de alentadoras en la Eurozona, donde la inflación bajó del 9,2% al 5,5%. El Reino Unido no pudo seguir el ritmo, ya que la inflación se ha mantenido más estable, cayendo del 10,5% a finales de año al 7,9% en junio.1
A pesar de los avances, el 69% de los estrategas de mercado de la familia Natixis Investment Managers clasifican la inflación como un riesgo moderado (47%) o alto (22%) en los próximos seis meses. Aunque esto deja un 31% que ve progresos significativos hasta la fecha y califica la inflación de riesgo bajo, hay una gran diferencia entre ver poco riesgo y anticipar que la inflación está totalmente bajo control.
Los estrategas del mercado prevén una larga espera para alcanzar los objetivos de inflación
De hecho, la mayoría de los encuestados cree que los objetivos de inflación no se alcanzarán hasta 2025 (38%) o, al menos, hasta el segundo semestre del próximo año (28%). Incluso con estas perspectivas a largo plazo, al 72% le sigue preocupando que la inflación se prolongue más de lo previsto.
Aunque esperan esperar de 18 a 24 meses o más para que las tasas de inflación alcancen objetivos, los encuestados prevén muchas victorias más pequeñas a lo largo del camino. En H2, prevén que una serie de factores contribuirán a disminuir la inflación.
Dado que los fuertes descensos de los costes de alquiler del año pasado se registran ahora en los datos de inflación de la vivienda, el 63% de los estrategas cree que la vivienda contribuirá a reducir las cifras de inflación en el segundo semestre.
La bajada de los precios de la energía es otro punto positivo. La mitad de los encuestados cree que unos costes más bajos contribuirán a mejorar la inflación. El petróleo había sido un motor clave de la inflación galopante, especialmente cuando el crudo West Texas Intermediate (WTI) alcanzó un precio máximo de 130,50 dólares el 7 de marzo de 2022. Cinco trimestres después, los precios han bajado un 39%, hasta 74,65 dólares por barril.2
Un año después de esta larga y lenta caída de los precios, la mayoría de los estrategas de Natixis prevén que los precios más bajos se mantendrán o se moderarán aún más en el segundo semestre. En conjunto, el 50% prevé que el WTI se sitúe entre 65 y 75 dólares por barril en el segundo semestre. Pocos (6%) prevén que los precios caigan por debajo de los 65 dólares, mientras que sólo el 28% cree que se situarán entre los 75 y los 85 dólares. Menos aún (16%) ven que los precios se sitúen entre 85 y 95 dólares. Ninguno de los encuestados prevé que el precio del WTI supere los 95 dólares a finales de año.
En cuanto a otros indicadores, el 47% de los estrategas de Natixis buscarán menores costes en los servicios, un área que la Reserva Federal y otros bancos centrales consideran el último frente en la lucha por controlar la inflación. Por último, tras un prolongado episodio de inflación alimentaria en todo el mundo desarrollado, el 38% afirma que es probable que el descenso de los costes de los alimentos y las bebidas contribuya a reducir los niveles de inflación en el segundo semestre.
Gracias a las agresivas medidas de los bancos centrales para aplastar la inflación, los inversores aprovecharon los tipos más altos que verían desde los meses anteriores a la crisis financiera mundial. Al frente del pelotón se situó la Reserva Federal estadounidense. Después de que los tipos objetivo de la Fed aumentaran 500 puntos básicos en 12 meses, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años se habían disparado hasta el 3,84% a 30 de junio.3
Al mismo tiempo, los esfuerzos del Banco Central Europeo (BCE) han incrementado las tasas oficiales hasta el 3,5%, llevando los rendimientos a 10 años hasta el 2,39%, muy lejos de los tipos negativos de 2020.4
Los avances en materia de inflación han sido notables y, según los estrategas de Natixis, es probable que el titular de la renta fija para el segundo semestre sea "la hora de ampliar la duración", al menos en Estados Unidos.
Preguntado sobre sus perspectivas para los próximos seis meses, nuestros estrategas prevén que los tipos se mantendrán estables, con un 47% esperando que los tipos del Tesoro se sitúen en el 3,5% hasta menos del 4,0%. Otro 41% incluso ve que los tipos retroceden en el H2, con un 28% anticipando que los tipos del Tesoro a 10 años bajarán hasta el rango del 3% al 3,5%, y otro 13% buscando que los tipos bajen a un lugar entre el 2,5% y por debajo del 3,0%.
A pesar de que el consenso espera más subidas de tipos, pocos ven que los rendimientos a 10 años suban agresivamente, y sólo el 13% prevé que los tipos superen el 4% en el segundo semestre.
La inflación también ha mejorado, situándose en el 5,5% en Europa en junio de 2023, y los rendimientos de los bonos centrales de la zona euro a 10 años se situaban en el 3,22% a 30 de junio.5 Los estrategas de Natixis prevén que los tipos del BCE se sitúen entre el 3,5% y el 4% (44%) o entre el 4% y el 4,5% (31%). Pocos (13%) prevén que los tipos crucen la línea del 4,5% en el segundo semestre, y aún menos (3%) que caigan por debajo del 3%.
Posición larga en duración de renta fija favorecida sobre corta en H2 2023
Con la mejoría general del panorama actual, la preocupación por la recesión, y los bancos centrales, como la Fed, que se toman un respiro por los recortes adicionales, el 56% de los encuestados proyectan que la duración larga será superior a la de las inversiones de corta duración en el H2.
Pero el panorama no es optimista y los estrategas expresan algunas preocupaciones sobre los ingresos fijos en los próximos meses. Encabezan la lista el 72% a los que les preocupa que la inflación pueda prolongarse más de lo previsto. Otro 38% teme que los tipos de interés suban más de lo previsto. Al mismo número le preocupa que los tipos se mantengan más altos de lo previsto, lo que podría explicar el 44% que cree que la duración corta superará los resultados.
La solvencia crediticia está en mente de algunos, ya que el 38% se preocupa por los incumplimientos y revisiones a la baja de las empresas. Solo un 28% está preocupado por cómo una recesión podría tener un efecto negativo en los mercados de bonos. Menos todavía (22%) están preocupados de que la volatilidad de 2022 vuelva a los mercados de renta fija. En general, los estrategas tenían menos probabilidades de preocuparse por el crédito al consumo y la vivienda (13%). Dado el papel crítico que desempeñan las políticas monetarias en los mercados de renta fija, el 69% considera que un error del banco central es ya un riesgo medio (53%) o alto (16%) en el H2.
En Japón, un renovado énfasis en el crecimiento sostenible y la mejora del valor para los accionistas llevaron al índice Nikkei a situarse en el 28,65% el 30 de junio, su mayor ganancia en 33 años. En Europa, el Euro Stoxx 600 se situó en el 11,50%. Mientras que en el Reino Unido, el FTSE 100 no pudo estar a la altura de sus competidores, situándose solo en el 3,11% para el H1.7
Aunque los primeros resultados representan en general un cambio de tendencia impresionante, el sentimiento entre los estrategas de Natixis sugiere que es mejor no fijar unas expectativas de rentabilidad del segundo semestre demasiado altas o demasiado bajas.
Sólo (28%) prevé que la subida continúe, y menos aún (3%) cree que los mercados alcanzarán nuevos máximos. El mayor número de estrategas (50%) cree que tras un primer semestre de altos vuelos, los mercados se enfriarán desde los máximos actuales y los precios bajarán para reflejar los fundamentos. Los estrategas están menos preocupados por una grave caída, ya que uno de cada cinco (19%) prevé un final abrupto de la subida como consecuencia de una recesión.
Política del banco central, geopolítica, lista expansiva de dificultades para el mercado
Aunque no estén preocupados por una recesión en H2, los estrategas de Natixis prevén dificultades en casi todos los frentes.
La política de los bancos centrales (72%) y la geopolítica (72%) obtienen las mayores ganancias del consenso como dificultades. Las preocupaciones respecto a la política bancaria se centran en torno a la cuestión de cuán elevados y largos serán los tipos restrictivos antes de que los banqueros declaren su victoria sobre la inflación.
No todos la consideran negativa, y el 22% llega hasta el punto de decir que la política puede ser un catalizador para los mercados, ya que pueden estar mirando a los bancos que hacen una pausa en las subidas y, en última instancia, recortan los tipos, lo que podría estimular el crecimiento.
La guerra de Rusia con Ucrania sigue suscitando dudas en el plano geopolítico, especialmente tras la decisión sorpresa de Turquía de apoyar la adhesión a Suecia en la reunión de julio de la OTAN.
Las tensiones entre EE. UU. y China han sido otra preocupación en el H1, pero, como se preveía en un 69%, el diálogo volvió a abrirse con seriedad a principios de julio. Queda por ver cuánto progreso se hará, ya que se ha revelado que China pirateó correo electrónico dentro del Departamento de Comercio de EE.UU. antes de la reanudación de las conversaciones.
Incluso a medida que se desarrollan los acontecimientos, una cuarta parte de los encuestados (25%) no están convencidos de que vayan a tener un impacto en el mercado, lo que llama el ruido de los problemas geopolíticos.
El empleo (66%) ocupa el tercer lugar entre las dificultades. Esto puede verse de dos maneras: En primer lugar, pueden considerar la escasez de mano de obra como un impedimento para el crecimiento; o en segundo lugar, podrían estar mirando el lento crecimiento y escuchar preocupaciones de recesión y anticipar despidos en el camino.
Los beneficios empresariales también son motivo de preocupación ya que el 66% de los estrategas experimentan dificultades ya que los beneficios se desaceleran y el rali se desvanece. Un trimestre (25%) es más optimista y proyecta que los beneficios puedan servir realmente de catalizador.
Del mismo modo, los estrategas están divididos en cuanto al gasto de los consumidores. A la mitad le preocupa que la ralentización del gasto de los consumidores suponga un viento en contra, pero el 28% cree que los consumidores seguirán cargando con el mercado a sus espaldas y proporcionarán un catalizador para el crecimiento continuado.
Mientras que el 41% cree que la vivienda será un obstáculo para los mercados en el segundo semestre, casi el mismo número (38%) cree que la preocupación por una burbuja inmobiliaria es solo ruido. Otro 22% toma el lado opuesto del argumento y piensa que hay más margen para funcionar ya que creen que será un catalizador en H2.
Otro 41% cree que el PIB estadounidense, que la OCDE proyecta al 1,3%, será un obstáculo. A pesar del gran número de personas que están preocupados, aún más (44%) piensan que las preocupaciones sobre el PIB son meramente rumores del mercado.
Los estrategas apuestan por que los mercados estadounidenses de renta variable lideren las empresas de gran capitalización para batir a las de pequeña capitalización
Las dificultades son fuertes, pero el mayor número de estrategas del mercado (34%) cree que EE.UU. está mejor posicionado para lo que viene después y que los mercados de proyectos allí saldrán a la cabeza a finales de año. Con mucho retraso está el 22% que cree que Japón o los Mercados Emergentes (Ex-China) serán el ganador último en el H2. Menos, un 16%, piensa que Europa será el líder y sólo un 6% cree que será China.
Dado el predominio actual de las grandes tecnologías en los rendimientos del mercado, los estrategas piden que las grandes capitalizaciones (81%) superen a las pequeñas capitalizaciones (19%). A las probabilidades frente a las pequeñas capitalizaciones se suman los estándares de crédito más estrictos establecidos tras la crisis bancaria del 1T. Aunque no existe consenso sobre cuál de estos valores será el ganador último, los estrategas se dividen entre el 50 y el 50 en cuanto a si el crecimiento o el valor superarán al resto.
Toda tecnología. Todo el tiempo.
Mientras que la gran tecnología ha sido un motor clave de rentabilidades de dos dígitos en el H1, ningún estratega de Natixis prevé que el rali ganará impulso en la próxima mitad, y solo un 6% piensa que el rali será una burbuja que estallará. En cambio, la mayoría (63%) anticipa que el rali se desvanecerá a final de año. Un poco menos de un tercio (31%) piensa que el rali seguirá dando resultados estables.
Gran parte del rali tecnológico ha sido impulsado por la fascinación del mercado ante las implicaciones comerciales de las recientes ganancias en inteligencia social. En general, los estrategas de Natixis creen que estos avances serán netos positivos en los próximos 2 a 5 años, especialmente para los inversores y gestores de inversiones:
En lo que respecta a esta cuestión, los estrategas se dividen en las oportunidades de inversión que presenta la propia AI. La mitad piensa que impulsará el crecimiento a largo plazo, pero el mismo número está mirando a la acumulación y piensa que es una burbuja.
En inflación, la subida de tipos y la desaceleración del crecimiento han inquietado a los seguidores del mercado por una posible recesión durante bastante más de un año. De hecho, en una encuesta realizada en noviembre de 2022, el 59% de los inversores institucionales creían que "la recesión en 2023 era inevitable". Para algunos, el signo ha sido tan fuerte que el 54% ha llegado a decir que una recesión era "absolutamente necesaria" para frenar la recesión.8
La preocupación por la recesión se enfría más que las instituciones en el cuarto trimestre de 2022
Pero aquí estamos: Los mercados han ofrecido rendimientos entre sólidos y extraordinarios. Los bonos generan rendimientos atractivos. La inflación en EE.UU. ha descendido a solo el 3% y otros países avanzan por la senda de una inflación más baja.9 9 Y Fitch Ratings elevó sus estimaciones de crecimiento del PIB mundial en 2023 del 2,0% al 2,4%.10
Ante todos estos nuevos desarrollos, los estrategas de Natixis expresan una perspectiva más fría sobre la recesión que sus homólogos institucionales hace apenas siete meses, y el 78% de los encuestados proyectan un aterrizaje suave de la economía frente a un aterrizaje forzoso.
En realidad, algo menos de uno de cada cinco (19%) asigna un alto nivel de riesgo a la recesión en los próximos seis meses. El sentimiento actual es mucho más proclive a calificar la recesión de riesgo bajo (50%) o moderado (31%) en el mismo plazo.
Preguntado directamente sobre las posibilidades de que ocurra una recesión en el resto de 2023, sólo el 6% dice que es inevitable.
En cambio, la respuesta está más en la línea de "nunca diga nunca", ya que el 53% lo ve como una posibilidad clara. De forma más significativa, cerca de un tercio de los encuestados (31%) dudan de una recesión en la segunda mitad, y el 9% llega a decir que es muy improbable.
La inflación ha pasado de una excesiva preocupación a una situación manejable en la mayoría de los países desarrollados, pero podría pasar mucho tiempo hasta que se cumplan los objetivos agresivos de los bancos centrales.
Los rendimientos alcanzaron algunos de los niveles más atractivos en los 15 años, pero una mejora de las perspectivas económicas podría indicar recortes de tipos en el horizonte y muchos abogan por duraciones más largas para obtener mejores resultados.
La gran tecnología ha ayudado a que la renta variable retrocediera en el primer semestre, pero, aunque pocos prevén un descenso espectacular, el 66% está preocupado por los beneficios empresariales y el proyecto del 63% que, en lugar de quemarse, el rali se desvanecerá.
Es posible que la preocupación por la recesión en el H2 no sea alta, pero hay suficientes preguntas pendientes que más de la mitad afirman que sigue siendo una posibilidad clara.
Al final, incluso si el éxito temprano de 2023 colas fuera, los 32 estrategas de mercado y economistas dentro de la familia Natixis encuestados sugieren que las oportunidades todavía están fuera. Todo lo que necesitan hacer los inversores es dar vuelta a la página y restablecer sus expectativas para el resto de 2023.
1 Bloomberg
2 Statista. (3 de julio de 2023). Precio de cierre del crudo Brent, cesta OPEP y WTI al comienzo de cada semana desde el 2 de marzo de 2020 hasta el 26 de junio de 2023 (en dólares estadounidenses por barril) [Gráfico]. En Statista. Obtenido el 21 de julio de 2023, de https://www.statista.com/statistics/326017/weekly-crude-oil-prices/.
3 Bloomberg
4 Bloomberg
5 Bloomberg
6 Bloomberg
7 Bloomberg (rendimientos totales en moneda local)
8 Natixis Investment Managers, Encuesta mundial a inversores institucionales realizada por CoreData Research en octubre y noviembre de 2022. En la encuesta participaron 500 inversores institucionales de 30 países de Norteamérica, Latinoamérica, Reino Unido, Europa Continental, Asia y Oriente Medio.
9 Bloomberg
10 Fitch Ratings: Perspectivas Económicas Mundiales - Junio 2023, www.fitchratings.com/research/sovereigns/global-economic-outlook-june-2023-21-06-2023#:~:text=Fitch Ratings ha subido su,mucho más de lo esperado.
11 Una marca de DNCA Finance
12 Operado en EE.UU. a través de Mirova U.S., LLC (Mirova US). Mirova US tenía activos por valor de 9.100 millones de dólares / 8.400 millones de euros / 7.400 millones de libras esterlinas a 31 de marzo de 2023.
13 A partir del 5 de abril de 2019, Natixis Investment Managers posee el 24,9% de WCM Investment Management.
OCDE: Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos
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Los datos mostrados representan la opinión de los encuestados, y pueden cambiar en función del mercado y otras condiciones. No debe interpretarse como un consejo de inversión.
El índice S&P 500 es una medida ampliamente reconocida del desempeño del mercado bursátil estadounidense. Es un índice no administrado de 500 acciones comunes elegidas para el tamaño del mercado, la liquidez y la representación de grupos de la industria, entre otros factores. También mide el rendimiento del segmento de gran capitalización del mercado estadounidense de acciones. No es posible invertir directamente en un índice.
Este material se proporciona solo con fines informativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversión. Las opiniones expresadas son a partir de julio de 2023 y pueden cambiar en función del mercado y otras condiciones. No puede haber ninguna garantía de que los acontecimientos se produzcan según lo previsto, y los resultados reales pueden variar.
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5803712.1.1
Pero los estrategas del mercado y los economistas de la familia Natixis Investment Managers advierten que las dificultades se están intensificando y los inversores deberían estar dispuestos a dar vuelta la página a un nuevo capítulo en los próximos seis meses.
Encuestados a finales de junio para su evaluación sobre el panorama de la inversión para el segundo semestre de 2023, estos 32 profesionales de la inversión en EE.UU. y Europa advierten que los riesgos están creciendo en todos los frentes.
Con vistas al futuro, presentan un panorama incierto para el segundo semestre de 2023, pero, al final, ven claros ganadores y perdedores:
- Inflación : Mientras que la inflación está cediendo, el 69% de los encuestados todavía la califican como un riesgo elevado (22%) o moderado (47%) en el segundo semestre del año. En general, el consenso estima que transcurrirán entre 12 y 18 meses antes de que se cumplan los tipos objetivo de los bancos centrales.
- Renta Fija: Aunque puede llevar mucho tiempo alcanzar los objetivos de inflación, el sentimiento sugiere que es probable que los tipos de interés más altos den paso a recortes de tipos más adelante en el año a medida que la inflación se enfríe. Esto, unido a la moderada preocupación por la recesión, tiene el 56% de la convicción de que los bonos de larga duración superarán a los bonos de corta duración.
- Renta Variable: A pesar de la racha inicial, los estrategas prevén que los vientos en contra enfriarán el rendimiento y el 63% proyecta que el repunte tecnológico se desvanecerá a finales de año. En general, prevén que la política de los bancos centrales (72%) y la geopolítica (72%) ofrecerán los retos más fuertes a los mercados.
- Recesión: Mientras que algunos observadores del mercado pueden anticipar que la conclusión natural de este periodo inflacionista será una recesión, los estrategas de Natixis están menos preocupados, ya que el 50% califica la recesión como un riesgo bajo en el H2, mientras que el 31% lo ve como un riesgo moderado.
Inflación: De una gran ansiedad a una relajación de los precios
Después de una dolorosa racha de mayores costos para el petróleo, los alimentos, los automóviles y los productos esenciales cotidianos, los consumidores se vieron afectados por el H1 2023 cuando los esfuerzos del banco central para aliviar la presión comenzaron a producir resultados.En junio, la inflación estadounidense se redujo al 3% desde el 6,5% que registró en 2022. Las noticias fueron casi igual de alentadoras en la Eurozona, donde la inflación bajó del 9,2% al 5,5%. El Reino Unido no pudo seguir el ritmo, ya que la inflación se ha mantenido más estable, cayendo del 10,5% a finales de año al 7,9% en junio.1
A pesar de los avances, el 69% de los estrategas de mercado de la familia Natixis Investment Managers clasifican la inflación como un riesgo moderado (47%) o alto (22%) en los próximos seis meses. Aunque esto deja un 31% que ve progresos significativos hasta la fecha y califica la inflación de riesgo bajo, hay una gran diferencia entre ver poco riesgo y anticipar que la inflación está totalmente bajo control.
Los estrategas del mercado prevén una larga espera para alcanzar los objetivos de inflación
De hecho, la mayoría de los encuestados cree que los objetivos de inflación no se alcanzarán hasta 2025 (38%) o, al menos, hasta el segundo semestre del próximo año (28%). Incluso con estas perspectivas a largo plazo, al 72% le sigue preocupando que la inflación se prolongue más de lo previsto.
¿Cuánto tiempo llevará alcanzar los objetivos del Banco Central?
| A final de año | 6% |
| Primer semestre de 2024 | 19% |
| Segundo semestre de 2024 | 28% |
| 2025 | 38% |
| 2026 o más tarde | 9% |
Dado que los fuertes descensos de los costes de alquiler del año pasado se registran ahora en los datos de inflación de la vivienda, el 63% de los estrategas cree que la vivienda contribuirá a reducir las cifras de inflación en el segundo semestre.
La bajada de los precios de la energía es otro punto positivo. La mitad de los encuestados cree que unos costes más bajos contribuirán a mejorar la inflación. El petróleo había sido un motor clave de la inflación galopante, especialmente cuando el crudo West Texas Intermediate (WTI) alcanzó un precio máximo de 130,50 dólares el 7 de marzo de 2022. Cinco trimestres después, los precios han bajado un 39%, hasta 74,65 dólares por barril.2
Un año después de esta larga y lenta caída de los precios, la mayoría de los estrategas de Natixis prevén que los precios más bajos se mantendrán o se moderarán aún más en el segundo semestre. En conjunto, el 50% prevé que el WTI se sitúe entre 65 y 75 dólares por barril en el segundo semestre. Pocos (6%) prevén que los precios caigan por debajo de los 65 dólares, mientras que sólo el 28% cree que se situarán entre los 75 y los 85 dólares. Menos aún (16%) ven que los precios se sitúen entre 85 y 95 dólares. Ninguno de los encuestados prevé que el precio del WTI supere los 95 dólares a finales de año.
Precio previsto del WTI al cierre del ejercicio
| Menos de 65 $/barril | 6% |
| 65 $/barril a menos de 75 $/barril | 50% |
| 75 $/barril a menos de 85 $/barril | 28% |
| 85 $/barril a menos de 95 $/barril | 16% |
| 95 $ o más | -- |
Renta Fija: De rendimientos más altos a duraciones más largas
La renta fija registró lo que puede ser el titular más importante de las obligaciones en más de una década durante el primer semestre de 2023, ya que, tras una sequía de 15 años, los inversores podrían finalmente decir, "El rendimiento ha vuelto".Gracias a las agresivas medidas de los bancos centrales para aplastar la inflación, los inversores aprovecharon los tipos más altos que verían desde los meses anteriores a la crisis financiera mundial. Al frente del pelotón se situó la Reserva Federal estadounidense. Después de que los tipos objetivo de la Fed aumentaran 500 puntos básicos en 12 meses, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años se habían disparado hasta el 3,84% a 30 de junio.3
Al mismo tiempo, los esfuerzos del Banco Central Europeo (BCE) han incrementado las tasas oficiales hasta el 3,5%, llevando los rendimientos a 10 años hasta el 2,39%, muy lejos de los tipos negativos de 2020.4
Los avances en materia de inflación han sido notables y, según los estrategas de Natixis, es probable que el titular de la renta fija para el segundo semestre sea "la hora de ampliar la duración", al menos en Estados Unidos.
Preguntado sobre sus perspectivas para los próximos seis meses, nuestros estrategas prevén que los tipos se mantendrán estables, con un 47% esperando que los tipos del Tesoro se sitúen en el 3,5% hasta menos del 4,0%. Otro 41% incluso ve que los tipos retroceden en el H2, con un 28% anticipando que los tipos del Tesoro a 10 años bajarán hasta el rango del 3% al 3,5%, y otro 13% buscando que los tipos bajen a un lugar entre el 2,5% y por debajo del 3,0%.
A pesar de que el consenso espera más subidas de tipos, pocos ven que los rendimientos a 10 años suban agresivamente, y sólo el 13% prevé que los tipos superen el 4% en el segundo semestre.
Perspectiva del tipo de interés para el H2
| ¿ Dónde terminarán los tipos de interés? | |||
|---|---|---|---|
| 10 años US Treasurys | ECB Rate | ||
| Por debajo del 2,5% | 0% | Por debajo del 3,0% | 3% |
| 2,5% a menos de 3% | 13% | 3,0% a menos de 3.5% |
9% |
| 3,0% a menos de 3.5% |
28% | 3,5% a menos de 4.0% |
44% |
| 3,5% a menos de 4.0% |
47% | 4,0% a menos de 4.5% |
31% |
| 4,0% o superior | 13% | 4,5% a menos de 5.0% |
13% |
Posición larga en duración de renta fija favorecida sobre corta en H2 2023
Con la mejoría general del panorama actual, la preocupación por la recesión, y los bancos centrales, como la Fed, que se toman un respiro por los recortes adicionales, el 56% de los encuestados proyectan que la duración larga será superior a la de las inversiones de corta duración en el H2.
Pero el panorama no es optimista y los estrategas expresan algunas preocupaciones sobre los ingresos fijos en los próximos meses. Encabezan la lista el 72% a los que les preocupa que la inflación pueda prolongarse más de lo previsto. Otro 38% teme que los tipos de interés suban más de lo previsto. Al mismo número le preocupa que los tipos se mantengan más altos de lo previsto, lo que podría explicar el 44% que cree que la duración corta superará los resultados.
Preocupación por la renta fija en el H2
| La inflación se prolonga más de lo previsto | 72% |
| Los tipos van más allá de las previsiones | 38% |
| Los tipos se mantienen altos durante más tiempo del previsto | 38% |
| Impagos y revisiones a la baja de empresas | 38% |
| Recesión | 28% |
| Rentabilidad de la volatilidad del mercado de bonos | 22% |
| Créditos al consumo/Mercado de la Vivienda | 13% |
Renta variable: Las tecnológicas pasan del rojo caliente al tibio
Tras un 2022 decepcionante, impulsado en gran parte por las pérdidas en las Big Tech, los mercados experimentaron un impresionante cambio de tendencia en el H1, gracias en gran parte a la reaparición de la tecnología. Más concretamente, el índice compuesto NASDAQ tech heavy registró un rendimiento del 39,35%, es decir, la mejor primera mitad en la historia de 52 años del índice. Las victorias de la gran tecnología también llevaron al índice S&P 500® a una ganancia del 16,88% .6En Japón, un renovado énfasis en el crecimiento sostenible y la mejora del valor para los accionistas llevaron al índice Nikkei a situarse en el 28,65% el 30 de junio, su mayor ganancia en 33 años. En Europa, el Euro Stoxx 600 se situó en el 11,50%. Mientras que en el Reino Unido, el FTSE 100 no pudo estar a la altura de sus competidores, situándose solo en el 3,11% para el H1.7
Estados Unidos ha sido favorecido por superar al resto de mercados en el H2
| Estados Unidos | 34% |
| Japón | 22% |
| EMs ex China | 22% |
| Europa | 16% |
| China | 6% |
Sólo (28%) prevé que la subida continúe, y menos aún (3%) cree que los mercados alcanzarán nuevos máximos. El mayor número de estrategas (50%) cree que tras un primer semestre de altos vuelos, los mercados se enfriarán desde los máximos actuales y los precios bajarán para reflejar los fundamentos. Los estrategas están menos preocupados por una grave caída, ya que uno de cada cinco (19%) prevé un final abrupto de la subida como consecuencia de una recesión.
¿ Cómo se comportará el rali tecnológico en 2023?
| La manifestación se intensificará | -- |
| El rali va a continuar de forma sostenida | 31% |
| El rali se desvanecerá | 63% |
| La burbuja reventará | 6% |
Aunque no estén preocupados por una recesión en H2, los estrategas de Natixis prevén dificultades en casi todos los frentes.
La política de los bancos centrales (72%) y la geopolítica (72%) obtienen las mayores ganancias del consenso como dificultades. Las preocupaciones respecto a la política bancaria se centran en torno a la cuestión de cuán elevados y largos serán los tipos restrictivos antes de que los banqueros declaren su victoria sobre la inflación.
No todos la consideran negativa, y el 22% llega hasta el punto de decir que la política puede ser un catalizador para los mercados, ya que pueden estar mirando a los bancos que hacen una pausa en las subidas y, en última instancia, recortan los tipos, lo que podría estimular el crecimiento.
La guerra de Rusia con Ucrania sigue suscitando dudas en el plano geopolítico, especialmente tras la decisión sorpresa de Turquía de apoyar la adhesión a Suecia en la reunión de julio de la OTAN.
Las tensiones entre EE. UU. y China han sido otra preocupación en el H1, pero, como se preveía en un 69%, el diálogo volvió a abrirse con seriedad a principios de julio. Queda por ver cuánto progreso se hará, ya que se ha revelado que China pirateó correo electrónico dentro del Departamento de Comercio de EE.UU. antes de la reanudación de las conversaciones.
Incluso a medida que se desarrollan los acontecimientos, una cuarta parte de los encuestados (25%) no están convencidos de que vayan a tener un impacto en el mercado, lo que llama el ruido de los problemas geopolíticos.
El empleo (66%) ocupa el tercer lugar entre las dificultades. Esto puede verse de dos maneras: En primer lugar, pueden considerar la escasez de mano de obra como un impedimento para el crecimiento; o en segundo lugar, podrían estar mirando el lento crecimiento y escuchar preocupaciones de recesión y anticipar despidos en el camino.
Los beneficios empresariales también son motivo de preocupación ya que el 66% de los estrategas experimentan dificultades ya que los beneficios se desaceleran y el rali se desvanece. Un trimestre (25%) es más optimista y proyecta que los beneficios puedan servir realmente de catalizador.
Del mismo modo, los estrategas están divididos en cuanto al gasto de los consumidores. A la mitad le preocupa que la ralentización del gasto de los consumidores suponga un viento en contra, pero el 28% cree que los consumidores seguirán cargando con el mercado a sus espaldas y proporcionarán un catalizador para el crecimiento continuado.
Mientras que el 41% cree que la vivienda será un obstáculo para los mercados en el segundo semestre, casi el mismo número (38%) cree que la preocupación por una burbuja inmobiliaria es solo ruido. Otro 22% toma el lado opuesto del argumento y piensa que hay más margen para funcionar ya que creen que será un catalizador en H2.
Otro 41% cree que el PIB estadounidense, que la OCDE proyecta al 1,3%, será un obstáculo. A pesar del gran número de personas que están preocupados, aún más (44%) piensan que las preocupaciones sobre el PIB son meramente rumores del mercado.
Los estrategas apuestan por que los mercados estadounidenses de renta variable lideren las empresas de gran capitalización para batir a las de pequeña capitalización
Las dificultades son fuertes, pero el mayor número de estrategas del mercado (34%) cree que EE.UU. está mejor posicionado para lo que viene después y que los mercados de proyectos allí saldrán a la cabeza a finales de año. Con mucho retraso está el 22% que cree que Japón o los Mercados Emergentes (Ex-China) serán el ganador último en el H2. Menos, un 16%, piensa que Europa será el líder y sólo un 6% cree que será China.
Dado el predominio actual de las grandes tecnologías en los rendimientos del mercado, los estrategas piden que las grandes capitalizaciones (81%) superen a las pequeñas capitalizaciones (19%). A las probabilidades frente a las pequeñas capitalizaciones se suman los estándares de crédito más estrictos establecidos tras la crisis bancaria del 1T. Aunque no existe consenso sobre cuál de estos valores será el ganador último, los estrategas se dividen entre el 50 y el 50 en cuanto a si el crecimiento o el valor superarán al resto.
Toda tecnología. Todo el tiempo.
Mientras que la gran tecnología ha sido un motor clave de rentabilidades de dos dígitos en el H1, ningún estratega de Natixis prevé que el rali ganará impulso en la próxima mitad, y solo un 6% piensa que el rali será una burbuja que estallará. En cambio, la mayoría (63%) anticipa que el rali se desvanecerá a final de año. Un poco menos de un tercio (31%) piensa que el rali seguirá dando resultados estables.
Gran parte del rali tecnológico ha sido impulsado por la fascinación del mercado ante las implicaciones comerciales de las recientes ganancias en inteligencia social. En general, los estrategas de Natixis creen que estos avances serán netos positivos en los próximos 2 a 5 años, especialmente para los inversores y gestores de inversiones:
- 88% cree que AI desbloqueará oportunidades de inversión que, de otro modo, no serían detectables
- Tres cuartas partes también creen que AI les ayudará a descubrir los riesgos que no conocían anteriormente
- Casi siete de cada diez (66%) piensan que la IA alterará los patrones tradicionales del mercado
- Aunque prevén que la IA cambiará su inversión, solo el 19% piensa que la IA asumirá sus puestos de trabajo en los próximos 2 a 5 años
En lo que respecta a esta cuestión, los estrategas se dividen en las oportunidades de inversión que presenta la propia AI. La mitad piensa que impulsará el crecimiento a largo plazo, pero el mismo número está mirando a la acumulación y piensa que es una burbuja.
Recesión: El titular que no fue... y todavía no lo es.
De todos los titulares que se rompieron en el primer semestre de 2023, hay uno que destaca porque nunca se materializó: Recesión.En inflación, la subida de tipos y la desaceleración del crecimiento han inquietado a los seguidores del mercado por una posible recesión durante bastante más de un año. De hecho, en una encuesta realizada en noviembre de 2022, el 59% de los inversores institucionales creían que "la recesión en 2023 era inevitable". Para algunos, el signo ha sido tan fuerte que el 54% ha llegado a decir que una recesión era "absolutamente necesaria" para frenar la recesión.8
La preocupación por la recesión se enfría más que las instituciones en el cuarto trimestre de 2022
Pero aquí estamos: Los mercados han ofrecido rendimientos entre sólidos y extraordinarios. Los bonos generan rendimientos atractivos. La inflación en EE.UU. ha descendido a solo el 3% y otros países avanzan por la senda de una inflación más baja.9 9 Y Fitch Ratings elevó sus estimaciones de crecimiento del PIB mundial en 2023 del 2,0% al 2,4%.10
Ante todos estos nuevos desarrollos, los estrategas de Natixis expresan una perspectiva más fría sobre la recesión que sus homólogos institucionales hace apenas siete meses, y el 78% de los encuestados proyectan un aterrizaje suave de la economía frente a un aterrizaje forzoso.
Calificación del riesgo de recesión en el H2
| Sin riesgo | -- |
| Bajo riesgo | 50% |
| Riesgo medio | 31% |
| Alto riesgo | 19% |
Preguntado directamente sobre las posibilidades de que ocurra una recesión en el resto de 2023, sólo el 6% dice que es inevitable.
En cambio, la respuesta está más en la línea de "nunca diga nunca", ya que el 53% lo ve como una posibilidad clara. De forma más significativa, cerca de un tercio de los encuestados (31%) dudan de una recesión en la segunda mitad, y el 9% llega a decir que es muy improbable.
Dar vuelta a la página
El primer semestre de 2023 ofreció un espectacular contraste con la realidad de las pérdidas del año pasado, tanto para acciones como para obligaciones. Pero el sentimiento entre los estrategas del mercado y los economistas dentro de la familia Natixis Investment Managers sugiere que el mayor riesgo puede ser la autocomplacencia.La inflación ha pasado de una excesiva preocupación a una situación manejable en la mayoría de los países desarrollados, pero podría pasar mucho tiempo hasta que se cumplan los objetivos agresivos de los bancos centrales.
Los rendimientos alcanzaron algunos de los niveles más atractivos en los 15 años, pero una mejora de las perspectivas económicas podría indicar recortes de tipos en el horizonte y muchos abogan por duraciones más largas para obtener mejores resultados.
La gran tecnología ha ayudado a que la renta variable retrocediera en el primer semestre, pero, aunque pocos prevén un descenso espectacular, el 66% está preocupado por los beneficios empresariales y el proyecto del 63% que, en lugar de quemarse, el rali se desvanecerá.
Es posible que la preocupación por la recesión en el H2 no sea alta, pero hay suficientes preguntas pendientes que más de la mitad afirman que sigue siendo una posibilidad clara.
Al final, incluso si el éxito temprano de 2023 colas fuera, los 32 estrategas de mercado y economistas dentro de la familia Natixis encuestados sugieren que las oportunidades todavía están fuera. Todo lo que necesitan hacer los inversores es dar vuelta a la página y restablecer sus expectativas para el resto de 2023.
About the Natixis Strategist Outlook
El 2023 de Natixis Strategist Outlook se basa en las respuestas de 32 expertos que incluyen 26 representantes de 11 gestores de activos, 4 representantes de Natixis Investment Managers Solutions y 2 representantes de Natixis Corporate & Investment Banking.
Jack Janasiewicz, CFA®
Portfolio Manager and Portfolio Strategist
Natixis Investment Manager Solutions
Garrett Melson, CFA®
Portfolio Strategist
Natixis Investment Manager Solutions
Chris Sharpe, CFA®
Chief Investment Officer and Portfolio Manager
Natixis Investment Manager Solutions
Dirk Schumacher
Head of European Macro Research
Natixis Corporate & Investment Banking
Cyril Regnat
Head of Research Solutions
Natixis Corporate & Investment Banking
Michael J. Acton, CFA®
Managing Director, Head of Research
AEW Capital Management
Hans Vrensen, CFA®, MRE
Head of Research & Strategy
AEW Europe
Jean-Charles Mériaux
Chief Investment Officer
Chief Investment Officer
DNCA Investments11
Pascal Gilbert
Bond Fund Manager
DNCA Investments11
Isaac Chebar
Fund Manager, European Value Equity
DNCA Investments11
Carl Auffret, CFA®
Fund Manager, European Growth Equity
DNCA Investments11
Michael Buckius, CFA®
Chief Executive Officer, President, Chief Investment Officer, and Portfolio Manager
Gateway Investment Advisers
Adam Abbas
Portfolio Manager and Co-Head of Fixed Income
Harris Associates
Brian Horrigan, CFA®
Chief Economist
Loomis, Sayles & Company
James Grabovac, CFA®
Municipal Bond Investment Strategist
Loomis, Sayles & Company
Brian P. Kennedy
Portfolio Manager, Full Discretion Team
Loomis, Sayles & Company
Lynda L. Schweitzer, CFA®
Portfolio Manager, Co-Team Leader of Global Fixed Income Team
Loomis, Sayles & Company
Michael Crowell
Co-Director of Macro Strategies and Director of Quantitative Research Risk Analysis
Loomis, Sayles & Company
Craig Burelle
Global Macro Strategist, Credit
Loomis, Sayles & Company
Elisabeth Colleran, CFA®
Portfolio Manager, Emerging Markets Debt Team
Loomis, Sayles & Company
Lynne Royer
Portfolio Manager, Co-Head of Disciplined Alpha Team
Loomis, Sayles & Company
Jens Peers, CFA®
CEO and CIO
Mirova (US)12
Rafael Calvo
Managing Partner, Chief Investment Officer
MV Credit
Carmine de Franco, PhD
Head of Fundamental Research
Ossiam
Axel Botte
Global Strategist
Ostrum Asset Management
Philippe Waechter
Chief Economist
Ostrum Asset Management
Chris D. Wallis, CFA®, CPA®
CEO, CIO, Senior Portfolio Manager
Vaughan Nelson Investment Management
Mabrouk Chetouane
Head of Global Market Strategy
Natixis Investment Managers Solutions
Nicole Downer
Managing Partner and Head of Investor Solutions
MV Credit
Yan Gao
Portfolio Manager & Business Analyst
WCM13
Philippe Berthelot
CIO Credit Management & Money Markets
Ostrum Asset Management
Alexandre Caminade
CIO Core Fixed Income and Liquid Alternatives
Ostrum Asset Management
2 Statista. (3 de julio de 2023). Precio de cierre del crudo Brent, cesta OPEP y WTI al comienzo de cada semana desde el 2 de marzo de 2020 hasta el 26 de junio de 2023 (en dólares estadounidenses por barril) [Gráfico]. En Statista. Obtenido el 21 de julio de 2023, de https://www.statista.com/statistics/326017/weekly-crude-oil-prices/.
3 Bloomberg
4 Bloomberg
5 Bloomberg
6 Bloomberg
7 Bloomberg (rendimientos totales en moneda local)
8 Natixis Investment Managers, Encuesta mundial a inversores institucionales realizada por CoreData Research en octubre y noviembre de 2022. En la encuesta participaron 500 inversores institucionales de 30 países de Norteamérica, Latinoamérica, Reino Unido, Europa Continental, Asia y Oriente Medio.
9 Bloomberg
10 Fitch Ratings: Perspectivas Económicas Mundiales - Junio 2023, www.fitchratings.com/research/sovereigns/global-economic-outlook-june-2023-21-06-2023#:~:text=Fitch Ratings ha subido su,mucho más de lo esperado.
11 Una marca de DNCA Finance
12 Operado en EE.UU. a través de Mirova U.S., LLC (Mirova US). Mirova US tenía activos por valor de 9.100 millones de dólares / 8.400 millones de euros / 7.400 millones de libras esterlinas a 31 de marzo de 2023.
13 A partir del 5 de abril de 2019, Natixis Investment Managers posee el 24,9% de WCM Investment Management.
OCDE: Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos
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Los datos mostrados representan la opinión de los encuestados, y pueden cambiar en función del mercado y otras condiciones. No debe interpretarse como un consejo de inversión.
El índice S&P 500 es una medida ampliamente reconocida del desempeño del mercado bursátil estadounidense. Es un índice no administrado de 500 acciones comunes elegidas para el tamaño del mercado, la liquidez y la representación de grupos de la industria, entre otros factores. También mide el rendimiento del segmento de gran capitalización del mercado estadounidense de acciones. No es posible invertir directamente en un índice.
Este material se proporciona solo con fines informativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversión. Las opiniones expresadas son a partir de julio de 2023 y pueden cambiar en función del mercado y otras condiciones. No puede haber ninguna garantía de que los acontecimientos se produzcan según lo previsto, y los resultados reales pueden variar.
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