Obligataire : les craintes des investisseurs particuliers sont-elles justifiées ?

L'année 2022 a été une annus horribilis sur le marché obligataire - l'une des pires années pour la classe d'actifs depuis plus de vingt ans. Nous pensons que 2023 restera au contraire dans les mémoires comme une annus mirabilis pour cette classe d'actifs - une année plus prospère.

Le rendement d’un indice Investment Grade en euros classique a dépassé les 3 % depuis le début de l'année¹. Il s'élève à 5,5 % pour l'Euro High Yield, à 3,7 % pour l'US Investment Grade et à près de 7 % pour l'US High Yield¹. L'ensemble des segments du marché obligataire s'est donc plutôt bien comporté.

Nous continuons à bénéficier des rendements historiquement élevés sur le marché du crédit. C'est quelque chose que nous n'avions pas vu depuis 15 ans.

L'inflation sous-jacente, c'est-à-dire l'inflation sans les composantes les plus volatiles telles que les prix de l'énergie et de l'alimentation, a été plus persistante que beaucoup ne l'avaient anticipé. Nous nous attendons à ce que l'inflation globale et l'inflation sous-jacente continuent de reculer au cours des 12 à 18 prochains mois. L'inflation en termes absolus est trop élevée, mais la tendance va dans la bonne direction, ce qui est une bonne nouvelle pour les investisseurs obligataires.

Nous avons exclu le scénario de récession depuis le quatrième trimestre 2022, alors que 80 % des économistes et des stratèges avaient un avis contraire. Malgré l'effondrement des banques régionales américaines et la volatilité qui en a résulté sur les marchés, les stratégies obligataires d'Ostrum AM se sont bien comportées.

Il est possible que nous soyons confrontés prochainement à un ralentissement économique aux États-Unis et en Europe, mais il ne s'agira pas d'un atterrissage brutal. Selon moi, le risque de récession est surestimé par certains stratégistes, économistes et gérants de portefeuilles.

La volatilité n'est pas un problème pour les actions. Lorsque l'on observe le sentiment des investisseurs à travers le VIX ou le V2X - qui représentent la volatilité implicite des actions respectivement aux États-Unis et en Europe – il se situe toujours à des niveaux anormalement bas, inférieurs à 15 %. Et nous approchons de la fin du cycle de hausse des prix des deux côtés de l'Atlantique.

Toutefois, la volatilité des taux est très élevée par rapport à celle des actions. Elle devrait se normaliser. La faible volatilité des marchés d'actions et le niveau élevé des marges bénéficiaires ont soutenu la tendance haussière des actions depuis le début de l'année. Les entreprises ont pu répercuter la hausse des coûts de production sur les prix à la consommation.

Depuis la pandémie, l'environnement est assez difficile. Chaque gestionnaire de portefeuille, qu'il s'agisse d’obligations ou d'actions, a appris à rester humble. C'est compréhensible, au vu du nombre de cygnes noirs et d'événements sans précédent que nous avons dû affronter. Il nous faut maintenant rester agiles.

Au cours des deux dernières années, nous avons été très actifs dans le suivi et le pilotage de la duration de nos portefeuilles d’obligations crédit, car cela a été une source de performance, expliquant 30 % de notre génération d’alpha l'année dernière. Lorsque les banques centrales augmentent leurs taux directeurs, la volatilité sur les marchés de taux augmente considérablement comparativement aux 20 dernières années. C'est une chose à laquelle il faut faire attention, car la volatilité des taux représente un risque pour les portefeuilles obligataires.

Il y a deux ans, nous avons connu des rendements négatifs - ou proches de zéro. L'indice Investment Grade n'était pas à 4,5 % mais à 0,5 %. Un tiers de l'indice Investment Grade affichait des rendements négatifs, ce qui n'est pas très attrayant pour la plupart des investisseurs

Cette période est désormais révolue. Les obligations sont de retour. Certains allocataires d'actifs reconsidèrent la classe d'actifs et ont délaissé les actions au profit des produits de taux. En février dernier, pour la première fois au cours de la dernière décennie, le rendement des dividendes des actions était inférieur à celui des obligations de qualité Investment Grade.

L'enquête de Natixis a révélé que 57 % des investisseurs disent comprendre l’impact de la hausse des taux sur les obligations. En réalité, seuls 2 % d'entre eux pourraient répondre correctement à cette question.

Il est indéniable que la compréhension des obligations est exigeante. Il faut savoir, par exemple, ce qu'est un rendement, un revenu ou une sensibilité. Les gens ont tendance à confondre performance totale et rendement, qui sont deux choses différentes. De même, la maturité de l’obligation n’est pas la même chose que la durée de détention.

Pour simplifier, si vous recherchez un revenu régulier avec moins de risques que les actions, vous devriez considérer les obligations. Si un particulier peut investir seul dans les actions, il lui sera, en en toute vraisemblance, plus compliqué de le faire seul dans les obligations. Selon nous, la manière la plus simple d'accéder à la classe d'actifs obligataire est d'investir dans des OPCVM gérés par des professionnels. Une solution pourrait être d'investir dans des stratégies "hold-to-maturity" avec une date de maturité précise et un rendement donné.