Perspectives collectives : Quelle direction pour les marchés émergents ?
octobre 15, 2024
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La croissance économique chancelante de la Chine ouvre la voie à l'Inde pour prendre le devant de la scène. Alors que les marchés mondiaux continuent de surveiller la santé de l'économie américaine, les marchés émergents sont moins liés au dollar américain qu'auparavant.
Les marchés émergents évoluent rapidement. Le terme lui-même englobe désormais une gamme beaucoup plus large de constituants au sein des différents indices des marches émergents que ce qui était initialement envisagé à la fin des années 1980. L'objectif était de mobiliser les investissements de portefeuille étrangers vers les économies en développement en répartissant les risques sur une variété de marchés et de continents avec des niveaux de développement différents.
Cela avait du sens pendant un certain temps – surtout lorsque l'indice MSCI pour les États-Unis et la Chine évoluait presque en tandem. Cependant, comme l'a récemment souligné John Authers de Bloomberg, depuis que la Chine a commencé à restreindre le secteur privé en 2021, ces indices ont divergé de manière significative.1 Au regard des récents problèmes de croissance de la Chine, est-il encore pertinent de considérer les marches émergents comme une classe d'actifs à part entière ?
Sebastien Thenard, Senior Portfolio Manager, Emerging Market Debt chez Ostrum AM à Paris, a déclaré : « Les investisseurs chevronnés en marches émergents sont clairement frustrés par le terme ‘marchés émergents’. Ce terme avait du sens à l'origine, lorsqu'il n'y avait que six ou sept pays dans lesquels investir. Cependant, au fil des ans, l'univers s'est élargi pour inclure environ 80 pays. Aujourd'hui, le terme EM peut être trompeur, car une part significative de cet univers est notée investissement.
« Il y a donc un débat, car le terme ne rend plus justice à la diversité des constituants au sein des différents indices des marches émergents. En termes de notations par pays, par exemple, au sein du même indice, vous avez la Chine et certains pays du Moyen-Orient qui ont des notations très élevées, aux côtés d'autres pays comme le Venezuela, qui sont encore considérés en défaut. »
C'est une histoire similaire avec les ‘BRIC’ – Brésil, Russie, Inde et Chine. Ce terme, inventé par l'ancien économiste de Goldman Sachs Jim O’Neill pour susciter des investissements dans les fonds des marches émergents, a également largement dépassé son utilité, même après l'ajout de l'Afrique du Sud en 2011 pour former le ‘BRICS’.
Selon Rafael Ch, Partner, Senior Analyst, Latin America Emerging Markets, at policy and strategy consultants Signum Global Advisors, il est temps que les marches émergents évoluent.
Il a commenté : « Si l'on regarde les deux à trois dernières années, il est devenu très évident pour les pays d'Amérique Latine que les blocs commerciaux régionaux ne sont pas très efficaces pour faire avancer leurs agendas économiques. Cela inclut le CARICOM [la Communauté et le Marché Commun des Caraïbes] et même le MERCOSUR [le Marché Commun du Sud, qui comprend l'Argentine, le Brésil, le Paraguay et l'Uruguay].
« Le signal est que les BRICS représentent un type de bloc plus attrayant auquel ils pourraient adhérer ou se rapprocher. En fin de compte, dans un monde multipolaire, les blocs multipolaires pourraient être plus tentants pour les marchés émergents que les blocs commerciaux traditionnels au niveau régional. »
Évaluation de la croissance des marchés émergents
Un optimisme certain est de retour pour la croissance économique dans les marchés émergeants, mis de côté les acronymes et la nomenclature problématiques, accompagné d’environnements fiscaux plus stables et d’une dette libellée en dollars plus faible.
Brigitte Le Bris, Head of FX and EM Debt chez Ostrum AM, a expliqué : « Pendant de nombreuses années, les marchés émergents ont été dépendants des flux internationaux. Une décision d'investissement commençait par une analyse du dollar américain et une opinion sur notre position dans le cycle économique mondial. Aujourd'hui, il existe des forces endogènes notables au sein des marches émergents que les investisseurs doivent prendre en compte. Les pays ont mûri, sont devenus plus autonomes et donc plus financièrement indépendants, et par conséquent, moins liés au dollar américain.
« Parallèlement, de nombreux marches émergents disposent désormais de fonds de pension locaux pour financer l'émission croissante de leur dette locale. Cela renforce notre conviction que la performance de cette classe d'actifs peut continuer à surpasser celle des obligations des marchés développés dans les années à venir. »
Les opportunités sont également évidentes dans les actions des marches émergents. Mike Tian, Portfolio Manager, Emerging Markets Equities chez WCM Investment Management, a commenté : « Nous sommes optimistes sur les entreprises de l'internet grand public dans les marches émergents, notamment en dehors de la Chine. Nous observons une forte croissance séculaire, avec des niveaux de pénétration relativement faibles et une rationalité croissante. Dans presque tous les pays, les gagnants et les perdants se distinguent de plus en plus, et les gagnants se démarquent de la concurrence.»
« À moyen terme, nous sommes également très intéressés par l'initiative 'Corporate Value Up' de la Corée du Sud [qui vise à améliorer l'attrait du marché des capitaux coréen pour les investisseurs en encourageant les entreprises à distribuer davantage de dividendes]. C'est encore tôt, mais nous voyons certaines entreprises l'adopter et, si elles réussissent et sont récompensées sur le marché, nous pouvons certainement envisager que cela devienne un thème puissant. »
Des actions indiennes en pleine effervescence
L’annonce récente par la Chine d’un vaste ensemble de mesures de relance monétaire a encouragé les marchés de la région, qui étaient peu actifs. A un moment donné, l’indice CSI 300 de Shangaï et les actions cotées à Shenzhen ont progressé de près de 30% par rapport à leur niveau de février.2
Cependant, il reste à déterminer si le « grand bazooka » chinois est suffisant pour faire face à la pression déflationniste persistante et à une crise immobilière enracinée.3 En effet, la dernière enquête sur les gestionnaires de fonds mondiaux de Bank of America a révélé que les attentes de croissance pour la Chine sont à un niveau record, avec un solde net de 18 % s'attendant à une économie chinoise plus faible.4
À l'inverse, les actions indiennes ont enregistré de bonnes performances - la part de l'Inde dans la version flottante, « investissable », de l'indice mondial MSCI tous pays, qui suit la quasi-totalité des actions mondiales pouvant être achetées sur le marché libre, a atteint 2,33 % en septembre, éclipsant celle de la Chine (2,06 %)5. Un ralentissement prolongé du marché de l'immobilier, une demande d'exportation en demi-teinte et des dépenses de consommation modérées pèsent tous sur la reprise économique de la Chine après le Covid6.
Ashish Chugh, Portfolio Manager, Global Emerging Market Equities chez Loomis Sayles à Boston, estime que le plus grand défi pour la Chine à long terme provient du secteur immobilier.
« Nous avons vu cela dans d'autres marchés émergents, et nécessite de nombreuses années à se résoudre », a-t-il déclaré. « Le gouvernement chinois a annoncé la création d'un fonds destiné à acheter des propriétés invendues, mais ce n'est pas durable – ce n'est pas la solution. Chaque fois que vous construisez des infrastructures et des biens immobiliers, cela doit conduire à une amélioration de la productivité pour générer une croissance du PIB. »
« Mais ils ont surconstruit, en boostant essentiellement le PIB par le secteur immobilier, qui représente 40 % de l'économie7. Une grande partie de la richesse des consommateurs est liée à des actifs immobiliers. De plus, les prêts immobiliers ont mis à l'épreuve les banques chinoises, qui sont entièrement détenues par l'État. »
Pendant ce temps, l'Inde est projetée pour être l'une des économies majeures à la croissance la plus rapide au cours de la prochaine décennie, avec une croissance du PIB attendue au-dessus de 6 %8. Un troisième mandat consécutif pour la coalition au pouvoir, dirigée par le Parti Bharatiya Janata (BJP) et son leader, le Premier ministre Narendra Modi, devrait offrir une continuité et une stabilité politiques.
« D'ici 2035, l'Inde pourrait devenir la troisième plus grande économie du monde, bien plus grande que l'Allemagne et le Japon », a commenté Mike Tian. « Si les tendances actuelles se poursuivent, elle sera également beaucoup plus pertinente dans les chaînes d'approvisionnement mondiales, ainsi qu'en géopolitique. Le monde occidental aura probablement du mal à traiter avec l'Inde de la même manière qu'il a du mal à traiter avec la Chine aujourd'hui, ce qui sera compliqué par la politique étrangère de plus en plus affirmée de l'Inde. »
Réflexions pour la prochaine décennie
Les investisseurs observeront naturellement l'Inde et la Chine de près au cours des prochaines années. Cependant, nous ne devons pas oublier les autres régions des marchés émergents qui ont le potentiel de transformer le paysage économique mondial.
« La grande question pour les dix prochaines années est de savoir si les marchés émergents d'Amérique latine parviendront à résoudre la crise fiscale », a déclaré Rafael Ch. « Nous venons de vivre dix années de taux d'intérêt bas, avec un choc soudain entre 2020 et 2022 où l'argent n'était plus bon marché. Tout cela a mis en évidence que la plupart des marchés émergents se trouvaient dans des positions fiscales très serrées. Au cours des dix prochaines années, pourront-ils continuer à repousser le problème ou devront-ils faire face à cette situation ? »
De plus, bien qu'une grande partie du battage médiatique associé à l'intelligence artificielle (IA) ait été alimentée par une entreprise particulière dans les marchés développés, la véritable opportunité en matière d'IA, d'un point de vue d'investissement à long terme, pourrait bien se trouver dans les marches émergents.
Pour Ji Zhang, Senior Research Analyst chez Loomis Sayles, cela est en grande partie dû à l'augmentation de la puissance de calcul, à un meilleur stockage et à des applications utilisant l'IA à des fins concrètes.
Il a expliqué : « Lorsque vous pensez à l'augmentation de la puissance de calcul, le principal fabricant mondial de semi-conducteurs – tant en termes de technologie que de capacités de fabrication – est basé à Taïwan9. En ce qui concerne le stockage, la majorité du développement mondial pour la mémoire provient de Corée du Sud10. Et lorsque vous pensez au développement de nouvelles applications d'IA utilisées dans des applications réelles, une grande partie du développement logiciel et de l'architecture qui est conceptualisé en ce moment provient d'Amérique latine et d'Inde.
« Ainsi, lorsque vous pensez aux marchés émergents pour l'IA, vous ne parlez pas d'entreprises qui sont des entreprises à la mode. Vous parlez de nombreuses entreprises qui pourraient bénéficier d'années et d'années de croissance structurelle, car elles pourraient être les véritables catalyseurs de l'adoption de l'IA à long terme. »
Certains défis devront être surmontés, comme garantir l'infrastructure Internet et électrique nécessaire pour que l'IA prospère. Mais ceux-ci ne sont pas insurmontables. Pour les gagnants, il existe un potentiel réel pour donner un coup d'envoi à une décennie dorée d'innovation et de croissance.
« Au cours des dix prochaines années, l'IA sera beaucoup plus développée qu'elle ne l'est aujourd'hui », a ajouté Mike Tian. « Les pays émergents à revenu intermédiaire devront faire face aux implications de l'IA, qui a le potentiel de les empêcher de gravir la courbe de valeur, tant du côté des services que de la fabrication.
« La manière dont ils s'adaptent à ces nouvelles technologies déterminera quels pays réussiront à long terme. Ceux qui ne réussiront pas à s'adapter subiront probablement une faible croissance, une inégalité accrue et des troubles sociaux. Nous verrons émerger des gagnants et des perdants, et les gagnants seront probablement les pays du ‘nouveau BRICS’ dont nous parlerons en 2035. »
