Partie 1: Relation sino-américaine, au centre de toutes les attentions.

Mabrouk Chetouane: Le taux des droits de douane sur les produits chinois est, pour l'instant, de 145 %. Quel est l'impact de cette situation sur l'économie chinoise ? Et, dans la continuité, vous attendez-vous à ce que la Chine impose d'autres barrières non tarifaires en représailles ?

Bo Zhuang: Tout d'abord, l'impact sur le PIB. Au-delà de 100 %, les droits de douane sont déjà prohibitifs et pourraient théoriquement entraîner une baisse de la croissance du PIB allant jusqu'à 2 %. Mais il est peu probable que nous constations l'intégralité de cet effet. Nous verrons probablement un certain détournement des exportations. Nous pensons qu'environ un tiers des exportations peuvent être rapidement remplacées et, par conséquent, nous nous attendons à ce qu'elles disparaissent immédiatement. Un autre tiers des exportations, selon nous, est susceptible de diminuer d'environ la moitié. Les 30 % restants des exportations chinoises n'ont pas de substitut facile. En d'autres termes, il est peu probable que les États-Unis trouvent une alternative dans les six mois. Donc, je pense qu'il est plus probable que le ralentissement de la croissance du PIB soit d'environ 1,5 %, réparti sur les 12 prochains mois. Mais au-delà de 12 mois, cette tendance pourrait se poursuivre simplement parce que d'autres pays émergents combleront le vide et que les investissements directs chinois à l'étranger dans des pays comme le Vietnam et le Mexique viseront à minimiser l'impact en tirant parti des différents taux de droits de douane. Par conséquent, vousObserverez probablement un frein important à l'investissement manufacturier intérieur chinois. De plus, les investissements directs étrangers nets de la Chine passeront d'un rendement positif à un rendement négatif. Non seulement cela, mais les entreprises chinoises pourraient également s'implanter à l'étranger à cause de ces droits de douane, car elles construiront des chaînes de production en dehors de la Chine pour répondre aux besoins des États-Unis. Cela constituera un frein à moyen terme.

Mabrouk Chetouane: Alors, quelle sera la prochaine étape pour la Chine ?

Bo Zhuang: Je pense que la Chine est préparée à une confrontation prolongée. Il est très peu probable que la Chine dise : "D'accord, nous devons signer l'accord dans les prochains mois." Lorsque les droits de douane étaient de 10, 20 %, comme c'était le cas auparavant, la Chine était incitée à négocier afin de retarder les droits de douane, de retarder toute escalade. Maintenant que les droits de douane sont à leur niveau actuel, je ne vois pas la Chine accepter de signer un accord pour des droits de douane de 100 %, ni même de 50 %.

Le deuxième point à souligner est que la Chine a déclaré publiquement qu'elle ne savait pas ce que voulait Trump. Ils ne savent donc pas par où commencer en termes de négociations. Par conséquent, je crois que nous ne verrons pas d'accord cette année. Je pense qu'il y a 50 % de chances que nous voyions un accord en 2026 ; même s'ils entament des négociations, il est bien trop tôt pour prévoir quoi que ce soit pour cette année. L'autre chose à noter est que la Chine va probablement continuer à recourir à des mesures de représailles non tarifaires, qui sont en réalité une réplique de ce que font les États-Unis. Ainsi, par exemple, l'imposition de droits de douane sur les minerais de terres rares est similaire à ce que font les États-Unis en imposant des droits de douane sur les puces d'IA. Il est également possible que nous voyions la Chine commencer à utiliser activement ses lois anti-monopole pour saboter efficacement les activités chinoises des entreprises américaines. Le problème est qu'il est difficile de déterminer l'impact de ces types de mesures non tarifaires sur la croissance. Il est plus probable que cela ait un impact sur le marché des actions, nous serons donc attentifs à cela.

Mabrouk Chetouane: Compte tenu de ce que vous venez de dire, y a-t-il un risque que la Chine finisse par connaître une période de "japonisation" - c'est-à-dire une faible croissance et une faible inflation, associées à des taux d'intérêt très bas, qui ont caractérisé la situation économique du Japon depuis le début des années 1990 après des décennies de croissance rapide ? Et, si c'est le cas, n'est-il pas temps pour le gouvernement - surtout, dans le contexte d'une guerre commerciale agressive - de mettre en œuvre une politique budgétaire agressive ?

Bo Zhuang: Je pense que c'est le bon moment. À mon avis, la Chine va lancer un "bazooka fiscal" plus tard cette année. Je crois que la Chine est sur la voie de la "japonisation". Mais définissons d'abord ce qu'est la "japonisation" : il s'agit d'une longue période de faible inflation, voire négative, au cours de laquelle le secteur exportateur du Japon s'est délocalisé et le gouvernement a mis en œuvre de petites tranches de relance budgétaire tout au long de cette période sans permettre au secteur bancaire de s'adapter, tout en autorisant simultanément l'appréciation de la monnaie.

La Chine réfléchit clairement à l'avenir. Elle a étudié ce qui s'est passé au Japon et l'une des principales raisons pour lesquelles je crois que la Chine a été si obstinée dans sa résistance aux exigences américaines est qu'elle craint de suivre une voie similaire. La leçon qu'elle a tirée, à mon avis, est que l'une des principales raisons pour lesquelles le Japon est entré dans la "japonisation" est qu'il a cédé à la guerre commerciale américaine. Il a permis à l'accord du Plaza de se produire ; il a permis au yen de s'apprécier. Il a permis à la capacité d'exportation de se délocaliser, vidant ainsi sa capacité industrielle nationale.

Et c'est ainsi que la Chine réfléchit. Alors, comment rester compétitif dans le secteur de l'exportation ? Elle doit investir davantage pour s'assurer, quoi qu'il arrive, que les produits chinois restent compétitifs à l'échelle mondiale. Comment la Chine a-t-elle survécu à l'ère Trump 1.0 avec tous les droits de douane de 10 %, 25 % ? Comment n'a-t-elle pas perdu de parts de marché mondiales ? Elle a investi davantage et a adopté une approche à long terme en vendant des produits aux marchés émergents. Je pense que la Chine continuera à adopter une approche similaire maintenant.

Cela dit, je pense que le "bazooka fiscal" dont j'ai parlé plus tôt sera très différent de ce que les marchés demandent. Historiquement, lorsque nous parlons de la Chine stimulant la consommation, cela a tendance à aider les autres marchés émergents en achetant davantage de matières premières. Cette fois-ci, il n'y aura pas autant de retombées mondiales. L'objectif sera de renforcer sa croissance intérieure pour l'amener à environ 4-4,5 %, afin de s'assurer qu'elle peut négocier avec les États-Unis en position de force, et elle le fera, je crois, en injectant davantage d'argent dans des domaines tels que l'IA et en stimulant davantage la consommation intérieure grâce à des mécanismes tels que les pensions de vieillesse et la subvention à la fertilité, qui est ostensiblement conçue pour encourager les gens à avoir des enfants, mais qui est en réalité une relance de la consommation déguisée.

Mabrouk Chetouane: Pour passer à un sujet légèrement différent, la récente tournée de Xi Jinping dans les pays voisins pour présenter la nouvelle monnaie numérique du pays s'inscrit parfaitement dans la stratégie à long terme de Pékin visant à renforcer son autonomie vis-à-vis des États-Unis en concluant des accords commerciaux et en renforçant les relations commerciales avec d'autres pays asiatiques. Nous observons une situation similaire en Europe. Comment voyez-vous l'évolution de la relation entre la Chine et l'Europe ?

Bo Zhuang: Je pense que l'UE et la Chine ont des objectifs similaires concernant la guerre des tarifs douaniers, mais je ne pense pas qu'il existe une alliance sincère. Au lieu de cela, ils ont un objectif commun temporaire : forcer les États-Unis à reculer. Un bon exemple est la discussion sur le remplacement du droit de douane européen actuel sur les véhicules électriques chinois par une politique de prix minimum. Je pense que la Chine y verra un geste très amical. En ce qui concerne le dumping, je ne pense pas que ce soit une préoccupation immédiate. La raison en est que les exportations chinoises vers les États-Unis représentent environ 3 % du PIB. Si l'on suppose, comme nous l'avons dit précédemment, qu'environ un tiers de ce chiffre est inamovible, ils n'ont donc qu'à trouver un débouché pour les deux tiers restants, soit environ deux points de pourcentage du PIB. Ensuite, si l'on suppose que la Chine cherchera à stimuler la demande intérieure (en augmentant les subventions à la consommation), elle pourra probablement absorber environ 1 à 1,5 point de pourcentage, ce qui signifie que le reste du monde n'aurait à absorber qu'environ 0,5 point de pourcentage du PIB chinois, ce qui est largement conforme à la façon dont la Chine s'est développée ces dernières années.

Je pense que le plus gros problème est que, si la Chine n'a pas l'intention de réduire sa production, le reste du monde augmente également sa capacité de production. Ainsi, au niveau mondial, la capacité augmente plus rapidement que la croissance de la demande, car tout le monde essaie de produire davantage.

Mabrouk Chetouane: Craignez-vous que nous ne nous retrouvions dans une situation où l'offre excédentaire entraînerait une instabilité ?

Bo Zhuang: Si nous extrapolons trop loin, oui, nous risquons une crise. Cependant, c'est une préoccupation à plus long terme, peut-être dans 5 à 10 ans. Mais je pense qu'au cours des deux ou trois prochaines années, une tendance est certaine : une inflation plus élevée aux États-Unis et une inflation plus faible dans le reste du monde.