Pourquoi tout le monde parle de… Stagflation
Décrit par un ancien ministre des Finances britannique comme « le pire du pire »1, le terme « stagflation » était peu connu en dehors du monde universitaire et du secteur de la gestion d’actifs.
Définie comme une période de croissance lente ou de stagnation associée à une forte inflation, cette situation économique douloureuse n’a pas été observée depuis de nombreuses années. Même après la crise financière mondiale, l’inflation s’était maintenue à des niveaux bas2 tandis que la croissance économique était relativement saine, même si elle n’était pas particulièrement forte3.
Toutefois, l’évolution récente du contexte économique agite une fois de plus la crainte d’un environnement stagflationniste. Cette appréhension est partagée par près de deux tiers (65 %) des personnes interrogées dans le cadre d’une récente enquête de Natixis4.
L’inquiétude gagne également les gestionnaires de fonds. En mars, environ 88 % des personnes interrogées dans le cadre de la fameuse enquête de la Bank of America auprès des gestionnaires de fonds (BofA Fund Manager Survey), ont prédit un environnement stagflationniste pour les marchés au cours des 12 prochains mois5.
GLOSSAIRE
1 Source: Iain Macleod in a 1965 speech to Parliament, https://hansard.parliament.uk/Commons/1965-11-17/debates/06338c6d-ebdd-4876-a782-59cbd531a28a/EconomicAffairs?highlight=stagflation#contribution-2c3e32e7-7c5b-47b8-bfd3-16c3dbd2a001
2 Source: World Bank, https://data.worldbank.org/indicator/FP.CPI.TOTL.ZG?end=2019&start=2008
3 Source: World Bank, https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?end=2019&start=2008
4 Source: Natixis Institutional Investor Survey 2023, https://www.im.natixis.com/intl/research/institutional-investor-survey-2023-outlook
5 Source: BofA Global Fund Manager Survey 2023, Bloomberg.
6 Source: Business Insider, https://markets.businessinsider.com/news/stocks/stock-market-outlook-stagflation-economy-volatility-bonds-inflation-blackrock-etfs-2022-8
7 Source: Official Monetary and Financial Institutions Forum, https://www.omfif.org/2022/12/flight-to-safety-versus-fight-for-returns/
8 Source: Gold.org, https://www.gold.org/goldhub/gold-focus/2022/03/stagflation-strikes-back
9 Source: Time Magazine, https://time.com/6160043/ukraine-oil-1970s-stagflation/
10 Source: Project Syndicate, https://www.project-syndicate.org/commentary/stagflationary-debt-crisis-is-here-by-nouriel-roubini-2022-10
11 Source: Financial Times, https://www.ft.com/content/9722fd18-129e-488e-b422-077f26c0ba2e
12 Source: New York Times, https://www.nytimes.com/2023/02/06/opinion/inflation-summer-stagflation-economy-recession.html
Le présent document est fourni à titre informatif uniquement, et ne doit pas être interprété comme un conseil en investissement. Les opinions exprimées dans le présent article à la date indiquée sont susceptibles de changer et nous ne pouvons pas garantir que les évolutions seront conformes aux prévisions de cet article.
Définie comme une période de croissance lente ou de stagnation associée à une forte inflation, cette situation économique douloureuse n’a pas été observée depuis de nombreuses années. Même après la crise financière mondiale, l’inflation s’était maintenue à des niveaux bas2 tandis que la croissance économique était relativement saine, même si elle n’était pas particulièrement forte3.
Toutefois, l’évolution récente du contexte économique agite une fois de plus la crainte d’un environnement stagflationniste. Cette appréhension est partagée par près de deux tiers (65 %) des personnes interrogées dans le cadre d’une récente enquête de Natixis4.
L’inquiétude gagne également les gestionnaires de fonds. En mars, environ 88 % des personnes interrogées dans le cadre de la fameuse enquête de la Bank of America auprès des gestionnaires de fonds (BofA Fund Manager Survey), ont prédit un environnement stagflationniste pour les marchés au cours des 12 prochains mois5.
Comme mentionné précédemment, la stagflation survient lorsque l’inflation est élevée ou en hausse, que la croissance économique est lente ou au point mort et que le chômage demeure résolument élevé. Un ou deux facteurs provoquent la conjonction de ces événements et créent un climat stagflationniste.
Le choc d’offre est l’un des principaux facteurs de déclenchement. Dans le passé, ce type de choc est survenu suite aux augmentations rapides des cours du pétrole. La hausse des cours du pétrole peut ralentir la croissance économique, car les coûts de l’énergie réduisent les bénéfices et augmentent les coûts de production.
L’adoption d’une mauvaise politique gouvernementale est un autre facteur fondamental de déclenchement. Par exemple, un resserrement de la réglementation sur les marchés, les biens et le travail peut aggraver l’inflation ou avoir une incidence négative sur la croissance économique.
Néanmoins, les gouvernements et les banques centrales peuvent rencontrer des difficultés à prévenir ou à contrôler la stagflation. Cela est dû au fait que de nombreux outils politiques disponibles pour lutter contre un taux de chômage élevé, par exemple, peuvent augmenter l’inflation, et vice versa.
Dans un tel environnement, les investisseurs peuvent être contraints de trouver des moyens de protéger leurs portefeuilles en sélectionnant les titres6 et en diversifiant davantage avec des actifs alternatifs7 ou des « valeurs refuges » telles que l’or8 , par exemple.
Le choc d’offre est l’un des principaux facteurs de déclenchement. Dans le passé, ce type de choc est survenu suite aux augmentations rapides des cours du pétrole. La hausse des cours du pétrole peut ralentir la croissance économique, car les coûts de l’énergie réduisent les bénéfices et augmentent les coûts de production.
L’adoption d’une mauvaise politique gouvernementale est un autre facteur fondamental de déclenchement. Par exemple, un resserrement de la réglementation sur les marchés, les biens et le travail peut aggraver l’inflation ou avoir une incidence négative sur la croissance économique.
Néanmoins, les gouvernements et les banques centrales peuvent rencontrer des difficultés à prévenir ou à contrôler la stagflation. Cela est dû au fait que de nombreux outils politiques disponibles pour lutter contre un taux de chômage élevé, par exemple, peuvent augmenter l’inflation, et vice versa.
Dans un tel environnement, les investisseurs peuvent être contraints de trouver des moyens de protéger leurs portefeuilles en sélectionnant les titres6 et en diversifiant davantage avec des actifs alternatifs7 ou des « valeurs refuges » telles que l’or8 , par exemple.
Les inquiétudes liées à la stagflation sont apparues à la suite de la pandémie de Covid-19, lorsque les perturbations des chaînes d’approvisionnement, en particulier pour les semi-conducteurs, ont commencé à avoir un impact sur le secteur technologique, qui avait tiré les marchés et la croissance économique pendant la majeure partie de la dernière décennie.
Ces inquiétudes se sont renforcées avec la suppression des généreuses aides fiscales mises en place pendant la pandémie et avec les mesures visant à normaliser les taux d’intérêt après plus d’une décennie de taux extrêmement bas. En 2022, les marchés de l’énergie ont été fortement perturbés en raison des sanctions prises par les États-Unis, le Royaume-Uni, l’Union européenne et d’autres pays à l’encontre de la Russie à la suite de l’invasion de l’Ukraine.
Tous les ingrédients nécessaires à un environnement stagflationniste sont donc en place depuis un certain temps. Toutefois, le contexte macroéconomique fait que de nombreux outils habituellement utilisés par les banques centrales et les gouvernements pour lutter contre la stagflation sont hors de portée ou impossibles à mettre en œuvre politiquement.
Ces inquiétudes se sont renforcées avec la suppression des généreuses aides fiscales mises en place pendant la pandémie et avec les mesures visant à normaliser les taux d’intérêt après plus d’une décennie de taux extrêmement bas. En 2022, les marchés de l’énergie ont été fortement perturbés en raison des sanctions prises par les États-Unis, le Royaume-Uni, l’Union européenne et d’autres pays à l’encontre de la Russie à la suite de l’invasion de l’Ukraine.
Tous les ingrédients nécessaires à un environnement stagflationniste sont donc en place depuis un certain temps. Toutefois, le contexte macroéconomique fait que de nombreux outils habituellement utilisés par les banques centrales et les gouvernements pour lutter contre la stagflation sont hors de portée ou impossibles à mettre en œuvre politiquement.
Il faut avoir vécu dans les années 1970, l’époque du disco et des pantalons pattes d’éléphant, pour se souvenir de la dernière fois où la stagflation a été un problème.
En 1973, l’économie mondiale a subi un énorme choc d’offre lorsque le cartel pétrolier de l’OPEP, dirigé par l’Arabie saoudite, a imposé un embargo sur le pétrole à l’encontre des pays qui avaient soutenu Israël contre l’Égypte pendant la guerre du Kippour entre Israël et les pays arabes. Les prix ont alors grimpé en flèche. Ceci s’est produit à un moment où la politique monétaire de pays tels que les États-Unis et le Royaume-Uni était excessivement souple, ce qui aurait pu favoriser plus d’inflation.
En réaction, certains gouvernements et banques centrales ont commencé à relever les taux d’intérêt, qui sont restés élevés pendant une bonne partie des années 1980, pour tenter de juguler l’inflation à mesure que la croissance économique revenait9.
D’autres épisodes de stagflation ont existé historiquement, même si ce mot n’a pas été formellement inventé pour désigner le phénomène.
En 1973, l’économie mondiale a subi un énorme choc d’offre lorsque le cartel pétrolier de l’OPEP, dirigé par l’Arabie saoudite, a imposé un embargo sur le pétrole à l’encontre des pays qui avaient soutenu Israël contre l’Égypte pendant la guerre du Kippour entre Israël et les pays arabes. Les prix ont alors grimpé en flèche. Ceci s’est produit à un moment où la politique monétaire de pays tels que les États-Unis et le Royaume-Uni était excessivement souple, ce qui aurait pu favoriser plus d’inflation.
En réaction, certains gouvernements et banques centrales ont commencé à relever les taux d’intérêt, qui sont restés élevés pendant une bonne partie des années 1980, pour tenter de juguler l’inflation à mesure que la croissance économique revenait9.
D’autres épisodes de stagflation ont existé historiquement, même si ce mot n’a pas été formellement inventé pour désigner le phénomène.
L’un des indicateurs les plus évidents pour les investisseurs que le risque de stagflation est réel survient lorsque l’inflation augmente ou est susceptible de rester élevée à long terme, ce que nous avons vu en 2023, par exemple.
La hausse des prix de l’énergie et les perturbations de la chaîne d’approvisionnement ont entraîné une augmentation systématique de l’inflation au cours des derniers mois, et les prix restent toujours très élevés dans de nombreux pays. Néanmoins, les banques centrales, telles que la Réserve fédérale américaine, la Bank of England et la Banque centrale européenne, continuent à agir sur les taux d’intérêt pour tenter de faire baisser l’inflation.
La hausse des prix de l’énergie et les perturbations de la chaîne d’approvisionnement ont entraîné une augmentation systématique de l’inflation au cours des derniers mois, et les prix restent toujours très élevés dans de nombreux pays. Néanmoins, les banques centrales, telles que la Réserve fédérale américaine, la Bank of England et la Banque centrale européenne, continuent à agir sur les taux d’intérêt pour tenter de faire baisser l’inflation.
Selon le célèbre économiste Nouriel Roubini, surnommé « Dr Doom » pour avoir prédit la crise financière mondiale de 2008, les marchés pourraient déjà être entrés dans la « grande stagflation », et affirme qu’ils « seront caractérisés par l’instabilité et une confluence de chocs d’offre négatifs au ralenti »10.
De nombreux commentateurs économiques recommandent de se concentrer sur la lutte contre l’inflation avant d’essayer de relancer l’économie. Parmi eux figure Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef chez l’assureur Allianz et ancien directeur général du gestionnaire d’actifs PIMCO. Il a récemment encouragé la Réserve fédérale à continuer de cibler la réduction de l’inflation plutôt que de céder aux appels en faveur d’une baisse des taux11.
« Tous les voyants ont viré au rouge suite à la panique éclair qui a touché le système bancaire américain, par crainte de ce que les économistes appellent généralement la contagion financière. Cette situation est désormais derrière nous », note M. El-Erian. « Toutefois, il est encore trop tôt pour que les décideurs politiques puissent crier victoire. »
Il poursuit : « Le rouge est passé au jaune clignotant en raison d’une contagion économique qui évolue plus lentement et dont le principal canal de transmission, à savoir le resserrement du crédit à l’économie, augmente le risque non seulement de récession, mais aussi de stagflation.
Toutefois, l’économiste américain et lauréat du prix Nobel Paul Krugman indique que « l’été de la stagflation », prévu pour 2022, et les avertissements alarmistes concernant les mesures à prendre pour lutter contre l’inflation ne se sont jamais matérialisés12 .
« Les pessimistes de l’inflation étaient admirablement clairs sur leurs données et leurs hypothèses », indique-t-il. « Mais il y avait, et il y a toujours, un état d’esprit, qui influence peut-être les économistes eux-mêmes, mais à coup sûr une grande partie de leur public, qui est toujours prêt à considérer n’importe quel repli économique comme une réédition de la crise des années 70, et qui voit toujours la stagflation se profiler à l’horizon. »
En effet, Krugman a averti que la Fed risquait de provoquer une « récession inutile » si elle maintenait sa politique Hawkish pour combattre une « stagflation imaginaire ».
De nombreux commentateurs économiques recommandent de se concentrer sur la lutte contre l’inflation avant d’essayer de relancer l’économie. Parmi eux figure Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef chez l’assureur Allianz et ancien directeur général du gestionnaire d’actifs PIMCO. Il a récemment encouragé la Réserve fédérale à continuer de cibler la réduction de l’inflation plutôt que de céder aux appels en faveur d’une baisse des taux11.
« Tous les voyants ont viré au rouge suite à la panique éclair qui a touché le système bancaire américain, par crainte de ce que les économistes appellent généralement la contagion financière. Cette situation est désormais derrière nous », note M. El-Erian. « Toutefois, il est encore trop tôt pour que les décideurs politiques puissent crier victoire. »
Il poursuit : « Le rouge est passé au jaune clignotant en raison d’une contagion économique qui évolue plus lentement et dont le principal canal de transmission, à savoir le resserrement du crédit à l’économie, augmente le risque non seulement de récession, mais aussi de stagflation.
Toutefois, l’économiste américain et lauréat du prix Nobel Paul Krugman indique que « l’été de la stagflation », prévu pour 2022, et les avertissements alarmistes concernant les mesures à prendre pour lutter contre l’inflation ne se sont jamais matérialisés12 .
« Les pessimistes de l’inflation étaient admirablement clairs sur leurs données et leurs hypothèses », indique-t-il. « Mais il y avait, et il y a toujours, un état d’esprit, qui influence peut-être les économistes eux-mêmes, mais à coup sûr une grande partie de leur public, qui est toujours prêt à considérer n’importe quel repli économique comme une réédition de la crise des années 70, et qui voit toujours la stagflation se profiler à l’horizon. »
En effet, Krugman a averti que la Fed risquait de provoquer une « récession inutile » si elle maintenait sa politique Hawkish pour combattre une « stagflation imaginaire ».
- Marché haussier : également appelé « marché Bull », survient lorsque le cours des actions augmente sur le marché en général, par opposition à un marché baissier (ou « marché Bear »), qui voit le cours des actions diminuer.
- Actions défensives : une catégorie d’actions ayant la capacité de fournir un dividende et des bénéfices stables indépendamment de l’état du marché boursier en général.
- Politique monétaire Hawkish : aussi appelée « politique restrictive ». Les banques centrales, comme la Réserve fédérale américaine (la Fed), poursuivent généralement deux objectifs principaux : contrôler l’inflation et maximiser l’emploi. Toutefois, ces objectifs sont souvent contradictoires. Pour cette raison, ceux-ci sont souvent qualifiés de « Hawkish » ou de « Dovish », en fonction de leurs orientations divergentes quant à la politique monétaire que l’économie nécessite à ce moment. Une Fed menant une politique Hawkish donnera la priorité à la baisse de l’inflation ou à son maintien à des niveaux bas. Elle relèvera donc probablement ses taux directeurs, même si cela entraîne des pertes d’emplois. En revanche, lorsqu’elle applique une politique Dovish, la Fed cherche à agir à la baisse sur les taux d’intérêt, car une politique monétaire souple accroît la masse monétaire et soutient la croissance économique.
- Cycle de la politique monétaire : désigne le modèle cyclique d’augmentation et de diminution du volume de la masse monétaire obtenu par un ajustement des taux d’intérêt ou d’autres mesures de relance économique.
- Assouplissement quantitatif : ou Quantitative Easing (QE) en anglais. Également désigné comme un « achat massif de titres », le QE est une politique monétaire qui consiste, pour une banque centrale, à acheter des montants prédéterminés d’obligations d’État ou du Trésor, ou d’autres actifs financiers tels que des titres adossés à des créances hypothécaires, afin d’injecter des liquidités directement dans l’économie et de maintenir les taux d’intérêt à des niveaux bas. Ce terme fait parfois référence au programme QE mis en place par le gouvernement américain de décembre 2008 à octobre 2014.
- Atterrissage en douceur : un ralentissement économique modéré après une période de croissance. La Fed et d’autres banques centrales visent un atterrissage en douceur lorsqu’elles augmentent les taux d’intérêt pour freiner l’inflation. La Fed affiche cependant un bilan mitigé en matière d’atterrissage en douceur au cours des derniers cycles de hausse des taux. La probabilité d’un atterrissage en douceur est réduite par les décalages temporels associés à la politique monétaire.
2 Source: World Bank, https://data.worldbank.org/indicator/FP.CPI.TOTL.ZG?end=2019&start=2008
3 Source: World Bank, https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?end=2019&start=2008
4 Source: Natixis Institutional Investor Survey 2023, https://www.im.natixis.com/intl/research/institutional-investor-survey-2023-outlook
5 Source: BofA Global Fund Manager Survey 2023, Bloomberg.
6 Source: Business Insider, https://markets.businessinsider.com/news/stocks/stock-market-outlook-stagflation-economy-volatility-bonds-inflation-blackrock-etfs-2022-8
7 Source: Official Monetary and Financial Institutions Forum, https://www.omfif.org/2022/12/flight-to-safety-versus-fight-for-returns/
8 Source: Gold.org, https://www.gold.org/goldhub/gold-focus/2022/03/stagflation-strikes-back
9 Source: Time Magazine, https://time.com/6160043/ukraine-oil-1970s-stagflation/
10 Source: Project Syndicate, https://www.project-syndicate.org/commentary/stagflationary-debt-crisis-is-here-by-nouriel-roubini-2022-10
11 Source: Financial Times, https://www.ft.com/content/9722fd18-129e-488e-b422-077f26c0ba2e
12 Source: New York Times, https://www.nytimes.com/2023/02/06/opinion/inflation-summer-stagflation-economy-recession.html
Le présent document est fourni à titre informatif uniquement, et ne doit pas être interprété comme un conseil en investissement. Les opinions exprimées dans le présent article à la date indiquée sont susceptibles de changer et nous ne pouvons pas garantir que les évolutions seront conformes aux prévisions de cet article.
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