La sélection de points de vue de nos experts

Thematics AM

Dans une perspective thématique à long terme, l'équipe de gestion du portefeuille de Thematics AM a déclaré :

• L'environnement actuel est caractérisé par une grande incertitude concernant les droits de douane, avec des changements rapides malgré une pause récente de 90 jours. La guerre commerciale avec la Chine et les droits de douane sur l'acier, l'aluminium et les automobiles persistent, entretenant une ambiguïté prolongée.
• Il est difficile d'évaluer l'impact précis des droits de douane sur les entreprises en raison du manque de clarté sur l'origine des composants et de la difficulté à prévoir la répartition du fardeau. Les investisseurs appliqueront probablement des primes de risque plus élevées pour les actions en raison du choc macroéconomique potentiel.
• On observe un « retrait de commandes » de la part des consommateurs qui anticipent les augmentations de prix dues aux tarifs douaniers, ce qui pourrait conduire à des résultats solides à court terme. Toutefois, cette situation suscite des inquiétudes quant à un affaiblissement de la demande future.
• Dans l'ensemble, cependant, les récentes fluctuations du marché ont permis de souligner l'importance de la diversification entre les secteurs et les avantages d'une approche de gestion active qui peut tirer parti des mouvements à court terme pour investir de manière sélective dans des entreprises de grande qualité présentant de bons fondamentaux.

Mirova

S'exprimant le 14 avril, Jens Peers, CIO de Mirova US, analyse les implications à long terme de la nouvelle politique commerciale de l'administration américaine :

• Notre hypothèse de base est que des accords seront probablement conclus entre les États-Unis et les différents pays au cours des prochains mois. Cependant, nous voyons de nouvelles alliances se former entre les pays, peut-être différentes des alliances passées. Bien que nous ne connaissions pas l'impact à long terme, nous pensons que la mondialisation telle que nous l'avons connue au cours des dernières décennies sera redéfinie. L'incertitude entourant les développements futurs entraînera de la volatilité et très probablement des pressions sur les marchés.
• L'augmentation des tarifs douaniers effectifs devrait entraîner une hausse de l'inflation, en particulier aux États-Unis, ce qui pourrait provoquer une récession déclenchée par les consommateurs. En revanche, l'Europe pourrait connaître une inflation plus faible, la Chine cherchant de nouveaux marchés pour écouler ses stocks excédentaires. Nous pourrions voir des opportunités émerger en Europe à mesure que les pays de la région coopèrent de plus en plus, où nous voyons également des valorisations d'actions favorables dans certaines zones.
• Dans cet environnement, nous aimons les sociétés de haute qualité qui peuvent fournir une protection contre les baisses tout en offrant un potentiel de hausse, en combinaison avec un positionnement de portefeuille « barbell » qui peut naviguer dans différents scénarios avec une exposition équilibrée entre les parties plus défensives du marché et les zones exposées à une croissance séculaire. Les entreprises qui peuvent naviguer ou offrir des solutions aux thèmes d'investissement liés au remodelage de la mondialisation et des chaînes d'approvisionnement mondiales peuvent constituer un investissement solide.

Vaughan Nelson

Dans un récent podcast, Chris Wallis, CEO et CIO de Vaughan Nelson, parle de la réaction du marché, des attentes des investisseurs et de l'action à mener. 

• Je pense que la première chose à faire, alors que nous parlons de droits de douane et de rééquilibrage du commerce, est d'insister sur le fait qu'il faut ignorer ce que les économistes écrivent, ce que les journaux populaires écrivent et ce que Wall Street écrit, parce qu'ils vont soit présenter un modèle erroné, soit exprimer leur point de vue en fonction de leurs propres intérêts.
• Au début de l'année, le marché était très pauvre en liquidités, et il l'est toujours, et il pensait que les États-Unis allaient connaître un ralentissement important dans le secteur des services, ce qui est le cas. Et que le reste du monde allait connaître une ré-accélération de l'activité industrielle, ce qui est le cas, ce qui soutient également ce que nous avons vu depuis le début du trimestre, un repli des actifs américains et une reprise dans le reste du monde, n'est-ce pas ? Il était donc parfaitement en ligne avec ces fondamentaux
• Je tiens à souligner que jusqu'au 3 avril, le repli boursier n'avait rien à voir avec les droits de douane. Aux États-Unis, les bénéfices du premier trimestre seront quelque peu faibles. Au deuxième trimestre, ils seront un peu plus faibles, sans pour autant chuter de façon spectaculaire, mais avec une croissance plus faible. Nous assisterons ensuite à une reprise dans la seconde moitié de l'année.

Harris | Oakmark

Harris | Oakmark a également rappelé aux investisseurs que des mouvements importants à court terme se sont déjà produits à de nombreuses reprises et qu'ils peuvent constituer d'excellentes opportunités d'achat.

Les droits de douane représentent-ils un changement de paradigme pour la croissance économique ?

• Nous continuons d'espérer que la situation tarifaire aux États-Unis s'inscrit dans un processus de négociation avec d'autres pays et, bien que nous nous attendions à ce que la situation reste fluide, nous pensons que les mesures tarifaires les plus draconiennes pourraient bien être de courte durée.
• En termes d'impact économique, si les droits de douane restent en place pendant une période prolongée, le scénario de base serait une augmentation de l'inflation aux États-Unis, étant donné que les droits de douane sont essentiellement une autre forme d'imposition des entreprises, qui sera probablement répercutée sur les consommateurs. Cela aurait également un impact négatif sur la croissance mondiale, pouvant entraîner de nombreux pays dans la récession, ce qui aurait - à court terme au moins - un impact négatif sur les bénéfices de la plupart des entreprises, y compris celles dans lesquelles nous investissons.
• Il est important d'examiner l'ensemble des politiques et les autres changements politiques proposés, notamment l'allègement de la réglementation, le maintien des réductions d'impôts et l'amélioration de l'efficacité du gouvernement, qui seraient généralement favorables à la croissance et anti-inflationnistes, et pourraient également contribuer à réduire les déficits publics. En outre, l'incertitude de la politique américaine pourrait donner l'occasion aux pays autres que les États-Unis de se concentrer sur des initiatives nationales en faveur de la croissance, ce qui fait défaut dans une grande partie du monde depuis de nombreuses années.
• Nous pensons que les forces économiques sont plus fortes et plus durables que les forces politiques. Si cette politique est aussi mauvaise que certains le craignent, de nombreux freins et contrepoids pourraient l'inverser, notamment des décisions de justice, l'action du Congrès, des pressions pour changer avant les élections de mi-mandat et, si ce n'est pas avant, le nouveau président pourrait probablement inverser une grande partie de cette politique dans quatre ans.
• Alors que la volatilité des marchés s'est accrue ces dernières semaines, nous rappelons aux investisseurs que de nombreux événements majeurs ont secoué les marchés à court terme, mais que pour les investisseurs prudents, ces périodes se sont révélées être d'excellentes opportunités d'achat.

Loomis Sayles

L'équipe de Loomis Sayles Macro Strategies donne un aperçu des implications pour le cycle du crédit:

• Le choc des droits de douane américains est monumental, bouleversant des générations de libéralisation du commerce et d'intégration économique mondiale. Il s'agit d'un choc majeur avec une incertitude importante sur les résultats économiques et financiers.
• Les droits de douane sont une taxe payée par les importateurs, les fournisseurs ou les consommateurs. Le resserrement budgétaire résultant des droits de douane pourrait affecter la demande et perturber les chaînes d'approvisionnement à l'échelle mondiale.
• Malheureusement, nous pensons que le risque de ralentissement s'est accru. Nous pensons que les bénéfices sont l'indicateur clé à surveiller à l'avenir. Si les bénéfices deviennent négatifs, nous considérons qu'il s'agit d'un signal d'alarme indiquant qu'un ralentissement est en train de se produire.

Tandis que Matt Eagan, responsable de l'équipe Full Discretion de Loomis, Sayles & Co. a fait les commentaires suivants sur les implications pour le marché obligataire.

Pour comprendre la suite des événements, il est utile de définir les contraintes qui pèsent actuellement sur la politique monétaire :

• Les droits de douane continuent de peser sur la croissance et l'inflation. Même après le gel, des droits de douane substantiels restent en place. Leur persistance pourrait freiner l'activité économique et accentuer les pressions sur les prix.
• Les États-Unis ont une main stratégique faible dans une guerre commerciale mondiale. Se battre avec des partenaires commerciaux majeurs qui financent également leur dette devient particulièrement risqué avec un déficit budgétaire important et l'absence de plan crédible pour le contenir.
• La Chine reste le point central de l'épreuve de force. Pékin considère les mesures commerciales américaines comme faisant partie d'une stratégie de restriction plus large. Bien que la Chine soit confrontée à ses propres pressions économiques, ses dirigeants ont fait preuve d'une grande tolérance à l'égard de la douleur économique. En revanche, Trump est confronté à un horizon politique plus court, celui des élections et du sentiment des électeurs.
• La domination du dollar n'est pas éternelle. La guerre commerciale a introduit une incertitude quant à l'attrait à long terme du dollar américain en tant que monnaie de réserve. Alors que la position du dollar est soutenue par des marchés de capitaux profonds et la confiance mondiale, des tentatives agressives pour combler le déficit commercial risquent d'ébranler cet équilibre - en particulier si elles conduisent à une démondialisation à long terme.
• La marge de manœuvre de la Fed est limitée. La banque centrale reste concentrée sur la lutte contre l'inflation et pourrait hésiter à assouplir sa politique de manière significative. Si les marchés de l'emploi s'affaiblissent, une modeste augmentation de 25 à 50 points de base de l'indice des prix à la consommation pourrait être envisagée. mais il est peu probable que M. Powell offre une compensation monétaire complète pour tout ralentissement économique dû aux tensions commerciales.

Les marchés se concentrent désormais sur deux fronts : l'évolution des négociations commerciales et le projet de loi budgétaire en cours. L'espoir que des mesures de relance budgétaire puissent compenser l'effet négatif des droits de douane s'est estompé. La récente volatilité du marché obligataire a mis en évidence les inquiétudes liées à l'augmentation du déficit. En fait, les nouvelles concernant la perspective croissante de l'adoption du projet de loi ont contribué à faire grimper les rendements à long terme.

Les investisseurs obligataires doivent rester vigilants. Les bons du Trésor offrent des liquidités et du lest en période de ralentissement, mais cette protection s'affaiblit lorsque l'inflation augmente ou lorsque la crédibilité budgétaire est remise en question. L'évolution récente des prix suggère que le marché du Trésor américain lui-même pourrait devenir une source d'instabilité - un risque qui semble aujourd'hui plus plausible qu'improbable.

Et Rick Raczkowski, co-responsable de l'équipe chargée des rendements relatifs, s'est vu demander si la stagflation était de retour.

En fonction des variations de pourcentage après la finalisation des négociations, nous pensons que nous pourrions assister à un environnement semblable à la stagflation pendant la phase de mise en place des tarifs douaniers. Mais nous ne pensons pas qu'il s'agira d'une situation persistante. Quoi qu'il en soit, nous ne reviendrons certainement pas aux années 1970, lorsque les États-Unis souffraient d'une inflation et de taux de chômage à deux chiffres. Nous ne pensons tout simplement pas que l'économie actuelle puisse supporter ce type d'inflation à long terme.

Les droits de douane agissent comme une taxe sur les consommateurs. Ils réduisent le revenu réel et le pouvoir d'achat. Nous avions déjà constaté un ralentissement de la croissance des salaires et des revenus avant l'annonce des droits de douane. L'impact attendu sur les revenus réels devrait freiner les dépenses de consommation, ce qui devrait limiter l'ampleur de l'inflation dans l'ensemble de l'économie. Mais à court terme, il ne fait aucun doute que l'inflation augmente et que la croissance ralentit.

Cela met vraiment la Fed dans une situation difficile. Car je pense que dans un monde parfait, la Fed pourrait vouloir passer outre une hausse de l'inflation à court terme due aux droits de douane. Mais ce n'est pas une mince affaire lorsque l'inflation est déjà supérieure à l'objectif de 2 % et qu'elle est susceptible d'augmenter. Une chose est sûre, la Fed ne veut pas laisser les anticipations d'inflation s'installer. Par conséquent, à moins d'un ralentissement économique brutal ou d'une montée en flèche du chômage, tous deux plausibles, mais que nous ne prévoyons pas pour l'instant, il sera difficile pour la Fed de commencer à réduire les taux de manière agressive. Et cela, à notre avis, augmente le risque que la Fed maintienne les taux à un niveau élevé plus longtemps que ce qui est idéal. En résumé, il y a beaucoup d'éléments en mouvement. Nous devrons attendre de voir comment ces tarifs évolueront.