Écrit par Lucie Vannoye, CFA. Credit Analyst, Mirova

En résumé

Le prix moyen de production d’électricité ne devrait pas augmenter davantage à long terme, mais il deviendra sans aucun doute plus volatile. Si les gouvernements veulent s'assurer que cette volatilité ne menace pas le développement des énergies renouvelables, ils doivent immédiatement créer un marché qui offre aux producteurs d’électricité plus de visibilité ainsi que des infrastructures de réseau et de stockage plus robustes.

Le secteur de l’énergie n’est pas habitué à une volatilité aussi élevée et s'est retrouvé sous les projecteurs ces derniers mois. L'écart de crédit du secteur européen est revenu à ses niveaux de crise Covid en 2022 pour plusieurs raisons : le risque de pénurie de gaz déclenché par la guerre en Ukraine, les inquiétudes selon lesquelles les rendements des projets d’énergie renouvelable seraient compromis par des taux d'intérêt plus élevés et l'incertitude réglementaire exacerbée par l'intervention politique. L'écart s'est ensuite rétréci à nouveau et a surperformé de manière significative durant l'hiver 2023, avant de s'élargir à nouveau durant l'été 2023 après que les projets offshores aux États-Unis ont commencé à être retardés.

Maintenant, avec le cycle de baisse des taux d'intérêt ayant débuté en Europe et des réserves de gaz pleines, nous profitons de ce répit pour prendre du recul et examiner le secteur.

Transition bien entamée pour le secteur de l’électricité

Les entreprises opérant sur le marché de l’électricité ont été parmi les premières à être perturbées par la transition énergétique et le secteur a réalisé des progrès considérables au cours des dix dernières années. En 2023, 44 % de l’électricité produite dans l’Union européenne provenait des énergies renouvelables, y compris l’hydroélectricité, et le segment éolien a produit plus d’électricité que le segment gaz pour la première fois.¹ Néanmoins, la décarbonisation du secteur reste l’un des éléments centraux d’un scénario à 2 degrés, car il est responsable d’environ un quart des gaz à effet de serre du continent².

Il est donc essentiel que son processus de décarbonisation s'accélère. Si les objectifs énoncés dans le plan RepowerEU³ doivent être atteints, les énergies renouvelables doivent représenter une part significativement plus élevée de l'électricité produite dans l'Union européenne d'ici 2030. Il semble d'autant plus essentiel que l'élan s'accélère, car il devra suivre l'augmentation de la demande d’électricité, qui a peut-être légèrement diminué en Europe depuis le début du siècle, mais qui devrait rebondir dans les années à venir. Ce sujet est devenu un sujet brûlant aux États-Unis ces derniers mois : le pays s'inquiète de la quantité d'énergie consommée par ses centres de données, dont le nombre augmente à mesure que l'intelligence artificielle s'impose dans la société – il convient de noter qu'une recherche ChatGPT consommerait 10 fois plus d'électricité qu'une recherche Google. ⁴ En Europe, en moyenne, on estime que la croissance de la demande d’électricité (estimée à 30 % d’ici 2030) sera principalement alimentée par l’adoption accrue des véhicules électriques et surtout des pompes à chaleur. La demande pourrait croître de 60 % à 85 % d’ici 2050.⁵

Les investisseurs ont d'abord embrassé le segment des énergies renouvelables il y a environ 15 ans et, avec un soutien crucial des gouvernements, ont réussi à réduire le coût de production de ces énergies : le coût actuel de l'énergie solaire à grande échelle a diminué de 9 fois entre 2010 et 2022, tandis que celui de l'énergie éolienne terrestre a diminué de 3 fois.⁶ Ces énergies peuvent donc désormais rivaliser économiquement avec les combustibles fossiles. L'Agence internationale de l'énergie renouvelable a pris des mesures qui ont également pris en compte la perte de flexibilité résultant d'une forte pénétration des renouvelables dans le mix énergétique ; et malgré une baisse de valeur résultante, la nouvelle capacité en construction en Europe et aux États-Unis basée sur l'énergie solaire et éolienne terrestre ne s'avère pas plus coûteuse que son équivalent thermique. Cela ne prouve-t-il pas qu'une transition sectorielle peut finalement porter ses fruits rapidement ? D'ailleurs, Orsted (BBB+)⁷ ne sera plus cette année la seule entreprise européenne à avoir réussi à convertir toutes ses opérations de production pétrolière vers les renouvelables, car l'italien ERG (BBB-)⁸ est devenu un pur acteur des énergies solaire et éolienne. Cela signifie-t-il que le secteur est désormais capable de se passer du soutien gouvernemental ? Nous ne le pensons pas.

Notre marché de l’électricité libéralisé survivra-t-il à la part croissante des renouvelables dans le mix énergétique ?

Les entreprises du secteur de l’électricité en Europe sont de plus en plus réticentes à maintenir leur exposition commerciale⁹ dans le segment de la production d’électricité ; c'est parce que les prix sont de plus en plus volatile s maintenant que les renouvelables représentent une part toujours croissante du mix énergétique. Ces entreprises contractualisent donc désormais la plupart de leur capacité renouvelable dès que la construction du projet commence, soit directement avec des entreprises, par le biais de PPAs (Power Purchase Agreements), soit par l’intermédiaire du gouvernement, qui propose un prix fixe et accepte de couvrir la volatilité du marché avec des CfDs (Contracts for Difference). Ces contrats seront de plus en plus nécessaires à mesure que les énergies renouvelables se développeront. Deviendra-t-il alors possible de contractualiser la plupart de l'électricité du marché ? Ce changement nécessitera sans aucun doute une intervention de l'État, ce qui a déjà commencé en Europe avec la réforme de la conception du marché de l'électricité¹⁰ facilitant la mise en place de PPAs. Un marché secondaire de PPAs devrait également être mis en place, par exemple, avec l'émergence de fonds spécialisés dans l'achat et la vente de PPAs.

En outre, cette forte volatilité crée le besoin d'investir dans des technologies capables de la contrer. Ces technologies se répartissent en trois grandes catégories :

• Les interconnexions entre les pays européens afin d'équilibrer l'offre et la demande d'électricité à l'échelle européenne ;
• Les technologies de stockage, principalement l'hydroélectricité par pompage et les batteries à l'échelle de l'entreprise ;
• Les solutions de contrôle de la demande, telles que l'utilisation de batteries installées à domicile, le contrôle de la charge des véhicules électriques, le contrôle des systèmes de chauffage et des systèmes industriels.

La manière dont les interconnexions seront financées est claire : le financement sera assuré par les gestionnaires de réseaux de transport de chaque pays en fonction de l'utilisation qu'ils font de ces interconnexions. Il sera ensuite refacturé aux utilisateurs, c'est-à-dire inclus dans leurs tarifs d'utilisation du réseau. Le financement des capacités de stockage, en revanche, est moins évident car il nécessite des capitaux importants. L'AIE estime que la capacité mondiale de stockage de l'électricité devra être multipliée par six d'ici à 2030, les batteries représentant 90 % de cette augmentation et l'hydroélectricité le reste.¹¹ Les batteries seront principalement utilisées pour le stockage quotidien de l'électricité - il existe encore des limites techniques à l'utilisation de cette technologie pour des périodes de stockage plus longues - ce qui est crucial pour les pays où l'énergie solaire joue un rôle important dans le bouquet énergétique. Les producteurs d'électricité sont encore assez réticents à investir dans les batteries, car il peut s'avérer difficile de rentabiliser de tels investissements uniquement grâce aux opérations de stockage de l'électricité. Pour accélérer le développement de ces batteries, il faudra les intégrer dès le départ dans les projets d'énergie renouvelable avec des contrats qui couvrent la production et le stockage, ou proposer un paiement pour une capacité de stockage garantie au fur et à mesure ou bien un paiement pour une capacité de stockage garantie, comme c'est déjà le cas dans les pays méditerranéens tels que l'Italie, l'Espagne et la Grèce.

Enfin, en ce qui concerne les solutions de contrôle de la consommation, il faudra investir dans la collecte et la gestion des données relatives à la consommation d'électricité auprès des distributeurs d'électricité. Toutefois, il appartiendra au régulateur de décider des systèmes d'incitation et/ou de paiement à mettre en place pour les utilisateurs privés qui acceptent de modifier leurs propres habitudes de consommation en fonction de la disponibilité du réseau.

Le secteur offre toute une gamme d'opportunités qui devront être financées de manière plus responsable

Grâce à l'électrification de la société, le secteur de l'énergie bénéficie aujourd'hui d'excellentes perspectives de croissance dans les domaines des énergies renouvelables, du stockage et des réseaux ; en tant qu'investisseurs à long terme, nous cherchons à tirer parti de cette dynamique. Nous voulons nous assurer que nos investissements ont un impact positif sur l'environnement tout en limitant les risques financiers, réglementaires et de réputation à long terme auxquels nos portefeuilles sont confrontés, c'est pourquoi nous investissons uniquement dans des entreprises qui présentent une trajectoire de décarbonisation crédible. En outre, notre équipe de recherche ESG applique une politique d'exclusion qui comprend des éléments quantitatifs.

Par exemple, nous éliminons toutes les entreprises qui investissent dans de nouvelles capacités de production au charbon :

• Nous éliminons toutes les entreprises qui investissent dans de nouvelles capacités de production à partir du charbon ; si elles disposent déjà de capacités de production au charbon, elles doivent respecter certains seuils et, surtout, avoir mis en place un plan de sortie du charbon d'ici à 2030 pour celles qui exercent leurs activités dans les pays de l'OCDE ;
• Nous excluons les entreprises qui explorent de nouveaux gisements de pétrole ou de gaz, ainsi que celles qui tirent plus de 5 % de leurs revenus du pétrole ou du gaz de schiste.

Vous pouvez en savoir plus sur notre politique d'exclusion (en anglais) ici : www.mirova.com/en/research/understand.

Mirova souhaite assister les entreprises énergétiques qui sont en train de se transformer. Elle utilise donc des obligations vertes, qui sont efficaces car elles garantissent que nos fonds ne sont utilisés que pour financer des projets ayant un impact environnemental positif. C'est un choix particulièrement simple, car le secteur des services publics¹² affiche le taux de pénétration¹³ le plus élevé des formats labellisés (près de 50 % en 2023¹⁴) et le greenium¹⁵ est donc limité, voire inexistant.

Pour reprendre nos investissements en obligations européennes, les créanciers semblent sortir rassurés de cette période de volatilité. Les entreprises font face à des taux d'intérêt plus élevés et leurs marges sont sous pression, elles doivent donc choisir entre élan de croissance et bilans solides ; beaucoup d'entre elles ont opté pour ralentir leur expansion dans les énergies renouvelables. Pour citer quelques exemples parmi les principaux producteurs d'énergie renouvelable en Europe, EDP prévoyait d'ajouter 5 GW par an, chiffre qui a maintenant été réduit à 3 GW ; Iberdrola a révisé ses objectifs à la baisse de 4 GW à 3 GW ; et Enel a également réduit ses plans d'ajout de capacité de 6,3 GW à 3 GW pour protéger sa notation de crédit, que S&P a placée sous perspective négative en novembre 2022.¹⁶

Bien que nous investissions principalement dans des services publics européens, nous restons attentifs à toute opportunité qui pourrait surgir aux États-Unis, qui plus est, elles sont d'autant plus attractives depuis l'introduction de l'IRA¹⁷. Nous pourrions, par exemple, mentionner un certain nombre d'obligations « reverse Yankee »¹⁸ récemment émises dans le secteur, y compris par l'entreprise de services publics intégrée Duke Energy et par un opérateur de réseau électrique texan. Ce dernier a utilisé le format d'obligation verte, ce qui constitue la première fois qu'une entreprise de services publics américaine émet une telle obligation sur le marché libellé en euros depuis Southern Power en 2016. D'autres devraient emboîter le pas : bien que l'ESG ne soit plus aussi populaire parmi certains politiciens américains, cela semble d'autant plus nécessaire aujourd'hui. Malheureusement, les énormes incendies de forêt en Californie ne sont qu'un épisode d'une série d'événements météorologiques extrêmes devenant de plus en plus fréquents, et ils sont susceptibles d'affecter l'économie.