Obligations

Rester flexible dans son allocation obligataire face à l’assouplissement monétaire de la Fed

novembre 18, 2024 - 5 min

Flexible fixed income moves for a post Fed rate-cutting regime

Vice President, Portfolio Consultant – Natixis Investment Managers Solutions

Le début largement anticipé du cycle de réduction des taux de la Réserve fédérale américaine a surpris peu d'investisseurs en septembre. Mais ce point d'inflexion dans la politique de la Fed devrait-il vous amener à reconsidérer votre allocation obligataire ?

À différents moments au cours des dernières années, des approches trop simplistes de son exposition obligataire – notamment des allocations orientées vers le monétaire et l’aggregate (Bloomberg US Aggregate Bond Index) – se sont révélées pertinentes. Cependant, les risques et les opportunités ont clairement évolué, et ces approches simplistes pourraient désormais limiter votre capacité à atteindre vos objectifs au cours des prochaines années. Quels facteurs devez-vous prendre en compte pour déterminer si une nouvelle approche est nécessaire ? Il y a trois points clés à considérer pour répondre à cette question aujourd'hui : éviter le risque de réinvestissement, limiter le risque de concentration et diversifier son portefeuille à travers plusieurs scénarios macroéconomiques.

1. Se protéger contre le risque de réinvestissement

Les rendements offerts par les liquidités peuvent changer rapidement. La réduction de 50 points de base des taux de la Fed en septembre a fait office de rappel. Regarder les attentes concernant le taux des fonds fédéraux au cours des prochaines années offre une bonne idée de la trajectoire attendue par le marché pour les liquidités. L’ère des rendements supérieurs à 5,0 % semble révolue. Les attentes en matière de liquidités au cours des deux prochaines années sont de seulement 3,9 %, et sur cinq ans, de seulement 3,4 %. Les investisseurs avec des horizons d’investissement supérieurs à un ou deux ans devraient en tenir compte.

Il semble qu'une grande partie des baisses de taux soit déjà intégrée dans les cours, et le marché s’est peut-être emballé. Mais historiquement, les cycles de réduction de taux ont été soudains et substantiels autour des récessions et un peu plus mesurés lors des ajustements en milieu de cycle. Sans savoir avec certitude vers quel type d'environnement nous nous dirigeons, le marché a anticipé une sorte de moyenne entre les deux. Avoir une poche de liquidités trop élevée au début d'un cycle de baisse des taux crée un risque de réinvestissement. Rester investi en liquidités alors que les taux baissent signifie manquer une opportunité de verrouiller des rendements plus élevés sur plusieurs années.

Evolution des taux des fonds fédéraux

Source: Natixis IM Solutions, St. Louis Fed

2. Éviter la concentration dans l'Aggregate

À l'autre extrémité du spectre, l'investisseur aggregate est protégé contre le risque de réinvestissement mais est exposé au risque de pertes dues à des paris plus concentrés. Cet indice ne représente qu'une moitié de l'univers obligataire américain, ce qui signifie que vous passez à côté d’autre segments du marché obligataires apportant de la diversification. Investir dans l'obligataire Aggregate, c'est faire trois paris fortement corrélés sur le marché des obligations du Trésor américain, les titres adossés à des créances hypothécaires d'agences et les obligations d'entreprises américaines. De plus, la proportion d'obligations du Trésor américain au sein du Bloomberg US Aggregate a régulièrement augmenté au cours des dernières années, faisant de l'Aggregate un pari sur les rendements des obligations du Trésor.

Part des obligations du Trésor américain dans le Bloomberg US Aggregate

Bloomberg US Aggregate, Treasury Allocation

Source: FactSet, as of October 17, 2024

Une poche obligataire plus robuste, avec une plus grande différenciation par rapport à l'Aggregate, peut offrir davantage d'opportunités tant pour l'amélioration des rendements que pour l’atténuation des risques. Si l'objectif est de maximiser les rendements ajustés du risque, vous souhaitez avoir plus de leviers dans votre portefeuille qui peuvent être utilisés pour soit améliorer les rendements, soit atténuer les risques. Cela inclut des secteurs supplémentaires comme des catégories d’actifs titrisés plus larges, des obligations à haut rendement, des prêts bancaires et des CLOs. Cela peut également inclure des expositions à des segments plus défensifs comme des titres à taux variable, des obligations indexées à l’inflation (TIPS) et certaines devises.

3. Diversifier pour surperformer dans différents types d'environnements

Pour les stratégies sensibles à la duration, la voie pour battre un indice obligataire plus large via la hausse des prix due à la baisse des taux s'est rétrécie. Mais le point de départ était particulièrement attrayant, et l'argument en faveur de la duration est passé de très bon à bon. Cependant, trop compter sur la surperformance due à la baisse des rendements peut être une approche trop limitée. En réfléchissant aux possibilités directionnelles des taux du Trésor et des spreads de crédit, l'investisseur dans l'Aggregate est positionné pour surperformer uniquement dans des environnements de baisse des taux. Pendant ce temps, l'investisseur en monétaire est positionné pour surperformer l’investisseur obligataire plus large uniquement dans des scénarios de hausse des taux et d’écartement des spreads.

Comment bien performer dans des environnements de rendements limités ? Comment ajouter de la valeur dans des environnements de spreads serrés qui pourraient rester serrés pendant un certain temps ?

Solution : Élargir votre spectre d'opportunités

Positionnez-vous sur la partie courte de la courbe des rendements pour une volatilité plus faible et de meilleurs rendements ajustés du risque. Positionnez-vous sur le moyen/long terme pour compenser le risque actions. Et conservez les deux pour bénéficier des deux.

Une approche cœur-satellite avec un cœur de portefeuille « core+ » et une poche satellite de plus faible duration et plus flexible (comme des obligations non traditionnelles ou multisectorielles) vous donne un profil « cœur plus plus » qui peut cibler plus efficacement la surperformance dans différents scénarios. L'exposition combinée de ce type de construction diversifie l'exposition à travers la courbe des rendements. Elle offre également plus de leviers pour la gestion active, évitant l'approche benchmarkée qui est devenue un pari concentré sur la baisse des taux. Cela vous permet d'être plus sélectif dans la sélection de crédit dans un environnement de spreads serrés et aide à éviter d’avoir à gérer des stratégies dédiées pour plusieurs catégories obligataires de niche qui peuvent créer des risques spécifiques et rendre le portefeuille plus difficile à gérer.

Dans l'ensemble, la partie cœur de portefeuille vous donne suffisamment d’exposition à de la duration de haute qualité prête à surperformer lors d'une rechute économique et lors d'une recalibration de la politique en milieu de cycle. La duration plus courte et la qualité de crédit légèrement supérieure de la poche satellite par rapport aux obligations à haut rendement et à de nombreuses stratégies multisectorielles peuvent bénéficier à la performance relative dans un environnement de rendements limités ou de taux d'intérêt légèrement plus élevés – en particulier dans un environnement où les spreads s’écartent légèrement. Enfin, la flexibilité supplémentaire que vous avez acquise peut ajouter de la valeur à travers l’exposition à ces segments obligataires, quel que soit le cycle.

La mise à disposition de ce document ou la référence à des titres, secteurs ou marchés spécifiques dans ce document ne constituent pas des conseils ou des recommandations d’investissement ni une offre d’achat ou de vente d’un titre, ni une offre d’activité financière réglementée. Les investisseurs doivent dûment tenir compte des objectifs d’investissement, des risques et des dépenses de tout investissement avant d’investir. Les analyses, opinions, et certains des thèmes et processus d’investissement contenus dans le présent document reflètent uniquement les opinions du ou des gestionnaire(s) de portefeuille à la date indiquée. Ces informations, de même que la composition du portefeuille et les caractéristiques indiquées, sont susceptibles de changer. Rien ne garantit que les évolutions seront conformes aux prévisions du présent document. Les analyses et opinions exprimées par des tiers externes sont indépendantes et ne reflètent pas nécessairement celles de Natixis Investment Managers. Les informations concernant les performances passées ne garantissent en aucun cas les résultats futurs.

DR-67330

Obligations

En matière d’obligations, la gestion active porte ses fruits

Kevin McCullough, CFA®, consultant en portefeuille, explique pourquoi les obligations actives sont importantes dans le contexte macroéconomique actuel.

Obligations

Les obligations sécurisées en euros : un investissement attrayant par rapport à d'autres actifs liquides de haute qualité

Les obligations sécurisées (covered bonds) sont un instrument de financement essentiel pour les banques de la zone euro.

Rester flexible dans son allocation obligataire face à l’assouplissement monétaire de la Fed

1. Se protéger contre le risque de réinvestissement

Evolution des taux des fonds fédéraux

2. Éviter la concentration dans l'Aggregate

Part des obligations du Trésor américain dans le Bloomberg US Aggregate

3. Diversifier pour surperformer dans différents types d'environnements

Solution : Élargir votre spectre d'opportunités

Lia aussi