L’entreprise la plus passionnante qui soit ?

Jonathan Copper : Vous avez investi dans ce qui est sans doute l'une des plus belles entreprises au monde. Enfin, disons que pour un passionné d'automobile comme moi, difficile de faire mieux. J'aimerais revenir sur cet investissement.

Aziz Hamzaogullari Bien sûr. Nous suivons Ferrari de très près depuis longtemps. L'an dernier, notre analyste Larry s'est rendu sur place pour rencontrer la Direction de l'entreprise. Puis, à l'automne, je me suis moi-même rendu chez Ferrari. Comme toujours, nous commençons par le cœur du modèle économique. Le principal avantage concurrentiel de Ferrari tient avant tout à la puissance exceptionnelle de sa marque. Et sur la logique d'exclusivité, si l'on pense à Hermès et à ses sacs iconiques, Ferrari pousse cette logique encore plus loin. Très peu de marques atteignent un tel niveau d'exclusivité. Cette puissance de marque se traduit par un pouvoir de fixation des prix très élevé, une position de marché hors norme, et une valeur résiduelle remarquable des véhicules.

Une voiture classique perd généralement entre 40 et 60 % de sa valeur au cours des trois premières années. Une Ferrari, en revanche, conserve une très grande partie de sa valeur, précisément grâce à ce caractère exclusif. Sur le segment des voitures de luxe, au-delà de 300 000 dollars, Ferrari occupe une position unique. L'entreprise bénéficie également de revenus liés à la Formule 1. Environ 5 % de son chiffre d'affaires provient encore aujourd'hui de redevances et d'accords liés à sa contribution historique à la F1. La croissance est essentiellement portée par les grandes fortunes. Le marché global progresse d'environ 7 %, tout comme celui de l'ultra-luxe, et cette dynamique devrait se poursuivre. Mais nous ne sommes pas dans une logique de volume. Ferrari n'est pas Porsche, qui cherche à vendre toujours davantage en Chine.

Enzo Ferrari résumait ainsi la philosophie de la marque : « vendre une voiture de moins que ce que le marché est prêt à absorber ». L'enjeu n'est donc pas le volume, mais l'amélioration du mix produit/prix. Si nous avons investi, c'est notamment grâce à la SF80, ce nouveau modèle déjà entièrement vendu. Mais cela illustre bien la vision à court terme des marchés. Certains investisseurs s'inquiètent du calendrier de production, étalé sur deux à trois ans, et du moment auquel les revenus seront comptabilisés. Nous avons donc profité de la réticence de certains actionnaires. Et bien sûr, il y a également le Moyen-Orient, qui représente environ 5 % des ventes. Beaucoup d'investisseurs s'en préoccupent également. Mais ce sont précisément ces vents contraires à court terme qui nous permettent d'acquérir une entreprise comme Ferrari avec une décote significative par rapport à notre estimation de valeur intrinsèque.