L'enthousiasme du marché à court terme ne doit pas être confondu avec la capacité à durer d'une entreprise. Naviguer sur les marchés signifie faire la distinction entre :
- le prix et la valeur ;
- la volatilité et la dépréciation ;
- et la popularité temporaire et la pérennité d'une entreprise.
La plupart des puces de mémoire et de stockage sont indifférenciées et interchangeables. Comme cela rend les coûts de changement faibles pour les acheteurs, la plupart des fabricants de puces n'ont pas de pouvoir structurel de fixation des prix. Nous pensons que les actions de ces fabricants de puces surfent sur une vague de pouvoir de fixation des prix temporaire qui finira inévitablement par atteindre son sommet et retomber. Nous ne croyons pas que ce cycle des puces soit différent.
Toutes les augmentations de marges ne se valent pas.
Selon nous, des marges élevées ne sont structurelles et durables que lorsqu'elles sont soutenues par une innovation et une différenciation continues qui améliorent sans cesse le produit par rapport à ceux des concurrents et permettent à une entreprise de capter une part croissante des bénéfices du secteur. Prenons l'exemple de Nvidia. Son architecture Rubin Vera, qui sera commercialisée au second semestre 2026, justifie un prix nettement plus élevé que sa pile Blackwell de génération précédente grâce à une amélioration d'environ dix fois de la puissance de calcul et de l'efficacité énergétique. En apportant une valeur accrue à ses clients – en réduisant le coût total de la performance tout en élargissant les opportunités de génération de revenus – Nvidia gagne son pouvoir de fixation des prix, renforçant ainsi son avantage concurrentiel et sa capacité à générer une croissance des flux de trésorerie. Il s'agit là d'une entreprise qui élargit son fossé concurrentiel, et non pas simplement d'une entreprise qui surfe sur une vague cyclique.
L'avantage de Nvidia n'est pas apparu du jour au lendemain. Il reflète des décennies d'investissements ciblés, un savoir-faire accumulé et un écosystème logiciel qui a attiré des millions de développeurs. À mesure que l'adoption de l'IA s'élargit, nous pensons que ses fondations permettent à Nvidia de continuer à bénéficier de la transition à long terme vers l'informatique accélérée.
Ce que cela peut signifier pour vous
Les marchés se convainquent périodiquement que la rupture technologique signifie que les anciennes règles de prix et de valeur ne s'appliquent plus. Les investisseurs ont raison de reconnaître l'ampleur de la rupture, mais ont tort de supposer qu'elle change les règles. Même si l'IA remodèle certaines parties de l'économie, la nature des entreprises prospères reste la même : des avantages concurrentiels durables, un pouvoir de fixation des prix et une croissance rentable et durable.
Il ne s'agit pas ici d'une prédiction sur le moment où la rationalité du marché reviendra dans l'industrie des puces. C'est une déclaration sur le processus. Un portefeuille construit avec une sensibilité à la valorisation, une conscience du risque de baisse et de la patience peut être à la traîne lorsque les marchés sont prêts à payer n'importe quel prix pour le favori du moment.
Notre surperformance à long terme n'a jamais reposé sur la réussite de chaque trimestre. Nous ne l'avons pas fait, et nous ne le ferons pas. Elle vient du fait de ne jamais abandonner notre processus simplement parce que le marché n'était pas d'accord avec nous pendant un certain temps. En ce moment, le marché n'est pas d'accord avec nous. Haut et fort. Les périodes de sous-performance peuvent être inconfortables, même lorsqu'elles sont une partie inévitable de l'investissement actif.
