Dette privée

L’adoption de la dette privée est une tendance relativement nouvelle dans le domaine des investissements alternatifs. La récente augmentation des actifs sous gestion de la dette privée est apparue au lendemain de la crise financière mondiale, lorsque les banques, prêteurs plus traditionnels, se sont détournées des prêts risqués et que les prêteurs privés, ou directs, sont venus combler ce vide. Les fonds de dette privée présentent plusieurs avantages pour les investisseurs, au premier rang desquels des rendements plus élevés que ceux des titres de créance traditionnels investment grade. Par ailleurs, compte tenu de la diversité des prêts sous-jacents, les investisseurs disposent d’un large éventail d’expositions sectorielles et de profils de risque/rendement.

Qu’est-ce que la dette privée ?

La dette privée, ou crédit privé, correspond à l’octroi aux entreprises d’un financement par emprunt par des fonds, plutôt que par des banques, des syndicats pilotés par des banques ou les marchés cotés. Sur les marchés établis, tels que les États-Unis et l’Europe, la dette privée est souvent utilisée pour financer des opérations de rachat, bien qu’elle soit également utilisée comme capital d’expansion ou pour financer des acquisitions.

La dette privée s’est rapidement développée après la crise financière mondiale, lorsque les banques se sont détournées des prêts à effet de levier et ont concentré leurs opérations sur des clients plus importants, provoquant un vide sur le marché que les fonds de dette privée ont comblé.

Les fonds de dette privée ont recours à différentes stratégies, par exemple le prêt direct, le prêt d’amorçage (venture debt) ou les situations spéciales, ainsi qu’à différents types de dette, comme la dette senior, junior ou mezzanine. La dette privée peut concerner des sociétés cotées ou non cotées, ainsi que des actifs réels tels que les infrastructures et l’immobilier.

Les actifs sous gestion de la dette privée dépassent désormais les 812 milliards de dollars, et le nombre d’investisseurs actifs dans le secteur est actuellement supérieur à 4 000.

Histoire de la dette privée
Les banques restent la principale source de financement, malgré la baisse d’activité qui a suivi la crise financière mondiale de 2008 et le durcissement de diverses réglementations bancaires. Les prêteurs traditionnels ont réduit leurs financements à la suite de la crise financière mondiale, ouvrant ainsi un créneau pour des investisseurs tels que les gestionnaires de fonds de dette privée, qui proposent d’autres sources de prêts. Auparavant sous-catégorie du private equity, les stratégies de dette sont devenues une classe d’actifs à part entière après la crise.

Encours de dette privée sous gestion, 2010 – Q2 2022

Comprendre la structure du capital

La structure du capital fait référence à la manière dont une entreprise est financée en fonction de la proportion de dettes, et du type de dettes et de capitaux propres, figurant dans son bilan. Ceci détermine comment et dans quel ordre le capital est remboursé en cas de faillite. La dette senior se trouve au sommet de la structure du capital et est la première à être remboursée, ce qui la rend peu risquée. Les fonds propres se situent au bas de l’échelle et sont remboursés en dernier, ce qui les rend très risqués.

Dette subordonnée
Dette due à un créancier chirographaire qui, en cas de liquidation, ne peut être remboursée qu’après que les créances des créanciers garantis ont été satisfaites.

Dette non subordonnée
Dette due à un créancier garanti, qui doit être payée en premier en cas de liquidation. Elle est donc moins risquée que l’investissement en dette subordonnée.

Stratégies d’investissement

La majorité des investisseurs institutionnels qui allouent des capitaux à la dette privée se concentrent sur des engagements dans des fonds de dette privée non cotés. Ces fonds de dette privée non cotés diffèrent en fonction de leur stratégie, par exemple les prêts directs ou les fonds de fonds. Ils diffèrent également en fonction du type de dette accordée, comme la dette senior ou la dette mezzanine.

Les véhicules suivants sont des aspects importants de la dette privée, bien qu’ils ne soient pas considérés comme des stratégies :

Les CLO (Collateralized Loan Obligation) : instruments d’investissement Il s’agit d’un titre adossé à un pool de dettes, qui présente plusieurs niveaux de notation de crédit et de structures de remboursement.

• Dans un CLO, l’investisseur est exposé à un portefeuille diversifié de prêts bancaires existants.
• L’investisseur reçoit des paiements d’intérêts réguliers des prêts sous-jacents.
• En cas de défaut de l’emprunteur, l’investisseur assume la majeure partie du risque.

Les business development companies (BDC) : il s’agit de fonds de dette privée fiscalement avantageux, basés aux États-Unis et cotés en bourse, structurés comme un fonds d’entreprise. Les BDC sont perçues comme des opportunités d’investissement plutôt que comme une stratégie.

• Les BDC sont conçues pour aider les petites entreprises dans leurs premières phases de développement.
• Elles présentent des similitudes avec les fonds de capital-risque ou les fonds de dette d’amorçage.
• Cotées en bourse.
• Fournissent le plus souvent des prêts non garantis à court terme (2 à 50 millions de dollars).
• Prennent souvent une participation au capital de l’entreprise.

Un emprunteur est en défaut de paiement lorsque

Il ne rembourse pas la dette et/ou les intérêts aux prêteurs. Cela inclut le fait de manquer un ou plusieurs paiements prévus ou d’être incapable d’effectuer le moindre paiement.

Profil risque/rendement de la dette privée

Les profils risque/rendement des stratégies de dette privée sont dictés par le type d’investissement et sa position au sein de la structure du capital. Les stratégies moins risquées ont tendance à produire des rendements plus faibles que celles qui présentent un risque plus élevé.

Dette privée : Risque/Rendement par type de fonds (millésimes 2011-2017)

• Les véhicules de prêt direct investissent dans l’ensemble de la structure du capital. La stratégie d’investissement du fonds et les composantes de la structure du capital sur lesquelles il se concentre dicteront le profil risque/rendement, mais ce type de fonds tend à présenter le risque le plus faible et le potentiel de rendement le plus bas parmi les stratégies de dette.
• La stratégie Mezzanine regroupe les investissements dans de la dette qui est subordonnée à la dette primaire et prioritaire par rapport aux positions en capitaux propres. Ainsi, les investissements dans les véhicules mezzanine sont plus risqués que la dette senior.
• Les stratégies Distressed debt (dettes en difficulté) sont plus rémunératrices en raison du risque plus élevé de défaut que présentent les entreprises. Afin de tirer le meilleur parti de ce type de stratégie, les dettes doivent être achetées avec une forte décote.
• Les fonds Situations spéciales cherchent à investir dans des entreprises en difficulté. Il existe une dislocation importante du prix en raison de l’impact de certaines circonstances sur la valeur de l’entreprise. Les rendements de cette stratégie sont similaires à ceux de la stratégie Distressed debt, mais elle peut être soumise à des risques plus importants.

Pourquoi investir dans la dette privée ?

La dette privée est largement considérée comme un investissement peu risqué par rapport à d’autres classes d’actifs alternatifs, et comme une alternative viable aux investissements obligataires. Les investisseurs investissent généralement dans la dette privée par le biais d’engagements dans des fonds de dette privée non cotés, qui offrent des performances ajustées du risque attrayantes, en particulier dans un environnement de taux d’intérêt bas.

Les principales raisons qui poussent les investisseurs institutionnels à investir dans la dette privée sont les suivantes :

Un portefeuille de dette privée géré de manière prudente présente les caractéristiques suivantes, intéressantes pour un investisseur institutionnel :

• Diversification du portefeuille.
• Faible corrélation avec les marchés cotés.
• Performances ajustées du risque attrayantes dans un environnement de taux d’intérêt bas.
• Rendements prévisibles et contractuels basés sur les taux d’intérêt pratiqués.
• Risque plus faible que le capital-investissement, car la dette occupe un rang de séniorité plus élevé que les fonds propres dans la structure du capital.
• Possibilité d’acquérir des dettes d’entreprises à un prix inférieur à leur valeur nominale.
• Bonne alternative aux investissements obligataires.

Dans cette leçon, nous avons exploré comment la dette privée est devenue une classe d’actifs à part entière après la crise financière mondiale. Des différentes sources de dette à la structure du capital et aux stratégies, vous savez maintenant comment les investisseurs peuvent investir dans la dette privée et pourquoi ils choisissent de le faire.