Explorer la dynamique d'un dollar plus faible : Conséquences et opportunités

La surprise du début de l'année 2025 a été l'affaiblissement du dollar américain. Découvrez ses conséquences avec 3 experts d'Ostrum AM.

Le dollar américain s’érode

Zouhoure Bousbih, Emerging Markets Strategist

L'un des développements les plus inattendus du début de l'année 2025 a été l'affaiblissement du dollar américain. Contrairement au premier mandat de Donald Trump, le billet vert a connu une dépréciation de -4,4 %, selon l'indice ICE du dollar. Malgré les incertitudes importantes liées à la gestion de la nouvelle administration américaine, le dollar américain n'a pas réussi à maintenir son statut de valeur refuge. À l'inverse, le prix de l'or a bondi de plus de 12 % depuis le début de l'année, atteignant 3 000 dollars l'once, reflétant un pessimisme croissant quant aux perspectives de l'économie américaine.

Nous prévoyons que le billet vert continuera à s'affaiblir au cours des prochains mois. Les changements dans la politique étrangère des États-Unis, associés à l'augmentation des risques géopolitiques, incitent les investisseurs à reconsidérer leur dépendance à l'égard du billet vert. En outre, un ralentissement économique aux États-Unis est attendu, ce qui devrait conduire la Réserve fédérale à assouplir sa politique monétaire au cours de l'année. Cette dynamique pourrait réduire le différentiel de taux d'intérêt entre les États-Unis et le reste du monde, exerçant ainsi une pression à la baisse sur le dollar américain.             

Dans ce contexte d'incertitude accrue, la diversification est essentielle. Les États-Unis représentent 70 % de l'indice MSCI World. Les marchés d'actions internationaux, en particulier ceux des marchés émergents, devraient bénéficier de la faiblesse du billet vert. Le yen, sous-évalué, devrait également se renforcer par rapport au dollar américain. Le yuan devrait bénéficier de la réduction du différentiel de taux d'intérêt avec les États-Unis et de l'accent mis sur la consommation. La dette extérieure des marchés émergents, dont la duration est la plus élevée parmi les actifs à spreads, devrait également bénéficier de la baisse des taux d'intérêt américains, mais à une seule condition : que les conditions financières ne se durcissent pas davantage. Les prix de l'or devraient poursuivre leur ascension, soutenus par la forte demande des banques centrales des pays émergents et par les inquiétudes concernant les droits de douane américains potentiels.

Opportunités dans les devises émergentes

Clothilde Malaussène, Emerging Debt and FX Portfolio Manager

La révision à la baisse de la croissance américaine a entraîné une correction significative des actions américaines et du dollar américain en mars. Le différentiel de taux d'intérêt favorise encore largement le dollar américain parmi les pays développés, mais il s'amenuise à mesure que l'exceptionnalisme américain est remis en question. L'accélération de cette tendance en mars peut également être attribuée à un marché qui était fortement positionné pour un billet vert plus fort, anticipant les tarifs douaniers américains.

Quelles sont les devises qui bénéficient de cette correction du dollar américain ? Tout d'abord, l'euro, qui a rebondi de 5 % à 1,09 après l'annonce d'un plan budgétaire massif en Allemagne et ses implications positives pour la croissance dans l'ensemble de la zone euro. Le yen, qui reste largement sous-évalué par rapport au dollar américain, bénéficie également de la normalisation de la politique monétaire japonaise. Enfin, le yuan, bien qu'il soit étroitement contrôlé, est soutenu par l'objectif de croissance de 5 % annoncé par la Chine pour 2025. Cela devrait plaire à l'administration américaine, qui a accusé la Chine et le Japon de manipuler leurs monnaies pour obtenir un avantage concurrentiel par rapport au dollar américain.

Certaines monnaies des marchés émergents, qui sont moins affectées par les politiques commerciales américaines et bénéficient de taux d'intérêt nominaux et réels élevés, ainsi que d'une vulnérabilité externe limitée, ont un potentiel d'appréciation par rapport au dollar américain. Le real brésilien, encore largement sous-évalué, offre un rendement attrayant de près de 15 % (en termes nominaux) et de 10 % en termes réels. Les interventions de la banque centrale sur le marché des changes et les hausses rapides des taux d'intérêt ont contribué à stabiliser la monnaie, même si les problèmes budgétaires persistent. Le rand sud-africain, dont les taux d'intérêt réels sont élevés, devrait également bénéficier de la baisse du dollar américain et du rebond de l'activité en Chine.

Le dollar américain toujours menacé à court terme

Stéphanie Bigou, Multi-Asset Portfolio Manager

Dans un portefeuille multi-actifs, le dollar américain sert de couverture, tout comme l'or, en particulier pendant les périodes de corrélation positive (gouvernements/actions). Cependant, il semble risqué d'augmenter son exposition en ce moment.

Le dollar américain est une monnaie contracyclique qui s'apprécie en période de ralentissement économique et d'aversion au risque. Nous pouvons légitimement nous demander pourquoi le dollar américain ne s'apprécie pas alors que les incertitudes entourant l'administration Trump augmentent. La raison en est que les investisseurs ne croient pas à un changement de régime macroéconomique aux États-Unis (US), du moins pas encore. S'il est vrai que la dynamique macroéconomique américaine s'affaiblit, il s'agit davantage d'une correction temporaire des excès passés que d'un passage à un régime structurellement moins favorable. En tout état de cause, les indicateurs avancés du Conference Board, l'enquête Jolts sur le marché du travail et les chiffres de l'inflation semblent le confirmer : les États-Unis restent dans un régime de croissance positive et de désinflation, historiquement associé à un appétit pour le risque attrayant.

Dans ce contexte, la décorrélation actuelle de la croissance entre les Etats-Unis -en perte de vitesse- et le reste du monde -qui se stabilise, sortant légèrement de plusieurs trimestres de récession technique- n'ouvre pas la voie à un sell-off généralisé des marchés mais plutôt à une rotation géographique et sectorielle vers des marchés et des secteurs présentant un écart de valorisation par rapport au marché technologique américain -sur lequel les investisseurs ont fortement concentré leurs portefeuilles. Les positions spéculatives (CFTC) sur le dollar américain - élevées - et le Nasdaq - en cours de normalisation - suggèrent que ce désendettement pourrait ne pas être terminé et pourrait justifier une nouvelle dépréciation du dollar américain à court terme.

À long terme, le dollar américain dépendra de l'ampleur et de la durée de la guerre commerciale. Si l'idéologie l'emporte sur la rationalité, le commerce mondial en pâtira, ce qui entraînera un ralentissement marqué de l'activité mondiale - pas seulement aux États-Unis - et le retour au statut de valeur refuge du billet vert. Dans ce cas, les monnaies européennes -EUR, GBP-, et les monnaies cycliques -CAD, AUD- seraient les plus menacées ; les monnaies averses au risque -JPY, CHF- pourraient jouer un rôle d'amortisseur.

Ecrit en mars 2025.