Reforma de Solvencia II: ¿Impactos en la economía real?
junio 05, 2026
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Con la próxima entrada en vigor de la reforma de Solvencia II, el regulador europeo tiene como objetivo permitir que las aseguradoras aumenten su contribución a la financiación de la economía europea. Como declaró la Comisión Europea como primer objetivo: «[El Reglamento Delegado de Solvencia II]1. ayudará a las aseguradoras a proporcionar más financiación a largo plazo a la economía real, apoyando los objetivos de la unión de ahorro e inversión. Esto fomentará las inversiones a largo plazo y aumentará la capacidad de inversión al hacer que la valoración de los pasivos a largo plazo sea menos volátil y más predecible.
¿Hasta qué punto se lograrán estos objetivos?
Parámetros en el punto de mira: coste de capital del margen de riesgo, inversión en renta variable a largo plazo y ajuste simétrico
Un alivio directo de los requisitos de capital
La reducción del coste de capital tendrá un impacto directo en el nivel del Margen de Riesgo y liberará capital de forma mecánica, especialmente para los pasivos a largo plazo. Esto no aclara cómo se asignará dicho capital: ¿activos de mayor riesgo?, ¿desapalancamiento del balance?, ...
¿Impulso a la exposición en renta variable?
Ampliar el ajuste simétrico ayudará a mitigar el carácter procíclico del shock de renta variable, pero no cambia el elevado coste fundamental de las acciones con un cargo del 39 % de SCR (Requisito de Capital de Solvencia), ni la volatilidad implícita en el balance y en la cuenta de pérdidas y ganancias contable.
Los criterios para las Inversiones en Renta Variable a Largo Plazo (LTEI), introducidos en 2019 con un shock reducido al 22 %, no han cumplido con las expectativas al ser excesivamente restrictivos. Incluso con reglas ligeramente más flexibles, los criterios siguen siendo estrictos (basados en el EEE2, cartera dedicada, período de mantenimiento de cinco años, etc.). Además, se aplican las mismas consideraciones contables; al final, puede resultar una herramienta útil para participaciones estratégicas o de capital privado específicas, pero nada más.
En un marco de ALM, la renta variable volátil encaja mal con los pasivos fijos a largo plazo. El cargo de capital sigue siendo el más alto de todas las principales clases de activos. La relación riesgo/retorno para la renta variable cotizada sigue siendo matemáticamente compleja bajo Solvencia II en comparación con los activos con diferencial (spread).
Las reformas hacen que mantener renta variable sea menos costoso, pero no la hacen fundamentalmente más atractiva que el crédito de alta calidad o los activos ilíquidos para el emparejamiento de pasivos (liability matching). Es probable que esta clase de activos registre un aumento marginal y menos ventas de "pánico", pero no la "gran rotación" que esperan los responsables políticos.
¿Impulso a la titulización?
La reforma recalibra los shocks de diferencial (spread), reduciendo los cargos de capital sobre los activos titulizados, especialmente para las titulizaciones STS (Sencillas, Transparentes y Normalizadas) de rango preferente (senior). Forma parte de un paquete más amplio para incentivar a bancos y aseguradoras con el fin de aumentar la atractividad de estos activos.
Se trata de una corrección técnica muy positiva que reabrirá el mercado para las titulizaciones de alta calidad. Se convertirá en una opción viable para la diversificación y la obtención de rendimiento adicional (yield pickup); facilitará que los inversores actuales en titulizaciones aumenten sus asignaciones y atraerá al mercado a algunos nuevos participantes que se mantenían al margen.
No obstante, aunque este ajuste reactive una clase de activos de nicho, no convertirá a la titulización en un pilar nuevo y dominante en la Asignación Estratégica de Activos de las aseguradoras.
Factores de cambio: extrapolación de la curva libre de riesgo, shocks de tipos de interés y ajuste por volatilidad
Aunque se ha prestado mucha atención a los ajustes en el Margen de Riesgo debido a sus consecuencias directas en el balance, así como al tratamiento de las Inversiones en Renta Variable a Largo Plazo (LTEI) y de las titulizaciones, con la esperanza de que estas recuperen el interés a ojos de las aseguradoras, los cambios verdaderamente transformadores residen en los ajustes más técnicos de los métodos de extrapolación de la curva de tipos de interés libres de riesgo, los shocks de tipos de interés y el Ajuste por Volatilidad (VA).
Estos cambios pueden reconfigurar fundamentalmente los marcos de asignación estratégica de activos (SAA) y de gestión de activos y pasivos (ALM) de las aseguradoras, especialmente de aquellas con pasivos a largo plazo.
El primer paso: la curva libre de riesgo
El cambio en el método de extrapolación puede no parecer tan importante en un gráfico, pero supone un cambio estructural para la cobertura de pasivos a largo plazo. El cambio en el Último Punto Líquido (LLP, por sus siglas en inglés) y el método de extrapolación introducen nuevos perfiles de sensibilidad.
Mientras que antes el swap con vencimiento a 20 años solía concentrar las coberturas de swaps, el nuevo cálculo de los 15 a los 30 años (y hasta los 50 años) modifica la sensibilidad global de la curva extrapolada hacia un rango más amplio de vencimientos.
Además, cabe mencionar aquí que el departamento de ALM de las aseguradoras no puede limitarse a confiar en las curvas publicadas por la EIOPA3, sino que debe programar e implementar el nuevo método para realizar las pruebas.
