Los bancos europeos: un sector que sigue siendo atractivo a pesar de la incertidumbre del entorno

Los bancos europeos han reportado sólidos beneficios para 2025. Los bonos bancarios europeos han recibido un fuerte apoyo de estos sólidos fundamentos y factores técnicos favorables, lo que ha llevado a una compresión significativa de los diferenciales, especialmente en la deuda subordinada.

Creemos que el impulso fundamental actual se mantendrá en 2026. Prevemos un potencial de crecimiento de los ingresos netos por intereses a partir de la segunda mitad del año, una vez que los bancos hayan absorbido en gran medida los recortes de tipos del banco central implementados en 2025.

En consecuencia, mantenemos una perspectiva positiva para el sector bancario. Creemos que los bancos están posicionados favorablemente dentro de un panorama económico marcado por, por un lado, un escenario base macroeconómico relativamente estable, y por otro, un entorno repleto de numerosos riesgos subyacentes.

Además, a pesar de las valoraciones elevadas y un contexto más arriesgado, la disminución de las emisiones y la resistencia del sector deberían limitar el riesgo de descenso y respaldar el carry. Las oportunidades persisten a través de fusiones y adquisiciones, regulación (AT1) e inversiones de estructura de capital más bajas.

Sophie Palagos,
Analista de Sostenibilidad y Crédito

Fundamentos sanos

Los fundamentales de los bancos europeos no son motivo de preocupación: están sanos y esperamos que lo sigan siendo. La calidad de los activos de los bancos europeos (y a nivel global) es resistente. La tasa media de préstamos improductivos en Europa se mantiene baja en un 2,2 % según el Banco Central Europeo (a partir del T4 de 2025).

Evolución de los préstamos improductivos: aún en mínimos históricos

Source ECB : https://data.ecb.europa.eu/data/datasets/SUP/dashboard

Los ratios de capital son sólidos, con un ratio CET1 (Common Equity Tier 1) medio del 16,3 % para los bancos de la Eurozona según la Autoridad Bancaria Europea (EBA, T4 2025). Se espera que el margen de intereses neto se estabilice a través de este ciclo de recortes de tasas, con un potencial de crecimiento en la segunda mitad del año, ya que prevemos un ligero repunte en la concesión de créditos. En concreto, tenemos una visión favorable del crecimiento de los ingresos de los bancos españoles, griegos y del Reino Unido, que muestran un crecimiento de préstamos por encima de la media europea. Los bancos franceses, a su vez, se beneficiarán de la disminución de los tipos del Livret A, lo que respaldará sus márgenes netos de intereses.

Finalmente, somos constructivos sobre los bancos universales e de inversión, que se benefician de sólidas canalizaciones de servicios bancarios de inversión y flujos positivos en seguros de vida y gestión de activos y riqueza. Prevemos que el rendimiento de estos bancos se mantenga sólido.

Varios temas que hay que seguir, a corto y medio plazo

Entre los más significativos y a corto plazo, el tema de la consolidación bancaria sigue siendo central. Esto es particularmente cierto en paisajes bancarios fragmentados, especialmente en Italia.

Además, el estímulo alemán es fundamental para el crecimiento europeo y el crecimiento de los préstamos. El crecimiento en los volúmenes de préstamos de la eurozona, actualmente en torno al 2,5%, sigue siendo inferior al observado en Estados Unidos y Reino Unido. En el ámbito normativo persisten varios temas: en particular, la introducción de la preferencia de los depósitos en el marco de la CMDI (Gestión de crisis y seguro de depósitos)¹.

En temas más estructurales, el panorama bancario se está volviendo cada vez más competitivo con la emergencia de las neo-bancos. Esto está impulsando a los bancos a acelerar su transformación digital. El desarrollo de stablecoins (criptomonedas estables) puede representar tanto amenazas como oportunidades para los bancos que se adapten rápidamente a la digitalización de las finanzas.

Riesgo de cisne negro²

A pesar de nuestra visión favorable sobre los fundamentales, varios riesgos podrían desafiar nuestras perspectivas. Sin embargo, los bancos tienen un punto de partida sólido para enfrentar estos riesgos.

Estamos monitorizando en particular los riesgos macroeconómicos, políticos y geopolíticos, que probablemente afectarán al crecimiento, la inflación, la trayectoria de los tipos y, en consecuencia, el crecimiento de los préstamos, los márgenes y la calidad de los activos. Los bancos también siguen siendo relativamente sensibles al riesgo soberano interno. Cabe señalar que los bancos europeos tienen una exposición muy limitada al Oriente Medio, pero siguen expuestos a las consecuencias del conflicto sobre el entorno económico.

El aumento de la deuda privada es otro riesgo: los impagos observados en septiembre de 2025 han suscitado preocupación. La exposición de los bancos europeos a la deuda privada sigue siendo limitada y menor que la de los bancos estadounidenses. Sin embargo, con el desarrollo de las SRT en Europa en particular (Transferencia de Riesgo Significativo, una herramienta de optimización de capital), monitorizaremos la creciente exposición a los fondos de deuda privada.

Finalmente, la Inteligencia Artificial es un tema importante: inversiones significativas y valoraciones elevadas en el sector de la tecnología. La exposición de los bancos a las empresas tecnológicas y de software (amenazadas por la Inteligencia Artificial) sigue siendo moderada. Los bancos son más sensibles a una caída de las bolsas y a una desaceleración de las inversiones en Tecnologías de la Información (TI), lo que, sin embargo, afectaría más al crecimiento estadounidense que al europeo.

Omar Ettaqy,
Gestor de carteras de crédito

Además de beneficiarse de fundamentales sólidos, los bonos del sector bancario europeo también han sido respaldados por factores técnicos muy favorables. De hecho, las fuertes entradas observadas en la clase de activos de crédito en 2025 (36.000 millones de euros en el segmento Investment Grade y 9.500 millones de euros en el segmento High Yield) han contribuido, entre otras cosas, a absorber volúmenes generalmente más altos de emisiones bancarias de 2025 en comparación con 2024, en particular en los segmentos 'senior non-preferred' y de tenencia. Esta apetencia por las emisiones sectoriales se mantuvo firme a pesar de las primas de emisión cercanas a cero.

Como lo ilustra la tabla a continuación, este entorno ha resultado en un muy buen año para el sector en términos absolutos, pero también en relación con el mercado de crédito Investment Grade, ya que los diferenciales promedio sobre swaps se comprimieron de manera más significativa para la deuda sénior, y aún más para la deuda subordinada e híbrida (como los bonos convertibles contingentes – CoCos).

Source: Bloomberg, Ostrum AM

Basándose en las estimaciones actuales de emisiones bancarias, se espera que los volúmenes netos de emisiones para 2026 registren un ligero descenso, lo que debería volver a respaldar al sector y complementar los fundamentales aún sólidos. Sin embargo, 2026, desde la perspectiva de un inversor, probablemente sea más compleja, principalmente debido a niveles de valoración muy ajustados y factores de riesgo difíciles de calibrar, como el impacto de la Inteligencia Artificial, por un lado, y la situación de la deuda privada y el private equity, marcada por un cierto grado de opacidad, por otro. Las tensiones geopolíticas también constituyen un factor de riesgo importante.

A pesar de que los diferenciales actuales en el sector bancario están por debajo de sus medias históricas de 5 o 10 años (véase la Figura 1), creemos que, dentro de las obligaciones financieras con categoría de inversión (excluyendo el sector inmobiliario), el sector bancario podría alcanzar nuevos mínimos históricos. Esta perspectiva se extiende a la deuda del sector de los seguros, al menos para la deuda subordinada donde la comparación es más relevante (véase la Figura 2). El potencial de ajuste de diferenciales en la deuda bancaria podría ser limitado, pero el sector debería ofrecer buenas oportunidades de carry. Esto se debe a que, por el contrario, salvo eventos sistémicos importantes, el riesgo de ampliación de los diferenciales también debería estar contenido debido a los factores técnicos descritos anteriormente.

Figura 1. Evolución de los diferenciales de deuda subordinada: Bancos y Seguros

Sources: Bloomberg, Ostrum AM.

Figura 2. Rendimiento histórico de los diferenciales: Índice del sector bancario Bloomberg Euro-Aggregate

Sources: Bloomberg, Ostrum AM.

Más allá de las consideraciones de valoración, se espera que el sector bancario ofrezca numerosas oportunidades en 2026. Varias temáticas deberían dinamizar este segmento y permitir a los inversores crear valor. El tema de fusiones y adquisiciones (M&A) generará probablemente ideas de inversión, especialmente cuando el "poder dorado"³ en ciertos estados europeos se ponga en tela de juicio. El tema regulatorio también puede crear oportunidades, en particular para los AT1s⁴, cuyas características podrían ser revisadas por el regulador (potencialmente creando un factor técnico positivo para el stock existente). Además, prevemos que continúe potencial de migración favorable de la calificación (especialmente hacia el territorio de Grado de Inversión) en instrumentos subordinados de ciertos bancos, incluyendo algunos AT1. Finalmente, con los fundamentales sólidos en los bancos, podría ser interesante buscar oportunidades de inversión más abajo en la estructura de capital (instrumentos subordinados). Además, prevemos que los riesgos de ampliación en la deuda subordinada bancaria se mantendrán bajos.

Conclusión

Los bancos europeos tienen una ponderación significativa en las carteras de crédito en euros, lo que los convierte en un foco clave para Ostrum AM. Nuestra favorable perspectiva para el sector en 2026 respalda nuestra intención de mantener una exposición sólida a los valores bancarios. Nuestro compromiso de evaluar a fondo la calidad de los bancos europeos y prever las tendencias del mercado está respaldado por 22 analistas de Crédito y Sostenibilidad, con experiencia especializada en instituciones financieras. Sus perspectivas informan la investigación del mercado bancario y las decisiones de inversión posteriores de nuestro equipo de gestión de crédito, que está compuesto por 11 gestores de cartera senior.