L'entusiasmo per il potenziale dell'IA ha guidato gran parte dell'apprezzamento nei mercati globali negli ultimi anni, con le megacap tech statunitensi delle ‘Magnifiche 7’ che hanno guidato la carica: Amazon, Alphabet (Google), Meta (Facebook), Microsoft, Nvidia, Apple e Tesla. La loro dominanza ha subito un rallentamento ad aprile, quando gli investitori hanno venduto azioni tecnologiche statunitensi dopo che gli Stati Uniti hanno annunciato il nuovo regime tariffario. Tuttavia, con l'allentamento delle paure tariffarie, il settore tech statunitense è tornato a prosperare. Ora si pongono nuovamente domande su se le Magnifiche 7 possano giustificare le loro valutazioni e se l'IA possa mantenere le promesse fatte.

Aziz Hamzaogullari è il Fondatore, Chief Investment Officer e Portfolio Manager del Loomis Sayles Growth Equity Strategy Team. È un investitore a lungo termine in sei delle Magnifiche 7, escludendo solo Apple. In questa intervista, abbiamo chiesto ad Aziz il suo attuale punto di vista sull'IA e se continua a sostenere le sue partecipazioni nel settore tecnologico mega-cap per superare le aspettative in futuro.

Tre delle aziende nel tuo portafoglio, Microsoft, Amazon e Alphabet, sembrano essere all'avanguardia nel portare funzionalità di IA agli altri. Qual è l'aspetto di queste 'vecchie' aziende che consente loro di rimanere all'avanguardia e competitive per così tanto tempo?

Aziz Hamzaogullari: Quello che abbiamo visto in passato è che ogni volta che c'è una nuova tecnologia o una disruption, le persone tendono a proclamare che queste 'vecchie' aziende sono morte. Ciò che spesso trascurano è il potere che queste aziende esercitano attraverso il loro capitale e l'innovazione. Se guardiamo alle cosiddette Magnifiche Sette, esse rappresentano oltre il 40% della spesa totale in R&D tra le prime 1.000 aziende negli Stati Uniti. Questo significa che le prime sette spendono $40 su ogni $100 allocati per la ricerca e lo sviluppo negli Stati Uniti, mentre le restanti 993 aziende spendono solo $60.

Queste aziende investono una grande parte delle loro vendite nell'innovazione. Tuttavia, semplici importi in dollari non garantiscono il successo. Hanno anche una base clienti molto ampia e comprendono quali siano le esigenze dei loro clienti. Poi investono per soddisfare queste esigenze, espandendo i loro modelli di business e sviluppando soluzioni commerciali prima che altre aziende siano in grado di farlo. In termini di spesa in capitale, le prime sette aziende rappresentano il 25% del totale della spesa in capitale negli Stati Uniti. Quando combiniamo innovazione e spesa in capitale, insieme alla loro base installata e comprensione della tecnologia, e ai grandi budget per la R&D, questa è la base del motivo per cui queste aziende continuano a dominare.

Prendiamo una azienda come Meta, che è iniziata come Facebook. Ho avuto così tante riunioni in cui le persone mi dicevano che la loro famiglia e i loro amici odiavano Facebook. Eppure, dalla sua IPO, Meta ha ampliato la sua base utenti da 800 milioni a oltre 3 miliardi e ha sviluppato molteplici prodotti di successo, tra cui WhatsApp e Reels, ognuno con oltre un miliardo di utenti. Allo stesso modo, Alphabet ha creato YouTube, che è la piattaforma di streaming più grande al mondo insieme a Netflix. Se YouTube fosse un'azienda autonoma, la sua valutazione sarebbe significativa.

Amazon è stata inizialmente vista come un'azienda di e-commerce, un rivenditore di libri. Quando abbiamo investito in Amazon nel 2006, molti report di ricerca si concentravano sulla concorrenza di Borders e di altri rivenditori di libri, trascurando il punto più ampio. Jeff Bezos ha articolato questa visione nella sua prima lettera, affermando che stavano mirando all'intero mercato al dettaglio, valutato a 18 trilioni di dollari all'epoca - oggi si aggira attorno ai 28-30 trilioni di dollari. Inoltre, Amazon si è evoluta da un'azienda puramente di e-commerce a fornire Amazon Web Services (AWS). Hanno trasformato un centro di costo in un centro di profitto, sfruttando le loro operazioni interne per offrire servizi a terzi. Ora, si stanno espandendo nella logistica, il che ha implicazioni significative per aziende come UPS. Abbiamo venduto la nostra partecipazione in UPS anni fa una volta riconosciuto che Amazon stava entrando in questo settore. Quest'anno UPS sta tagliando circa 20.000 dipendenti, il 4% della sua forza lavoro globale, poiché Amazon ha iniziato a consegnare i propri pacchi e ora ha potenzialmente una rete di consegna più grande di FedEx e UPS messe insieme. E ora, Amazon sta entrando nella pubblicità, con un'attività pubblicitaria da 60 miliardi di dollari, più grande di molte aziende pubblicitarie dedicate.

Queste aziende sono motori di innovazione e penso che le persone sottovalutino la persistenza della loro crescita.

L'emergere della nuova app chatbot potenziata dall'IA della Cina, DeepSeek, ha sollevato molte preoccupazioni tra gli investitori riguardo alle aziende legate all'IA. Tu sei un investitore in Nvidia; l'emergere di DeepSeek mina l'ipotesi di investimento in Nvidia?

Aziz Hamzaogullari: DeepSeek è emersa come un'offerta innovativa dalla Cina, tuttavia è fondamentale notare che ci sono diverse domande riguardo a DeepSeek. Anche se assumiamo che tutto ciò che dicono sia accurato e che stiano dicendo la verità sul non aver utilizzato chip più avanzati, non cambia la conclusione che stanno risolvendo un problema che era già stato risolto in modo più economico. L'IA era già un campo molto progressivo in continua evoluzione e sviluppo e soluzioni più economiche stavano già emergendo, comunque.

Più importante ancora, dobbiamo seguire il denaro. I maggiori spenditori in IA sono le nostre altre partecipazioni, come Meta, Alphabet e Microsoft. Queste sono persone molto razionali che prendono decisioni razionali sulle loro spese. La realtà è che queste aziende continueranno a investire significativamente in IA perché stanno già ricevendo un ritorno considerevole sui loro investimenti. Ad esempio, nel 2022 ci sono state molte preoccupazioni su cosa significassero TikTok e i contenuti video brevi per l'industria. Tuttavia, grazie agli investimenti e all'expertise di Meta nell'IA, hanno trovato un grande successo con i video brevi grazie alla loro funzione ‘Reels’.

Questo grafico di McKinsey stima l'impatto dell'IA sull'economia globale.

Potenziale impatto dell'intelligenza artificiale sull'economia globale, in trilioni di dollari

La fonte: Il potenziale economico dell'IA generativa: La prossima frontiera della produttività. McKinsey & Company, Giugno 2023.

Se guardiamo indietro all'anno 2000, durante la bolla tecnologica, uno sviluppo sorprendente, all'epoca, furono i guadagni di produttività derivanti da queste nuove tecnologie. Alan Greenspan (economista e ex presidente della Federal Reserve degli Stati Uniti) commentava spesso su questo, su quanto fosse difficile per la Federal Reserve prevedere e come rimanessero costantemente sorpresi al rialzo. Crediamo che l'IA avrà un impatto simile, con stime che suggeriscono un beneficio totale per le aziende compreso tra 18 e 25 trilioni di dollari grazie ai miglioramenti della produttività. Abbiamo già visto questo, prima dell'emergere di DeepSeek e ChatGPT, con numerosi studi che evidenziano applicazioni efficaci dell'IA e guadagni di produttività in settori come la medicina e la finanza.

Detto ciò, ciò non significa che Nvidia non scenderà mai più del 20%. Prendiamo Amazon, ad esempio, che possediamo da 19 anni. Le sue azioni sono scese del 20% o più in 14 occasioni separate durante quel periodo. Tali fluttuazioni non rendono Amazon una cattiva azienda; piuttosto, illustrano la reazione del mercato a varie disruption. Solo 57 manager su circa 9.500 hanno posseduto Amazon per l'intero periodo di 19 anni, poiché molti hanno venduto le proprie azioni durante quelle correzioni.

Quando si considerano aziende come Nvidia, alla fine della giornata è necessario fare un passo indietro e chiedersi: "Qual è l'opportunità che questa azienda sta affrontando e cosa portano in tavola e qualcuno può replicare ciò che fanno?" Crediamo che Nvidia possieda un insieme molto formidabile di vantaggi competitivi, compresa la loro piattaforma di programmazione CUDA. Nvidia opera più come un'azienda software che come un produttore di chip, e la loro rete di sviluppatori è molto difficile da replicare e sono molto avanti rispetto ai loro concorrenti. Amazon e Google sono due dei loro maggiori clienti e, anche se entrambi hanno soluzioni interne, continuano a utilizzare la tecnologia di Nvidia, poiché ne stanno ricevendo sostanziali benefici.

Meta è una delle tue principali partecipazioni e rimane un'azione di grande interesse per gli investitori. Quali sono i tuoi pensieri attuali su Meta?

Aziz Hamzaogullari: Credo che Meta, anche dopo tutto l'apprezzamento, rimanga un investimento convincente. Ricorda che nel 2022 è stata l'azione peggiore nel nostro portafoglio durante un periodo di significativa controversia. Un problema principale è stato quando Apple ha cambiato le proprie impostazioni sulla privacy, rendendo molto più difficile per Meta targetizzare i consumatori sulla base dei dati. Questo conflitto è sorto perché Apple ha richiesto una parte sostanziale delle entrate, alla quale Mark Zuckerberg ha risposto: "No, grazie." Invece, hanno scelto di assorbire un colpo di 10 miliardi di dollari a breve termine e innovare intorno a questo problema, cosa che hanno fatto con successo.

Ci sono state anche preoccupazioni riguardo al passaggio al formato video, simile alla transizione che abbiamo visto durante l'IPO dell'azienda dal desktop al mobile. La nostra attenzione è sempre stata sui principali vantaggi competitivi che Meta possiede. Prima di tutto, hanno oltre 3 miliardi di clienti.

Per mettere questo in prospettiva, se vuoi raggiungere quel numero di consumatori attraverso qualsiasi altro mezzo, è praticamente impossibile. Anche se riuscissi a farlo, ad esempio attraverso la TV o la pubblicità esterna, sarebbe proibitivamente costoso. Inoltre, per le piccole aziende—come palestre, personal trainer, barbieri o fotografi—spendere qualche centinaio di dollari in pubblicità può generare migliaia di dollari di fatturato. Non esiste altro mezzo attraverso il quale le aziende possano raggiungere in modo efficace i loro consumatori target come possono farlo attraverso Meta. Nonostante il dibattito in corso su potenziali concorrenti che possano disturbare Meta, molti trascurano la vasta rete di 3 miliardi di consumatori e decine di milioni di inserzionisti che dipendono da Meta per generare entrate.

Quando consideriamo il panorama pubblicitario nel suo insieme, stiamo guardando circa 2 trilioni di dollari spesi a livello globale, escludendo la Cina, con la pubblicità online che rappresenta ancora solo un quarto di quel totale. Il tempo che i consumatori trascorrono online è significativamente più alto rispetto al tempo trascorso in altri mezzi, indicando che esiste ancora un sostanziale divario tra il tempo speso e i dollari spesi.

Inoltre, a causa della limitata disponibilità di spazi pubblicitari sugli schermi, gli inserzionisti fanno offerte per quel spazio. Quando Meta raggiunge i consumatori attraverso telefoni, iPad o altri schermi, c'è una netta dinamica di offerta e domanda. Gli inserzionisti competono per pagare per quel terreno digitale, conferendo a Meta una straordinaria potenza di determinazione dei prezzi. Negli ultimi dieci anni, questo potere di determinazione dei prezzi ha contribuito in modo significativo alla crescita dei ricavi.

In aggiunta a ciò, Meta sta vivendo una crescita di volume grazie all'espansione continua della pubblicità online. Crediamo che detengano vantaggi competitivi significativi e siano ben posizionati per beneficiare dei progressi nell'IA. Infatti, i loro modelli di IA sono probabilmente tra i più avanzati disponibili, anche rispetto ad altre offerte come ChatGPT. Hanno recentemente introdotto un nuovo modello, consolidando ulteriormente la loro posizione nel mercato.

In sintesi, vediamo un lungo percorso per la crescita redditizia di Meta, motivo per cui rimane una partecipazione significativa nel nostro portafoglio.

Passando a Tesla, quali sono i rischi per il marchio e le vendite di Tesla se Elon Musk continua ad alienare una parte sostanziale dei potenziali clienti?

Aziz Hamzaogullari: Sono contento che tu abbia posto questa domanda. Ci sono state preoccupazioni riguardanti Tesla, in particolare riguardo al potenziale danno al marchio e se ci potrebbe essere un impatto strutturale sulle fortune a lungo termine dell'azienda a causa dell'associazione di Elon Musk con il marchio. Durante i periodi di ansia e controversia, può essere difficile valutare il vero valore di un'azienda. Tuttavia, voglio ricordare a tutti che, nonostante questa correzione, Tesla ha performato molto bene recentemente. Nell'ultimo trimestre del 2024 è aumentata tra il 60% e l'80%, e anche se è in calo finora quest'anno, rimane il miglior performer nella nostra strategia di Large Cap Growth su base annuale.

Fondamentalmente, crediamo che Tesla stia meglio con Elon Musk piuttosto che senza di lui. È la forza trainante dietro Tesla, responsabile della creazione del marchio e di tutte le sue innovazioni, dal Model Y al Model S. Anche se il panorama politico fosse diverso e non ci fossero controversie intorno a Musk, i risultati nel Q1 sarebbero probabilmente stati simili perché l'azienda sta attraversando una transizione significativa con l'introduzione del nuovo Model Y.

Questa transizione comporta cambiamenti nelle loro fabbriche negli Stati Uniti, in Europa e in Cina, mentre spostano le linee di produzione dai vecchi modelli ai nuovi. Questo non è un problema nuovo; ne hanno discusso per mesi. Anche se alcune persone potrebbero scegliere di non acquistare una Tesla perché non amano Elon Musk, abbiamo visto situazioni simili con i leader di altre aziende, come Mark Zuckerberg di Meta, Bill Gates di Microsoft e Larry Ellison di Oracle. In tutti questi casi, e ora in questo caso, noi rimuoviamo l'emozione dalla decisione e ci concentriamo sul denaro.

Quando seguiamo il denaro, vediamo che il Model Y è stato il modello di veicolo più venduto di qualsiasi tipo nel 2023 e nel 2024, vendendo rispettivamente 1,2 milioni e 1,1 milioni di veicoli. L'unico concorrente con una scala simile è BYD, che ha un prezzo di partenza molto più basso. Di conseguenza, mentre Tesla ha venduto circa un quarto delle unità di BYD, ha catturato una porzione significativamente maggiore del valore monetario del mercato dei veicoli elettrici.

Ciò che ci piace di Tesla è che, anche se avessi tempo e capitale, sarebbe molto, molto difficile replicare il suo business. Produrre un veicolo elettrico riguarda più il software che l'hardware, richiedendo l'integrazione verticale che Tesla ha raggiunto. Uno dei maggiori successi di Tesla è stato questo processo di produzione end-to-end, che i produttori tradizionali faticano a replicare.

Abbiamo osservato che i produttori automobilistici tradizionali affrontano quello che chiamiamo il "dilemma dell'innovatore". Si trovano ad affrontare lo stesso problema che i rivenditori tradizionali hanno sperimentato quando Amazon è entrata in scena. Questi produttori sono appesantiti dalle loro ampie strutture di costo mentre cercano di competere con un nuovo modello di costo più snello. La maggior parte di loro ha fallito—alcuni sono andati in bancarotta, mentre altri hanno perso quote di mercato significative mentre cercavano di recuperare il terreno con Amazon. La nostra analisi indica che i produttori automobilistici tradizionali stanno rimanendo indietro. Abbiamo monitorato i loro piani negli ultimi dieci anni e questi piani sono stati continuamente rinviati. Nel frattempo, Tesla sta guadagnando quote di mercato significative.

Tesla ha anche trasformato il suo modello di distribuzione, vendendo direttamente ai consumatori anziché attraverso concessionarie. Inoltre, hanno sviluppato software che funge da vantaggio competitivo chiave, in particolare con le loro capacità di guida autonoma (FSD). Inoltre, Tesla sta cambiando il suo modello di business. Trattano le loro auto come stampanti—vendendo l'hardware mentre generano entrate continue attraverso abbonamenti e aggiornamenti software. Questo approccio crea profitti sostanziali dalla crescente base installata di auto.

Anche se ci potrebbe essere un certo impatto sul marchio a causa delle azioni di Musk, crediamo che Tesla rimanga un prodotto superiore. Le metriche di fedeltà al marchio indicano che è un grande marchio capace di auto-sostenersi. Infine, crediamo che Elon Musk sia una persona intelligente. Proprio come Mark Zuckerberg, che ha adattato le strategie di spesa in risposta a controversie intorno al Metaverso, Musk ha un interesse diretto nel successo di Tesla come il suo maggiore azionista individuale. Stiamo già vedendo segni che si sta distanziando dalle iniziative governative per concentrarsi maggiormente su Tesla.