L'indice S&P 500 è troppo rischioso ora?

L'S&P 500 è stato a lungo il benchmark più popolare per gli investimenti azionari negli Stati Uniti. Negli ultimi anni, è diventato ancora più popolare poiché l'incredibile successo delle aziende tecnologiche megacap statunitensi ha portato i mercati azionari americani a raggiungere nuovi massimi. Questo è stato accolto con favore dagli investitori nell'S&P 500, che hanno goduto di rendimenti molto sani pari al 14,7% annuo negli ultimi 10 anni¹.

Tuttavia, questi rendimenti invidiabili hanno avuto anche conseguenze potenzialmente indesiderate. Hanno cambiato significativamente la composizione dell'S&P 500 e, secondo Bill Nygren e Robert Bierig, Portfolio Manager di Harris l'Oakmark, lo hanno reso un luogo molto più rischioso in cui investire. Dicono che ora assomiglia più a un “fondo di crescita megacap” piuttosto che all'indice altamente diversificato che era in passato.

Come l'S&P 500 è diventato più concentrato e meno diversificato nel tempo

Una delle principali ragioni per la popolarità duratura dell'S&P 500 è la sua diversità. La diversificazione degli investimenti è generalmente considerata uno dei migliori modi per ridurre il rischio in un portafoglio di investimenti e l'S&P 500 è ampiamente considerato il miglior modo per ottenere un'esposizione diversificata alle azioni statunitensi a grande capitalizzazione. Ma il successo straordinario delle aziende tecnologiche di grande capitalizzazione ha ridotto la diversificazione dell'S&P 500. Ora è molto più concentrato nel settore tecnologico e in un numero minore di aziende molto grandi ai vertici dell'indice.

Bill Nygren, CIO degli Stati Uniti e Portfolio Manager di Harris l'Oakmark, afferma che la concentrazione nel settore tecnologico è in realtà maggiore di quanto molti investitori si rendano conto. Anche se ufficialmente è intorno al 35% ora, sarebbe stato molto più alto se non fosse stata fatta una riclassificazione avvenuta 15 anni fa:

"Gli arbitri dell'S&P 500 hanno scelto di estrarre alcune aziende dal settore tecnologico, nomi che includono Alphabet e Meta... Se tali cambiamenti non fossero stati apportati, la tecnologia dell'informazione sarebbe ai massimi storici del 44%, che è circa il 5% più alto rispetto al picco del mercato delle dot-com 25 anni fa."

Le differenze nella diversità settoriale possono essere chiaramente viste nel grafico qui sotto. Nel 2005 c'era una distribuzione relativamente uniforme tra i settori, mentre ora la tecnologia sovrasta tutti gli altri settori.

S&P 500 Index: 20 anni fa vs. oggi

Fonte: Harris l'Oakmark e FactSet, al 30/09/2025.

*Il settore della tecnologia dell'informazione dell'indice S&P 500 include quei nomi riclassificati dalla tecnologia dell'informazione ai servizi di comunicazione nel 2018 e ai servizi finanziari nel 2023; Alphabet Cl A, Alphabet Cl C, Meta Platforms Cl A, Fidelity Natl Info Svc, Fiserv, Global Payments, Jack Henry & Associates Inc., Mastercard Cl A, Paypal Holdings, Visa Cl A.

L'altro aspetto di una maggiore concentrazione è la concentrazione in un numero minore di nomi. I quattro maggiori titoli dell'S&P 500 ora rappresentano oltre il 25% dell'indice, mentre 20 anni fa costituivano l'11% dell'indice.

Fonte: Slickcharts, al 31/10/2025. Alphabet combina le classi di azioni A e C. I contenuti sono forniti a scopo informativo e non costituiscono consulenza legale o normativa.

In modo interessante, questo colloca ora l'S&P 500 oltre i limiti della Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti sui fondi diversificati. Le normative della SEC stabiliscono che se tutte le posizioni all'interno di un fondo che superano il 5% sommano a un peso totale superiore al 25%, allora il fondo deve essere registrato come non diversificato per avvisare gli investitori del suo livello di rischio più elevato. Pertanto, a questo punto, un fondo gestito attivamente non può pesare pienamente i quattro maggiori nomi nell'S&P 500 a meno che non si registri come fondo non diversificato.

Cosa dovrebbero fare gli investitori riguardo a questa concentrazione?

Non tutti i tipi di concentrazione sono negativi. Se gli investitori credono che le azioni tecnologiche di megacapitale continueranno a sovraperformare, allora potrebbe avere senso per loro continuare a mantenere una percentuale significativa dei loro investimenti nell'S&P 500 o in indici simili. Anche se il cambiamento nella concentrazione nell'S&P 500 è forse il più significativo, il incredibile successo delle azioni tecnologiche di megacapitale ha guidato cambiamenti simili nella concentrazione di altri indici popolari come l'MSCI World, che è diventato anche molto più concentrato in un numero minore di azioni e azioni tecnologiche, così come nelle azioni statunitensi. Tuttavia, se gli investitori desiderano mantenere un portafoglio diversificato di azioni per mitigare il proprio rischio azionario, allora potrebbe avere senso che rivedano la loro allocazione generale a diversi indici azionari e singole azioni.

Per gli investitori che desiderano mantenere un'esposizione simile alle azioni statunitensi, ma diversificare maggiormente le proprie partecipazioni, Robert Bierig, gestore di portafoglio presso Harris l'Oakmark, suggerisce che il Russell 1000 Value potrebbe essere una scelta migliore per loro. Egli afferma che il Russell 1000 Value è meglio diversificato rispetto all'S&P 500 su quasi ogni misura. Oltre ad avere più aziende che mai nel suo indice, con 870 aziende, il Russell 1000 Value è anche meno concentrato nei suoi maggiori nomi e più ampiamente distribuito da una prospettiva settoriale, come si può vedere nel grafico sottostante.

Indice Russell 1000 Value Index oggi vs. Indice S&P 500 2005

Fonte: FactSet, al 30/09/2025
*Il settore della tecnologia dell'informazione dell'indice S&P 500 include quei nomi riclassificati dalla tecnologia dell'informazione ai servizi di comunicazione nel 2018 e ai servizi finanziari nel 2023; Alphabet Cl A, Alphabet Cl C, Meta Platforms Cl A, Fidelity Natl Info Svc, Fiserv, Global Payments, Jack Henry & Associates Inc., Mastercard Cl A, Paypal Holdings, Visa Cl A.

Bierig è anche ansioso di mettere in evidenza quanto siano cambiate le aziende all'interno del Russell 1000 nel corso degli anni:

"Credo che ci sia la percezione che il Russell Value sarebbe principalmente formato da banche, energia, utenze, forse alcune industrie in declino e persino aziende di tipo 'cigar butt', ma non è quello che l'indice è oggi. La realtà è che il Russell Value di oggi è un indice molto vivace e diverse aziende che una volta erano considerate interamente in crescita, per esempio Amazon, Alphabet, Analog Devices, Salesforce e così via, sono ora incluse nell'indice Value."

Gli investitori potrebbero diversificare le loro partecipazioni azionarie trasferendo parte dei soldi dai loro investimenti nell'S&P 500 nel Russell 1000 Value, o alternativamente in una strategia azionaria statunitense gestita attivamente. Ciò potrebbe anche potenzialmente mitigare un altro rischio dell'S&P 500, cioè l'alta valutazione complessiva dell'indice. Negli ultimi 10 anni, il rapporto prezzo/utili (P/E) dell'S&P 500 è aumentato da 17 volte a 23 volte². Tuttavia, come mostra il grafico sottostante, la maggior parte dell'aumento di questo rapporto di utili è confinato a un piccolo numero di azioni molto di successo, le azioni tecnologiche di megacapitale. Il numero di azioni all'interno dell'S&P 500 che vengono scambiate a un rapporto P/E inferiore a 14x è rimasto ragionevolmente stabile, attorno a 150 azioni.

L'aumento della valutazione dell'S&P 500 non è distribuito in modo uniforme.

Fonte: FactSet, 31/12/2014-30/09/2025.

Questa disparità di valutazione è di particolare interesse per Robert Bierig: “È questa parte del mercato che ci entusiasma riguardo ai potenziali rendimenti futuri per il nostro portafoglio, e direi, forse altrettanto importante, ci entusiasma il beneficio di diversificazione che il nostro portafoglio offre agli investitori che hanno un'esposizione significativa all'S&P 500.”

Bill Nygren è d'accordo: “Se le azioni di megacapitale AI continuano a essere le più forti performer, non saremo tra i tuoi migliori performer nel tuo portafoglio, ma penso che sia più importante che mai, stiamo fornendo un grande diversificatore di rischio rispetto a un portafoglio S&P 500 core.