Reality check sul momentum dei mercati americani

Paul Lacroix
Head of Products
Ossiam

Il trend positivo dell'indice S&P 500 continuerà?

L'S&P 500 ha avuto un anno molto forte finora, con una performance superiore al 10%, e segue anche due anni molto solidi nel 2023 e 2024 con performance superiori al 20%. Detto ciò, quest'anno non è stato privo di volatilità. Tutti ricordiamo nel primo trimestre il DeepSeek Monday e le domande degli investitori riguardanti la valutazione dell'IA, ma anche i dazi di Donald Trump, che hanno portato l'S&P 500 a perdere oltre il 15% nel primo trimestre. Ciò su cui poniamo particolare attenzione in Ossiam sono le valutazioni. A questo scopo utilizziamo il CAPE ratio, sviluppato dal Professor Schiller, che è un indice ampiamente utilizzato, soprattutto negli Stati Uniti.

Se guardiamo al CAPE ratio dell'S&P 500 oggi, è appena sotto 40. 40 è il livello che avevamo durante la bolla dot-com poco prima della crisi. Quindi per noi questo dovrebbe portare a una certa cautela per gli investitori, soprattutto per i settori più sopravvalutati come la tecnologia.

Quali sono le opportunità di diversificazione nelle azioni statunitensi?

L'S&P 500, a causa della performance molto forte di alcune aziende, è ora molto concentrato. Se guardiamo alle prime 10 azioni dell'S&P 500, esse rappresentano oltre il 35% del peso dell'S&P 500. Quindi si potrebbe pensare che, poiché ci sono 500 aziende, l'S&P sia molto diversificato, ma in realtà è focalizzato e concentrato in poche azioni e in alcuni settori. Per cercare di evitare quella concentrazione, vediamo che gli investitori cercano soluzioni alternative come il weight equal, ad esempio, che ha suscitato molto interesse negli ultimi anni. Sfortunatamente, finora non ha avuto buone performance. Un'altra soluzione potrebbe essere una strategia di rotazione settoriale per cercare di investire in settori sottovalutati, che potrebbero beneficiare di un rimbalzo. Possiamo pensare ai beni di consumo o ai beni di consumo discrezionali, che sono molto attraenti in termini di valutazione oggi.

Qual è la tua prospettiva per le azioni europee?

In Europa, le valutazioni sono abbastanza attraenti rispetto agli Stati Uniti, soprattutto perché la performance negli ultimi 10 anni è stata piuttosto bassa in Europa rispetto agli Stati Uniti. Detto ciò, ci sono alcuni settori che sono molto valutati. Possiamo pensare al settore della difesa, ad esempio, che ha beneficiato molto degli investimenti durante il primo trimestre e che è, rispetto al resto del mercato, piuttosto costoso al momento. Altrimenti, le azioni europee continuano a soffrire di problemi a lungo termine. Possiamo pensare alla crescita più bassa rispetto alle aziende statunitensi. Possiamo pensare alle difficoltà per investire, soprattutto per le startup in Europa. Molte startup europee si trasferiscono negli Stati Uniti per trovare finanziamenti. Ultimo punto è l'instabilità politica che abbiamo in Europa, in Francia, che porta gli investitori a essere piuttosto cauti riguardo alle azioni europee.

Quali fattori macroeconomici i mercati stanno sottovalutando?

L'argomento principale di conversazione che abbiamo con i clienti in tutto il mondo è l'IA. Storicamente, tutte le aziende di IA investivano in temi diversi. Google si occupava di ricerca web, Apple di iPhone, Microsoft di software. Oggi, ci sono investimenti massicci, oltre 400 miliardi ogni anno da parte di queste aziende, ma investono tutti esattamente nello stesso tema, e ci saranno aziende che vinceranno e altre che perderanno, e questo può essere un grande rischio per loro.

Il secondo tema, che è anche piuttosto interessante e talvolta dimenticato dagli investitori, è che finora gli investimenti sono stati principalmente rivolti ai produttori di IA, come Nvidia, ad esempio. Ma se l'IA è davvero una rivoluzione, si diffonderà anche agli altri settori, che beneficeranno molto dai miglioramenti della produttività, per esempio. Possiamo pensare alla sanità, dove l'IA può aiutare a progettare nuovi farmaci e migliorare anche la produttività per quel settore.

Gli ETF continuano a guadagnare terreno, cosa distingue gli ETF attivi da quelli passivi?

Quindi, un ETF è un fondo comune, ma è quotato in borsa e può essere scambiato durante il giorno come un'azione. Ci sono due tipi diversi di ETF. Abbiamo gli ETF passivi e gli ETF attivi. L'ETF passivo è l'ETF più comune. La denominazione passiva significa che replicano passivamente un indice calcolato da un fornitore di indici. Possiamo pensare all'S&P 500 o all'MSCI World. Possono anche essere indici più complessi come quelli a peso uguale o indici dei dividendi. Ma tutti questi ETF replicano un indice, quindi sono considerati passivi.
Tutti gli altri tipi di ETF sono attivi. Possono essere sia quantitativi, quindi seguire un approccio basato su regole, sia completamente discrezionali in cui i gestori selezionano effettivamente azioni o obbligazioni in base alla loro convinzione.

Quali fattori di crescita a lungo termine credi modelleranno i mercati azionari?

Una delle grandi tendenze che abbiamo in Europa è l'investimento al dettaglio. L'abbiamo visto recentemente in Germania, ma anche in Francia. Molti investitori al dettaglio stanno iniziando a investire, soprattutto attraverso piattaforme di investimento diretto, e stanno anche utilizzando molto gli ETF. Perché stanno investendo? Principalmente per cercare di costruire capitale per il futuro, date le discussioni sulle pensioni, ma anche l'UE sta cercando di aiutare gli investitori e le aziende in Europa a ottenere investimenti da questi investitori al dettaglio per aiutare l'economia. Una seconda tendenza che non dovremmo dimenticare è l'ESG. Sappiamo che è stato piuttosto difficile per l'ESG sia in termini di performance, sia in termini di afflussi ultimamente. Ma non è perché non ci sono stati tanti afflussi che i rischi e i problemi legati all'ESG siano scomparsi. Quindi, per una gestione a lungo termine, è molto importante tenere in considerazione questi rischi, al fine di costruire portafogli efficienti.