L'avantage des rendements du fixed income
décembre 19, 2025
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6 min
En attendant, les chiffres semblent bons et la croissance des bénéfices est encourageante. Je voudrais souligner que si l'on considère un rendement total d'environ 15 à 16 % depuis le début de l'année sur le S&P 500, l'indice pondéré par la capitalisation boursière égale, le SPW, n’a en réalité augmenté que d'environ 8,5 % cette année. Encore une fois, cela est vraiment biaisé en faveur des entreprises technologiques en général et des "Mag Seven" en particulier.
Où voyez-vous actuellement des opportunités ?
Sur le marché du fixed income en général, je dirais tout d'abord que vous avez un avantage de rendement très substantiel par rapport à l'histoire récente, disons, au cours des cinq dernières années. Deuxièmement, cela a été une période très favorable pour investir dans des actifs à risque. Donc, tout ce qui a généré un rendement additionnel par rapport au marché obligataire des trésoreries vous a également offert l'avantage non seulement d'un meilleur carry, mais aussi du potentiel d'appréciation des prix.
En fait, nous avons constaté une compression continue des spreads sur le crédit investment grade, le crédit à haut rendement, le crédit des marchés émergents, du côté des titres adossés à des actifs, sur les MBS d'agences et, bien sûr, le crédit titrisé. Ainsi, la combinaison d'une compression supplémentaire des spreads, ainsi que ce carry additionnel que vous percevez avec des rendements globaux se situant autour de 4 % en ce moment, a créé une période très favorable. En fait, nous approchons presque des rendements à faible chiffre à deux chiffres sur certains marchés.
Même si vous avez une vision plutôt optimiste de l'économie, nous soutiendrions que, compte tenu des niveaux de spreads sur la plupart des marchés à risque, il serait sage d'être très liquide, de viser une qualité élevée et une transparence des prix, tout en étant prêt à réinvestir si et quand un événement de risque ou de volatilité se produit. Et avec cette administration, nous savons que cela va continuer.
Pensez-vous que les investisseurs sont trop optimistes sur la santé des entreprises américaines ?
Je dirais que la qualité des bilans, les bénéfices, la qualité des marges et le chiffre d'affaires semblent assez bons. Le marché des entreprises est en bonne santé. L'économie a été plutôt robuste après la période de resserrement monétaire de la Fed. La politique tarifaire a été perturbatrice, mais l'économie mondiale s'est bien comportée et nous avons également bénéficié d'un soutien accru des banques centrales mondiales. Cela a, selon moi, créé un bon vent arrière pour l'économie mondiale en termes de commerce et a permis aux entreprises de réaliser des bénéfices en vendant des biens et des services. Donc, malgré les disruptions causées par la politique tarifaire, incertaine et variable, et tous les autres adjectifs qu'on pourrait lui attribuer, les bilans des entreprises sont solides. Ce n’est pas tant que je m’inquiète de leur capacité à continuer à participer à l'économie actuelle. C'est plutôt que les valorisations reflètent tout cela et même un peu plus. Ainsi, je dirais que le marché du crédit dans son ensemble est tarifé assez près de la perfection.
Comment le shutdown du gouvernement américain a-t-il affecté les attentes du marché concernant les baisses de taux de la Fed ?
Powell l'a comparé à entrer dans une période de brouillard : on ne doit pas accélérer, mais ralentir toutes les actions. Vous devez devenir plus délibéré. Et nous pensons que c'est là où en est la Fed maintenant. Le marché est donc passé de la prise en compte d'une nouvelle baisse de 25 points de base en décembre à aujourd'hui, où il n'anticipé qu'environ 40 % de chances d'une baisse en décembre. Il y a donc eu une reprise des prix. L'effet net est que nous avons repoussé certaines baisses plus loin dans l'année. Cela se reflète dans le fait que le niveau terminal est toujours assez proche des 100 points de base. Cependant, nous l'avons plutôt ajusté à 80 pour l'instant, mais nous avons également réduit la probabilité d'une baisse en décembre, mais aussi possiblement lors de la réunion de janvier. En repoussant ces baisses, cela exerce une légère pression à la hausse sur les rendements à court terme, tandis que le long terme se maintient plutôt bien, car cela signifie que la Fed sera plus restrictive un peu plus longtemps. Je pense que le marché obligataire semble donc accepter cela. Cependant, l'effet net est qu'il y a de l'incertitude, ce qui se reflète dans le risque.
Quel est le principal risque pour votre scénario de base ?
Les éléments clés à suivre, je pense, vont être non seulement les données de croissance, et nous observons une très bonne croissance des bénéfices ainsi que d'autres éléments anecdotiques indiquant que l'économie continue de bien fonctionner, mais cela va vraiment dépendre du marché du travail. Nous commençons déjà à voir des annonces de licenciements très médiatisées. Ce qui a été intéressant dans cette phase du cycle, c'est que l'embauche a pratiquement cessé. Il y a eu très peu de recrutements, mais jusqu'à présent, nous n'avons pas vraiment connu de licenciements. Cela nous a permis de maintenir une sorte d'équilibre agréable avec un taux de chômage aux alentours de 4,3, ce qui est assez bas selon les normes historiques et reflète un marché en bonne santé. Cependant, avec la taille de la population active diminuant d'année en année en raison du manque d'immigration et de certaines déportations, ainsi que de moins de personnes entrant sur le marché en termes de nouvelles embauches, cela signifie que nous sommes actuellement dans une situation très précaire entre très peu de recrutements et très peu de licenciements. Cependant, nous constatons que certaines grandes entreprises commencent à réaliser qu'elles doivent gérer leur structure de coûts.
