Obligations d'entreprises et obligations souveraines sur les marchés émergents : deux catégories d'actifs bien distinctes

Le marché de la dette en pays émergents, appellation générique, regroupe en réalité deux catégories d'opportunités d'investissement bien distinctes sur le marché : la dette souveraine et la dette des entreprises (EM Corp).

Les obligations d'entreprise des marchés émergents ont récemment suscité un intérêt croissant parmi les investisseurs. Ces derniers y voient un fort potentiel de diversification et la possibilité d'aller chercher une qualité de crédit supérieure, avec des spread ainsi que des rendements long terme solides, tant en valeur absolue qu'ajustée du risque en comparaison de la dette souveraine émergente.

Les obligations d'entreprise des marchés émergents ont également bénéficié du récent cycle de relèvement des notations des dettes souveraines, qui dans la méthodologie des agences de notation constituent un plafond pour les notations des entreprises émettrices. Par ailleurs, le cycle mondial des dépenses d'investissement dans l'IA a dopé la croissance du secteur manufacturier asiatique et stimulé la demande structurelle pour les pays exportateurs d'énergie et les producteurs de métaux des marchés émergents.

Une large diversification

L'univers des obligations d'entreprise des marchés émergents libellées en devises fortes (hard currencies), actuellement valorisé à 2 600 milliards de dollars, est aujourd'hui 1,4 fois plus vaste que celui de la dette souveraine émergente¹. Nous estimons que l'étendue de cet univers, composé de plus de 800 émetteurs répartis dans plus de 65 pays, offre de meilleures opportunités pour une sélection de titres basée sur l'analyse fondamentale, tout en favorisant une plus grande diversification du portefeuille². L'univers EM Corp offre une exposition multisectorielle diversifiée, les nouvelles émissions permettant constamment d'accéder à de nouvelles opportunités d'investissement. Il est intéressant de noter également que les entreprises sous-jacentes dépendent de moins en moins de la demande des marchés développés, en raison d'échanges commerciaux accrus entre les économies émergentes ces dernières années. Selon nous, les échanges entre marchés émergents ont aidé les entreprises à renforcer leur résilience face à l'évolution des régimes macroéconomiques.

Une qualité de crédit supérieure

Lorsque l'on compare les indices de dette souveraine et de dette d'entreprise des marchés émergents, l'indice de dette d'entreprise affiche une notation supérieure d'un cran. L'univers des obligations d'entreprise des marchés émergents offre un vaste champ d'opportunités d'investissement investment grade (IG), avec près de 60 % de l'indice ayant cette notation (soit 12 % de plus que le segment des obligations souveraines IG). Le segment des obligations d'entreprise IG des marchés émergents affiche une note de qualité moyenne Baa1, contre Baa2 pour les obligations souveraines IG sur ces mêmes marchés. S'agissant des obligations souveraines high yield (HY) des marchés émergents, les investisseurs sont également confrontés au défi d'une forte concentration indicielle sur le segment le moins bien noté. En effet, près de 10 % de l'indice de dette souveraine des marchés émergents sont constitués de titres notés CCC ou moins. Bien que cette exposition puisse offrir un potentiel de rendement significatif, elle est également susceptible, selon nous, d'amplifier la volatilité et la sensibilité du portefeuille à l'évolution du sentiment des investisseurs.

Par qualité de crédit 

Source : Loomis Sayles au 31 mai 2026

Les graphiques ci-dessus ne sont donnés qu'à titre d'illustration. Une partie ou la totalité de l'information affichée peut ne plus être d'actualité, et donc ne saurait servir de base pour acheter ou vendre des titres. Ces informations ne sont pas destinées à représenter un portefeuille réel géré par Loomis Sayles.

Des indicateurs techniques plus stables

Historiquement, la classe d'actifs EM Corp a été dominée, du côté acheteurs, par des acteurs institutionnels de grande taille situés dans diverses zones géographiques. JP Morgan estime que les investisseurs locaux détiennent plus de 50 % de la classe d'actifs, ce qui assure une base d'actionnariat stable en période de volatilité des marchés.

La participation limitée des investisseurs particuliers constitue également un facteur clé à prendre en compte. Si l'on se réfère au marché des ETF comme indicateur de l'investissement des particuliers, on constate que les ETF investis en EM Corp sont bien moins nombreux et de taille plus modeste, en termes de capitalisation boursière, que leurs homologues investis en obligations souveraines sur ces mêmes marchés émergents³. La participation relativement plus faible des investisseurs particuliers et celle plus forte des investisseurs institutionnels peuvent contribuer à maintenir une certaine stabilité lorsque les pressions induites par les sorties de capitaux alimentent une volatilité des prix.

Des performances ajustées du risque supérieures

L'analyse de la performance sur les dix dernières années révèle que les obligations d'entreprise des marchés émergents surperforment les obligations souveraines sur ces mêmes marchés selon les principaux indicateurs : ce segment offre des rendements plus élevés, une volatilité moindre, un ratio de Sharpe supérieur et une perte maximale (drawdown) plus limitée.

Indicateurs de performance à long terme

Performance calculée du 31/12/2015 au 31/12/2025. Source : Loomis Sayles

Obligations d'entreprise des marchés émergents représentées par les indices JP Morgan CEMBI et JP Morgan EMBIG Diversified.

Nous estimons que les facteurs évoqués ci-dessus favorisent l'attractivité des rendements (ajustés du risque) de la classe d'actifs. Notons que, lorsque l'on compare ces obligations à l'univers obligataire plus large, cette classe d'actifs continue d'afficher d'excellentes performances.

10 ans, ratio de Sharpe

Sources : EM IG Corp = Indice JP Morgan CEMB BD IG, EM IG Sov = Indice JP Morgan EMBI GD, US IG Corp = Indice Bloomberg US Corporate, EM HY Corp = Indice JP Morgan CEMBI BD HY, EM HY Sov = Indice JP Morgan EMBI GD HY, US HY Corp = Indice Bloomberg US HY Corporate, EM Local Currency = Indice JP Morgan GBI EM GD, US Agg = Indice Bloomberg US Aggregate, Global Agg = Indice Bloomberg Global Aggregate, ABS = Indice Bloomberg Securitized ABS, MBS = Indice Bloomberg Securities MBS, CMBS = Indice Bloomberg Securitized CMBS.

Le graphique ci-dessus n'est donné qu'à titre d'illustration.

Des investissements opportunistes dans la dette souveraine des marchés émergents

Nous constatons néanmoins des contextes où les obligations souveraines apportent de la valeur au sein d'un portefeuille EM Corp. Voici les trois raisons qui motivent principalement nos allocations aux titres souverains :

1. Opinion favorable sur un pays où les opportunités pour les entreprises sont limitées.
2. Faible valeur relative des obligations d'entreprise par rapport aux obligations souveraines.
3. Gestion de la courbe : les entreprises émettrices des marchés émergents ne comptent souvent qu'une ou deux obligations en circulation. Les obligations souveraines présentent généralement une courbe plus robuste et offrent la possibilité de se positionner de manière tactique sur celle-ci.

Notre exposition aux dettes souveraines EMG, dans nos différentes stratégies, reste généralement inférieure à 5 %.

Solutions EM USD Corporate Credit de Loomis Sayles

L'expertise de l'équipe Loomis Sayles Emerging Markets Debt en matière de crédit d'entreprises couvre notamment :

• des stratégies de duration courte pour les obligations d'entreprise des marchés émergents,
• des produits EM Corp benchmark,
• des portefeuilles buy and maintain
• des offres plus spécifiquement adaptées aux considérations ESG.

L'univers des obligations d'entreprise des marchés émergents libellées en dollars offre un large champ d'opportunités, qui nous permet de concevoir des mandats sur mesure pour répondre aux objectifs de rendement et de risque des investisseurs.

La diversification ne saurait garantir un gain ou protéger contre de possibles pertes.

Tout investissement susceptible de générer des gains peut également entraîner des pertes et notamment la perte du capital.

Rien ne garantit que les objectifs d'investissement seront atteints ou que la stratégie générera une performance positive ou une surperformance.