Mirova voit court sur les maturités, pas sur l’impact
septembre 20, 2024
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5 min
Agathe Foussard, CFA
Gérante Obligataire
Une stratégie d’investissement qui prend tout son sens
À la mi-2021, apparaissaient les premiers signaux d’une mécanique pouvant enclencher une stagflation, ce qui selon Mirova inciterait les banques centrales à relever leurs taux. C’est ce qui se produisit, la BoE1 ouvrant le bal des hausses de taux directeurs à la fin 2021 suivie de la FED2 et la BCE3 . Le mouvement s’est poursuivi tout au long de 2022 puis de 2023, car même si l’inflation a fini par se résorber en Occident, la croissance économique locale a bien mieux résisté que prévu à ces hausses. Résultat favorable à l’obligataire court : la courbe s’inversait durablement et les taux courts atteignaient des niveaux relativement élevés et attractifs comparés à leurs niveaux historiques.
Source: Bloomberg, juillet 2024
Depuis le début de l’année, la décélération de l’inflation se poursuit mais à un moindre rythme, freinée par la robustesse des économies en Europe continentale, au Royaume-Uni et aux États-Unis. Tout cela a conduit à repousser les perspectives d’assouplissement monétaire. Après cinq années sans baisse des taux, la BCE a entamé, début juin, son cycle d’assouplissement avec une baisse de 0,25 point de pourcentage4. Une autre baisse devrait suivre d’ici la fin d’année. Il s’agira donc d’un assouplissement graduel et prudent, accompagnant le léger rebond de l’économie européenne, notamment en Allemagne et en Italie, et préservant le maintien d’une prime de terme5 décente qui prenne en compte les lourdes charges de la dette des pays occidentaux. Le support monétaire, qui jusqu’à présent offrait des rendements autour des 4 %, devrait ainsi perdre de son attractivité4.
« Sur les marchés obligataires, la volatilité perdure. Notre stratégie Mirova Euro Short Term Sustainable propose aux investisseurs une solution obligataire à faible duration, adaptée à la nouvelle configuration de marché tout en contribuant à financer une économie bas carbone » Agathe Foussard, CFA, Gérante Obligataire.
La stratégie Euro Short Term Sustainable, qui investit principalement dans des obligations vertes et durables ayant une maturité inférieure à 4 ans, devrait bénéficier de cette diminution progressive des taux directeurs et profiter d’un portage attractif lié à l’inversion de la courbe des taux.
Un financement à court terme désormais privilégié
La tendance se dessinait depuis longtemps, elle s’installe désormais : de plus en plus d’émetteurs d’obligations vertes et durables se financent avec des maturités plus courtes qu’ils ne le faisaient auparavant. Il s’agit d’une excellente nouvelle pour la stratégie Mirova Euro Short Term Sustainable dont l’univers d’investissement s’étoffe plus rapidement que nous ne le prévoyions quand nous l’avons lancé il y a deux ans. En 2023, les émissions vertes, sociales et durables avec une maturité inférieure à 5 ans représentaient 33 % du montant total émis, contre 21 % en 2021 (source Mirova, BNEF).
Cette tendance s’explique facilement. Depuis 2022 jusqu’à très récemment, le contexte financier est celui d’une remontée des taux par les principales banques centrales, déterminées à lutter contre l’inflation. Par conséquent, les émetteurs qui, jusqu’à il y a peu, se finançaient sur des maturités longues à taux bas ont revu leur stratégie. Beaucoup ont ainsi privilégié des maturités plus courtes.
Autre motivation pour émetteurs de favoriser des projets à court terme : l’adhésion désormais largement partagée quant à la nécessité d’accélérer la transition énergétique, objectif que les obligations vertes et durables permettent d’atteindre aisément. La transition doit se mener sur tous les pans d’activités, afin d’adapter l’économie à un monde bas carbone. Les émetteurs ont besoin de financer de nombreux projets pour mener à bien cette transition ou pour développer des solutions innovantes les y aidant.
Il ne s’agit plus seulement de porter des projets à quinze/ vingt ans voire davantage, mais bel et bien de financer, en plus, des réalisations immédiates, concrètes, à trois ou quatre ans. Ce phénomène s’illustre des particulièrement avec les émissions souveraines et quasi souveraines qui répondent à de plus en plus d’enjeux ESG6, que ce soit au niveau local, national voire supranational. Ainsi la maturité moyenne des émissions de villes et régions a évolué de 8 ans en 2021 à un peu plus de 5 ans depuis le début de l’année7.
1 BoE (Bank of England) : Banque d’Angleterre
2 FED (Federal Reserve System) : Banque centrale des Etats-Unis
3 BCE : Banque Centrale Européenne
4 Source : Bloomberg, août 2024
5 La prime de terme correspond à la prime de risque sur le marché obligataire. Cette prime de terme rémunère l’investisseur obligataire pour sa « patience » à investir à long terme plutôt qu’à court terme
6.Environnemental, Social, Gouvernance
7.Source : Mirova, Bloomberg NEF, au 30/06/24
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