Plus de 80 % du tissu économique est constitué d’entreprises qui ne sont ni cotées ni négociées sur les marchés publics et les particuliers ont été historiquement exclus de ce type d’investissement, couramment appelé Private Equity ou capital-investissement. Grâce à des évolutions structurelles et réglementaires, le Private Equity s’ouvre à eux avec des formats adaptés à leurs spécificités.

Le point avec Gad Amar, Directeur de la Distribution pour l’Europe de l’Ouest et Nicolas Audhoui-Darthenay, Directeur de la Structuration Actifs Privés chez Natixis Investment Managers.

Quelles sont les attentes des investisseurs particuliers quand ils optent pour des stratégies de Private Equity ?

Gad Amar : Tout d’abord, il est important de rappeler que le Private Equity s’adresse principalement à un profil d’épargnants déjà détenteurs d’autres classes d’actifs en portefeuille (actions, obligations, produits dérivés…) et qui recherchent une source supplémentaire de diversification et de rendement.

En contrepartie d’un rendement cible supérieur et de cette diversification, le capital-investissement est un actif peu liquide par nature si détenu en direct et qui demande une expertise particulière et un accès aux transactions (sourcing). C’est là que les sociétés de gestion entrent en jeu, en apportant le sourcing, l’expertise et sa structuration pour offrir une solution adaptée.

Les investisseurs particuliers demandent une flexibilité dans leurs investissements, notamment pour faire face aux évènements de la vie ou à leurs besoins qui peuvent évoluer dans le temps. Les Fonds de Private Equity fermés avec des appels de fonds en plusieurs fois et un blocage des fonds pendant 5 à 9 ans ne répondent pas aux besoins des particuliers tant en termes de flexibilité que d’usage. Le développement des fonds ouverts ou evergreen investissant dans le Private Equity et accessibles aux particuliers permet de lever cet obstacle à la démocratisation des actifs privés.

Quelles contraintes faut-il accepter en termes de liquidité lorsqu’on choisit cette classe d’actifs ?

Nicolas Audhoui-Darthenay : Par opposition aux fonds actions ou obligations traditionnels qui fournissent une valeur liquidative quotidienne (fonds ouvert où l’investisseur peut entrer ou sortir quotidiennement), un fonds « evergreen » de Private Equity ne peut offrir qu’une liquidité contrainte avec des fenêtres de souscription et de rachat bien définies, par exemple mensuelles ou trimestrielles.

La liquidité offerte aux investisseurs finaux doit aussi être adaptée à la classe d’actif avec deux grandes familles de fonds evergreen en Private Equity : les fonds dont la liquidité repose sur un assureur et ceux qui gèrent leur liquidité en interne.

Les premiers offrent souvent une liquidité assez régulière (entre hebdomadaire et mensuelle) avec une petite poche d’actifs liquides. En contrepartie, ils ne sont distribués qu’en assurance-vie et souvent au sein d’un réseau captif, par exemple l’assureur-vie du même groupe ou proche de la société de gestion du fonds en question. Cela induit une offre plus limitée pour les investisseurs finaux avec parfois des rendements décevants.

Pour les fonds evergreen qui gèrent leur liquidité en interne, celle-ci est rendue possible grâce au gérant qui sélectionne des actifs aussi en fonction de leur capacité à générer des flux positifs réguliers et/ou destinés à être revendus en cas de besoin. La contrepartie est parfois une poche d’actifs liquides plus importante, historiquement autour de 30% en France mais une structuration plus fine permet de réduire la taille de cette poche, par exemple en fonds de fonds. Dans tous les cas, ces fonds peuvent être proposés à tout type de clientèle et sont affranchis d’une dépendance à l’assureur-vie, tout en restant éligible à celle-ci en fonction des formats règlementaire (e.g. FCPR – Fonds Commun de Placement à Risque).

Pour préciser, il est possible aussi de gérer la liquidité par un mécanisme de limitation des sorties comme les Gates. Ce mécanisme n’est utilisable qu’à titre exceptionnel sur les fonds français (e.g. FCPR). Le nouveau format européen de fonds ELTIF (European Long-Term Investment Fund) l’autorise mais ce n’est cependant pas sans risque pour les clients finaux qui pourraient constater un blocage d’une partie de leur épargne à un moment où ils en ont besoin. Il faut donc être vigilant avec les fonds ELTIFs entre ceux qui ont une liquidité basée sur la capacité du fonds à générer des flux et/ou à vendre des actifs et ceux qui ont une liquidité basée principalement sur les Gates.

Gad Amar : Pour compléter le propos, ces produits étant nouveaux pour les investisseurs particuliers, nous attachons beaucoup d’importance au fait qu’ils soient bien compris. C’est pourquoi nous proposons des articles pédagogiques très complets, ainsi que des modules de formation, pour assurer une plus grande transparence sur les aspects techniques. Nous avons lancé une Private Assets Academy accessible gratuitement en ligne.

Quelles performances peut-on attendre de la classe d’actifs à long terme ?

Gad Amar : Le Private Equity permet de bénéficier d’une prime d’illiquidité. La classe d’actifs vise ainsi des performances à deux chiffres et un rendement cible au-dessus de 10% nous semble la juste contrepartie à long terme de la complexité et de la moindre liquidité de la classe d’actif. Au-delà de 10 % de performance annuelle, vous pouvez potentiellement doubler votre capital tous les 7 ans. Sur 20 ans, votre capital pourrait potentiellement être multiplié par 6 ou 7. Cela peut permettre d’assurer un meilleur niveau de vie pour la retraite, de préparer les études de ses enfants ou tout autre projet à long terme.

Le potentiel de performance des fonds evergreen, plus liquides, est-il inférieur à celui des fonds fermés, réservés aux institutionnels ?

Nicolas Audhoui-Darthenay : Les fonds fermés n’ont en général qu’une poche marginale de liquidité, mais l’investisseur particulier garde de son côté des liquidités pour faire face aux appels de fonds (Capital Calls) des fonds fermés et peut avoir des liquidités en attente de réinvestissement au moment de l’amortissement de ces mêmes fonds. Il en résulte pour cet investisseur qu’il subit, lui, une dilution de sa performance réelle par ces liquidités marginales sur son compte.

A l’inverse, les fonds evergreen comportent généralement une poche minoritaire de liquidité qui permet au gérant de faire face aux sorties des investisseurs. Comme l’investisseur peut plus facilement décider de sa date d’entrée et de sa date de sortie de son investissement, la dilution due aux liquidités sur son compte est presque inexistante. D’une certaine manière, pour un investisseur particulier, la dilution due aux liquidités qui est importante en début de vie et en fin de vie des fonds fermés est remplacée par une dilution moindre mais permanente.

Pour rappel, hors période de lancement, l’argent est immédiatement déployé dans un fonds evergreen puisque l’investisseur bénéficie des investissements précédents du fonds alors que le déploiement peut prendre plusieurs années pour un fonds fermé, avec d’importantes liquidités en attente chez le client final.

Si la poche de liquidité « intérieure » d’un fonds evergreen est optimisée, on peut avoir des rendements égaux ou proches des rendements réels pour le client final avec des fonds fermés comparables.

Chez Natixis IM, nous sommes attachés à optimiser la taille de la poche liquide. Ainsi, on peut structurer des fonds avec jusqu’à 80 % investi en Private Equity « pur ».

En matière de non-coté, Natixis IM permet à ses clients d’accéder, au sein du groupe, à l’offre de plusieurs sociétés de gestion affiliées, quelles en sont les spécificités ?

Gad Amar : Les actifs privés (immobilier, infrastructure, Private Equity…) représentent plus de 100 milliards d’euros d’actifs sous gestion chez Natixis IM. Nous offrons un point d’accès unique à des sociétés de gestion entrepreneuriales à forte conviction, dotées d’une expérience reconnue en matière d’actifs privés.

Nous proposons des solutions d’investissement diversifiées, qui couvrent le Private Equity, la dette privée, l’immobilier, l’infrastructure et des solutions multi-actifs privés ; ceci sur les marchés européens, américains et asiatiques. Notre gamme intègre également des solutions axées sur la durabilité avec des offres de Private Equity à impact, d’infrastructure de transition énergétique ou de capital naturel.

En termes d’accessibilité, nous proposons plusieurs solutions accessibles aux Particuliers, notamment via des fonds Evergreen axés sur le Private Equity pur ou sur le multi-actifs privés.