Comment pérenniser votre exposition aux marchés privés

Les marchés privés sont en plein essor, transformant les actifs privés en une partie stratégique de l’allocation des investisseurs. Mais ce mouvement apporte également de la complexité. Dans cet environnement en rapide évolution, construire votre exposition aux actifs privés, ou « programme d’investissement », nécessite de nouvelles compétences spécialisées. Philippe Faget, Responsable des Actifs Privés chez VEGA Investment Solutions, une filiale de Natixis Investment Managers, explique pourquoi il considère que la diversification, la liquidité maîtrisée et la sélection des gestionnaires sont des éléments clés pour créer de la valeur.

L'importance croissante des marchés privés dans le paysage d'investissement mondial oblige les gestionnaires de portefeuille et les conseillers à repenser structurellement comment construire des portefeuilles résilients, diversifiés et créateurs de valeur à travers les cycles économiques.

Selon les données de Preqin, les actifs mondiaux sur les marchés privés sont passés d'environ 4 000 milliards de dollars américains en 2014 à presque 12 000 milliards aujourd'hui, avec des prévisions indiquant que ces AUM pourraient atteindre 30 000 milliards d'ici 2030. Cette croissance reflète à la fois l'expansion des stratégies traditionnelles - capital-investissement, dette privée, infrastructures, immobilier - et l'élargissement de la base d'investisseurs grâce à la démocratisation de ce type d'investissement via les nouvelles structures d'accès, menées par le cadre réglementaire européen ELTIF 2.0 (Fonds Européen d'Investissement à Long Terme).

Bien que l'histoire de la croissance mondiale soit claire, l'écart entre les investisseurs de détail européens et américains investis dans des actifs privés reste considérable : en Europe, la part des investisseurs de détail allouée aux marchés privés est souvent inférieure à 1 %, contre des chiffres à deux chiffres aux États-Unis. Un déséquilibre qui suggère une marge d'expansion significative.

Dans ce contexte, la question centrale pour les gestionnaires d'actifs et les investisseurs est la suivante : comment bâtir une exposition aux actifs privés adaptée à l'avenir ? La réponse ne concerne pas seulement la sélection des classes d'actifs et le choix des gestionnaires, mais a également de nombreuses autres implications telles que l'analyse du cycle économique, la gouvernance des solutions en continu, la gestion des flux de trésorerie, l'analyse des corrélations et la capacité de préserver la liquidité sans sacrifier les rendements escomptés.

L'impact des Marchés Privés et leur rôle dans le Portefeuille d'un Investisseur

Les actifs privés incluent des investissements non cotés allant du capital-investissement à la dette privée, en passant par les infrastructures et l'immobilier. Ils offrent aux investisseurs un certain nombre d'avantages potentiels : diversification, décorrélation par rapport aux classes d'actifs traditionnelles, protection potentielle contre l'inflation et capacité à générer des rendements supérieurs grâce à un premium d'illiquidité.

La corrélation entre les marchés privés et publics est en effet historiquement plus faible que celle entre les classes d'actifs cotées. Des études réalisées par VEGA IS, basées sur des données compilées de Cambridge Associates et Bloomberg, suggèrent que l'inclusion du capital-investissement ou de la dette privée dans un portefeuille traditionnel peut aider à la fois à réduire sa volatilité globale et à améliorer ses rendements sur le long terme. Selon la simulation de VEGA IS, remplacer entre 15 % et 30 % de l'allocation obligataire traditionnelle par une stratégie multi-actifs privés peut potentiellement augmenter les rendements annualisés de 70 à 170 points de base tout en réduisant le risque de 130 à 230 points de base. Cette combinaison de facteurs - premium d'illiquidité, décorrélation, diversification interne - fait des marchés privés un composant de plus en plus stratégique des portefeuilles multi-actifs avancés. Il n'est donc pas surprenant que, comme le rappelle Faget, « les marchés des actifs privés ont connu une croissance massive au cours des 20 dernières années », entraînée non seulement par les investisseurs institutionnels mais aussi par la demande croissante de solutions accessibles pour la richesse privée et le retail.

La clé est la diversification

La construction d'un programme d'investissement en actifs privés nécessite une approche beaucoup plus détaillée que pour les actifs cotés. Faget insiste sur un point différenciant : « Le mot clé est diversification : pour les GP, les classes d'actifs, les stratégies (primaire, secondaire, co-investissements), les secteurs, les périodes et les géographies. » Dans les marchés privés, la diversification par année est particulièrement importante car l'entrée se fait par des engagements pluriannuels et parce que la distribution des rendements tend à être sensible à la phase du cycle de marché dans laquelle le véhicule est souscrit. Éviter d'investir « avant les crises », sélectionner ce que les équipes considèrent comme « les meilleures périodes » et se concentrer sur les gestionnaires du premier quartile sont considérés comme des éléments essentiels pour atteindre des taux de rendement interne (TRI) attractifs, selon Faget.

De plus, la dispersion de la performance entre les quartiles supérieurs et inférieurs dans les marchés privés est significativement plus grande que dans les marchés cotés. Pour cette raison, la sélection des gestionnaires est un autre point critique.

Mais la diversification ne concerne pas seulement les gestionnaires : la distribution des flux de trésorerie est également cruciale. Faget souligne que les différents segments privés ont des profils de liquidité et de cyclicité différents, et qu'une allocation bien construite doit éviter les concentrations d'appels ou de distributions au même moment : « Nous voulons une grande diversification des classes d'actifs privés et des sous-stratégies qui ne distribuent pas ou ne lèvent pas de capital en même temps et qui ne réagissent pas de la même manière au contexte macroéconomique. »

Evergreen et ELTIF 2.0: nouveaux outils, nouvelles complexitiés

L'adoption de structures evergreen croît rapidement en Europe, également soutenue par la version révisée du cadre ELTIF. Les véhicules evergreen maintiennent une allocation stable aux marchés privés et offrent la possibilité de réallouer efficacement le capital provenant des distributions entre les marchés monétaires et les nouveaux investissements en actifs privés selon les conditions du marché.

Mais la gestion de la liquidité est l'une des questions les plus sensibles. Faget souligne qu'il est nécessaire d'imaginer des scénarios de stress et de vérifier leur résilience : « Les tests de résistance que nous réalisons sont cruciaux : si beaucoup d'investisseurs demandent des rachats pendant une période de baisse, que se passe-t-il ? » De cette question découle la nécessité de structurer précisément la poche liquide du fonds, en équilibrant les instruments monétaires ou cotés avec les distributions générées par les actifs privés et avec la possibilité d'utiliser le marché secondaire en cas de moments critiques. Il faut ajouter à cela des mécanismes plus formels, tels que le gating, les périodes de blocage et les délais de préavis pour les rachats, qui peuvent protéger le véhicule en cas de tensions soudaines.

Une autre dimension complexe est l'évaluation des actifs. Dans les véhicules evergreen, la fréquence de traitement de la valeur liquidative (VL) la plus courante est trimestrielle, ce qui impose un niveau de rigueur plus élevé que pour les fonds fermés traditionnels, car la bonne évaluation de la VL devient le point central pour une gestion saine des rachats et des nouvelles souscriptions. « Une gouvernance d'évaluation robuste est nécessaire, » dit Faget, précisément pour garantir transparence et fiabilité même en période de volatilité ou de changement dans le cycle.

Dans ce contexte, une approche multi-actifs privés peut aider à rendre le fonctionnement d'un fonds evergreen plus fluide. Lorsque le capital-investissement traverse des périodes de distributions plus faibles, des composants tels que la dette privée ou les infrastructures peuvent compenser cela, atténuant les pénuries de liquidité et maintenant les flux plus stables. C'est un équilibre complexe, mais de plus en plus central dans la conception de solutions destinées à fournir un accès aux marchés privés à un public plus large et avec des besoins de liquidité différents de ceux des investisseurs institutionnels traditionnels..

Allocation d'actifs adaptative et diligence rigoureuse

La méthode d'investissement de VEGA IS est basée sur une combinaison d'analyses macroéconomiques, d'études des cycles de marché, de définition des convictions en matière d'allocation d'actifs et de sélection de ce que l'équipe considère comme les meilleurs fonds, internes et externes, via un processus structuré de due diligence et de sélection ESG.

Le cycle économique est au cœur de la philosophie d'investissement : « Le point d'entrée compte dans les marchés privés », rappelle Faget, et les variations des rendements selon les périodes en capital-investissement européen le démontrent. Chaque trimestre, les comités d'investissement de VEGA IS mettent à jour leurs convictions sur la distribution entre classes d'actifs et sous-stratégies, guidant les nouvelles souscriptions et la redistribution des flux là où le ratio risque/rendement est plus attractif. Cela signifie qu'un programme d'investissement bien structuré n'est pas statique, mais évolue avec le cycle du marché. Comme le souligne le gestionnaire : « Les nouvelles souscriptions et les distributions à redéployer vont là où nous voyons le meilleur ratio risque/rendement futur : par exemple, nous allouons actuellement plus aux stratégies LBO, demain plus au capital-risque, ou davantage à du crédit subordonné privé en fonction des taux et de l'inflation. »

Du point de vue de la construction de portefeuille, l'équipe de VEGA IS suggère une allocation avec environ 85 % investis dans des actifs privés et 15 % investis dans des marchés monétaires, avec un poids fort du capital-investissement (50 %), suivi de la dette privée, des infrastructures et de l'immobilier. Il s'agit d'un modèle illustratif, mais utile pour comprendre comment un véhicule multi-actifs privés peut être structuré.

Faget souligne également une donnée particulièrement pertinente pour la compréhension des objectifs financiers à long terme : « Un programme avec 15 % de liquidité peut viser un multiple d'environ 2,5 × en 10 ans », en utilisant des hypothèses médianes et sans considérer des rendements excédentaires résultant de la sélection des meilleurs GP.

Comment construire un programme d'investissement en actifs privés

Les marchés privés deviennent un composant essentiel des portefeuilles des investisseurs les plus avancés. Comme le souligne Philippe Faget, « les actifs privés peuvent augmenter les rendements, réduire les corrélations et offrir des flux sensibles à l'inflation », et c'est précisément cette combinaison de caractéristiques qui les rend de plus en plus centraux dans un environnement d'incertitude macroéconomique et de recherche de stabilité à long terme.

Cependant, construire une exposition véritablement efficace exige une approche beaucoup plus globale que par le passé. La diversification ne doit pas se limiter au choix entre le capital-investissement, la dette privée ou les infrastructures : elle doit s'étendre aux stratégies, aux périodes, aux gestionnaires et aux géographies, répartissant le risque à travers différents cycles économiques. Dans les marchés privés, la concentration est un risque silencieux, qui peut se manifester à la fois dans les flux de trésorerie et dans le calendrier des distributions ; pour cette raison, une allocation bien conçue doit garantir l'équilibre, la prévisibilité et une gestion minutieuse des prix.

Une autre dimension cruciale est la liquidité. L'essor des structures evergreen et l'introduction de l'ELTIF 2.0 ont ouvert de nouvelles opportunités, mais ont également souligné la nécessité d'une gouvernance solide, capable de faire face aux défis des transactions trimestrielles, des fenêtres de remboursement et des dynamiques des marchés secondaires. La liquidité, dans ce contexte, n'est pas un simple coussin : c'est un élément stratégique qui permet de maintenir les allocations stables et de redéployer les flux d'une manière cohérente avec l'évolution du cycle.

En résumé, construire un programme d'actifs privés aujourd'hui signifie combiner vision stratégique et discipline opérationnelle. Cela signifie intégrer différentes classes d'actifs dans une structure cohérente, gérer la liquidité avec soin, analyser le cycle du marché avec lucidité et choisir précisément les partenaires avec qui ou dans lesquels investir. C'est un processus complexe mais nécessaire, car de plus en plus d'investisseurs - institutionnels, de détail et wholesale - réalisent que l'avenir de la diversification a beaucoup à voir avec les marchés privés.