Comment naviguer au sein des marchés obligataires dans une économie mondiale fragmentée

Après deux décennies caractérisées par des cycles économiques synchronisés et une politique monétaire coordonnée, le monde de l'investissement se fragmente en récits régionaux distincts. Le panel Fixed Income lors de l'événement du centenaire de Loomis, Sayles & Co. au Japon le 3 mars 2026 a exploré comment ce changement crée à la fois des défis et des opportunités pour les investisseurs en obligations.

La fin d'un monde synchronisé

« Ces 20 dernières années, les cycles économiques ont été marqués par deux grandes tendances », a constaté David Waldman, Chief Investment Officer chez Loomis Sayles. « D'une part, des périodes plus longues de faible volatilité et de croissance, ce qui a signifié moins de récessions. D'autre part, une meilleure corrélation entre les marchés mondiaux. »

Cette ère est résolument terminée. David Rolley, Co-Head de l'équipe Global Fixed Income chez Loomis Sayles, fort de plus de trois décennies d'expérience sur les marchés, le dit sans ambages : « Nous nous sommes habitués à l'idée que nous avons des cycles économiques synchronisés et que de nombreux décideurs politiques agissent de manière très similaire et à des moments très similaires. Mais si nous regardons le monde aujourd'hui, ce n'est plus le cas. Il n'y a pas de marché dominant. Au lieu de cela, nous avons des zones de corrélation potentielles mouvantes. »

« Si l'on prend l'exemple des taux d'intérêt, a souligné Rolley, alors que certains marchés, comme le Japon et l'Australie, augmentent leurs taux, d'autres, comme la zone euro et la Chine, restent stables, tandis que les Américains les baissent. Même des marchés voisins géographiquement, tels que la Nouvelle-Zélande et l'Australie, évoluent dans des directions opposées.

« Quand les cycles économiques divergent ainsi, il y a forcément des gagnants et des perdants. Cela ouvre un champ d'opportunités plus vaste pour l'utilisation de leviers comme la duration, et crée également, de manière probable, des possibilités accrues pour exploiter le crédit et les devises. »

Une volatilité accrue exige une plus grande flexibilité

Matt Eagan, Head of Loomis Sayles' Full Discretion Team, fort de 30 ans dans l'entreprise, a confirmé que le marché obligataire a considérablement changé. Lorsque son prédécesseur, Dan Fuss, gérait le portefeuille, il a souligné qu'il y avait la paix dans le monde et que la trajectoire des taux d'intérêt était constamment à la baisse. Par conséquent, les gérants obligataires pouvaient se permettre d'avoir un portefeuille avec une duration très longue, car ils n'avaient pas vraiment à se soucier du market timing.

Ces dernières années, cependant, a souligné Eagan, les changements démographiques, les investissements climatiques et l'augmentation des dépenses en matière de sécurité, entre autres changements structurels, ont transformé le paysage obligataire.

« Aujourd'hui, nous ne pouvons plus gérer avec une duration très longue et laisser faire, car nous aurons un problème de risque sur le principal*. Nous allons donc devoir être plus actifs dans la gestion de la duration tout au long du cycle.

Cependant, il ajoute : « Au fil du temps, notre conviction est que ces caractéristiques structurelles conduisent à l'inflation, et l'inflation est un facteur de distorsion dans le cycle économique. En conséquence, nous nous attendons à ce que le cycle se raccourcisse et devienne plus volatile. Tout cela est une bonne chose pour les sélectionneurs d'obligations actifs comme Loomis Sayles.

La révolution technologique dans l’obligataire

Un autre changement significatif auquel sont confrontés les gestionnaires obligataires, et qui serait insurmontable sans améliorations technologiques significatives durant ce siècle, est l'expansion des univers d'investissement. Waldman souligne l'ampleur de cette transformation : « Nous disposons d'une base de données de titres et d'analyses qui, entre 1999 et aujourd'hui, a été multipliée par 450. Nous avons donc considérablement augmenté notre capacité à stocker, héberger, analyser et manipuler les données. »

Cette capacité technologique s'avère essentielle compte tenu de l'expansion du marché. « En 2000, il y avait 3 000 obligations d'entreprises émises dans l'indice mondial des entreprises. Aujourd'hui, il y en a environ 20 000¹», note Waldman. Pim van Mourik Broekman, Co-Head de l'équipe Euro Credit, illustre la complexité : « Dans notre indice de référence, il y a actuellement environ 4 200 obligations, ce qui signifie plus de 16 millions de combinaisons d'obligations potentielles à connaître si l'on cherche à analyser les choses sous l'angle de la valeur relative. Mais nous avons l'infrastructure de données qui nous permet de créer des applications utilisant l'apprentissage automatique pour nous signaler les combinaisons d'obligations qui évoluent dans une direction intéressante. »

Eagan a acquiescé : « L'impact le plus important, je pense, est vraiment double : la vitesse et la confiance. Lorsque vous disposez d'outils conçus spécifiquement pour votre stratégie, qui s'alignent sur votre philosophie d'investissement, vous avez un avantage, car vous êtes en mesure d'agir rapidement et en confiance. »

La gestion active : une approche indispensable

Si beaucoup de choses ont changé sur les marchés obligataires au cours des dernières décennies, certains aspects demeurent inchangés.

« Les obligations restent une classe d'actifs très asymétrique », souligne Van Mourik Broekman. « Vous gagnez un peu, vous pouvez perdre beaucoup. Ainsi, en tant que gérants actifs, nous pouvons créer de la valeur en évitant les défaillances. » La logique est incontournable : « Les noms les plus importants de notre indice de référence sont ceux qui ont le plus de dettes en cours, et décider de votre allocation ou de votre pondération dans une entreprise uniquement en fonction de la quantité de dette qu'elle a ne semble pas être une bonne façon de réfléchir à la qualité du crédit. »

Rolley est d'accord : « Pensez aux indices de référence dans l’univers obligataire et mettez de côté un instant vos réflexes concernant les indices de référence dans les actions. Si le poids d'un émetteur dans l'indice augmente sans cesse, cela ne signifie pas qu'il réussit, cela signifie qu'il emprunte de plus en plus d'argent. »

Cela crée un problème fondamental : « Vous voulez être un prêteur aux entreprises qui ont un rendement élevé aujourd'hui, mais un rendement faible demain parce qu'elles réussissent et qu'elles peuvent rembourser leur dette. Cela pourrait réduire leur poids au sein de l'indice, mais vous serez heureux de les détenir. »

Un siècle d'évolution des marchés

Alors que Loomis Sayles célèbre son centenaire, l'approche de la société reflète à la fois la constance et l'adaptation. « L'ensemble des convictions fondamentales qui sous-tendent chacun de ces moteurs d'alpha, du moins de mon point de vue, a été éprouvé par le temps et est durable. Ils ont traversé de multiples environnements de marché », observe Waldman.

Pourtant, la mise en œuvre évolue : « La mise en œuvre de nos convictions fondamentales, de nos bases solides, est restée constante et cohérente sur de longues périodes. Mais la manière dont nous les mettons en œuvre peut réellement changer en fonction de ce qui se passe sur le marché à un moment donné. »

Cet équilibre entre principe et pragmatisme s'avère essentiel à mesure que les marchés entrent en territoire inconnu. Avec des politiques monétaires divergentes, des préoccupations sécuritaires reconfigurant les priorités de dépenses, et la technologie révolutionnant l'analyse, le paysage obligataire exige à la fois une perspective historique et une capacité d'adaptation.

Pour les investisseurs, le message est clair : dans un monde à plusieurs vitesses, le succès appartient à ceux qui peuvent naviguer dans la complexité avec à la fois une sophistication technologique et une discipline d'investissement éprouvée par le temps. Le monde synchronisé est terminé – mais pour les investisseurs avisés, les opportunités n'ont jamais été aussi grandes.