Et si... ?
Parce que les facteurs macroéconomiques ne se comportent pas toujours comme prévu, nous préparons des scénarios alternatifs qui incluent des indicateurs à surveiller :
Fin de cycle / atterrissage en trombe
Dans ce scénario, l'économie continue d'avancer à un rythme de croissance supérieur à la tendance, grâce à une forte dynamique de la demande.
- L'excès de demande fait stagner la désinflation, l'inflation des services s'avérant rigide. Les menaces qui pèsent sur l'offre de l'économie pourraient provenir des droits de douane et du renforcement des contrôles aux frontières, qui limitent l'offre de main-d'œuvre. (De nouvelles hausses des prix du pétrole pourraient également jouer un rôle).
- Les consommateurs résistent ; ils ont toujours un emploi et ressentent les effets positifs de l'amélioration de leur niveau de vie.
- Le rebond des bénéfices se poursuit et les marges peuvent s'accroître, les entreprises conservant leur pouvoir de fixation des prix.
- Bien que la politique monétaire puisse sembler restrictive à première vue, le gonflement du déficit et les effets d'une politique budgétaire trop expansionniste compensent le resserrement monétaire et permettent à l'économie de continuer à tourner à plein régime.
Dans ce scénario, la Fed a les mains liées avec une économie forte, un marché de l'emploi solide et une inflation tenace ; aucune réduction des taux n'est à l'horizon et les craintes de nouvelles hausses pourraient commencer à s'insinuer sur le marché. Ce scénario tient compte de la possibilité que les rendements obligataires dépassent 5,0 %.
Fin de cycle/peur de récession
Il s'agit d'un scénario de croissance plus faible qui pourrait être le précurseur d'un éventuel ralentissement.
Nous avons assisté à un cycle de resserrement historique de la Fed et les taux réels sont élevés par rapport aux normes historiques, ce qui suggère que l'économie et le marché présentent certaines vulnérabilités.
Malgré de nombreux signes avant-coureurs, nous ne voyons pas grand-chose dans les données économiques réelles qui indique une récession réelle à court terme.
Les consommateurs et les entreprises confrontées à des taux significativement plus élevés lorsque les prêts sont réinitialisés seraient les potentiels catalyseurs que nous voyons. Un taux de chômage plus élevé est la marque critique d'une récession, mais il faut pour cela un choc négatif sur les bénéfices.
Une véritable récession est devenue un événement moins probable dans notre horizon de six mois, mais ce scénario tient compte du risque que le marché se « prépare » à une récession en réaction à des impressions économiques plus faibles ou à des chocs exogènes avec un sentiment de découragement du risque et une légère remontée des taux.
Les thèmes macroéconomiques en un clin d'œil
Notre point de vue sur les thèmes clés susceptibles d'influencer le cycle du crédit.
Consommateurs américains
Notre point de vue : Les dépenses de consommation globales aux États-Unis restent saines et devraient contribuer à la croissance économique.
Les détails : Les ménages à revenus élevés continuent de dépenser à des taux favorables. Les ménages à faibles revenus, qui représentent un segment beaucoup plus petit des dépenses totales, montrent des signes de faiblesse.
Croissance mondiale
Notre point de vue : La croissance économique s'est maintenue aux États-Unis. En revanche, la croissance dans les autres grandes économies - zone euro et Chine - a été décevante. La zone euro subit des pressions sur la production industrielle, dispose de beaucoup moins de stimulants fiscaux et nous voyons davantage d'annonces de licenciements qui limitent les dépenses de consommation. Il est probable que la Chine prenne davantage de mesures de relance, mais l'ampleur et l'efficacité de ces mesures sont incertaines. Il est très difficile d'échapper à l'effet déflationniste d'une crise immobilière.
Les détails : Face à la tendance désinflationniste en cours aux États-Unis et dans la zone euro, les banques centrales ont entrepris des politiques d'assouplissement. Le ralentissement prolongé du marché immobilier et la faiblesse des dépenses de consommation continuent de peser sur la santé économique globale de la Chine. Nous prévoyons une escalade des tensions commerciales entre la Chine et les États-Unis, compte tenu de l'issue des élections présidentielles américaines.
Politique monétaire américaine
Notre point de vue : Bien que le calendrier soit incertain, nous prévoyons de nouvelles baisses de taux.
Les détails : Nous pensons que l'inflation poursuivra sa tendance désinflationniste. Une nouvelle hausse du taux de chômage pourrait inciter la Fed à réduire ses taux de manière plus agressive. L'augmentation progressive du taux de chômage est inhabituelle, car il atteint généralement des sommets à ce stade du cycle.
Bénéfices des entreprises américaines
Notre point de vue : Les rapports sur les bénéfices ont continué d'être favorables par rapport à ceux de 2023.
Les détails : Les estimations des bénéfices par action pour 2025 se sont rapprochées d'une croissance de +13,7 % sur la base des attentes de données économiques fortes et de marges solides. Nous prévoyons que la croissance des bénéfices s'étendra aux secteurs en retard (santé, matériaux et énergie) en 2025.
Prime de risque de crédit et appétit pour le risque aux États-Unis
Notre point de vue : Les fortes prévisions de croissance du produit intérieur brut (PIB) pour 2025 persistent, ce qui, selon nous, a été un facteur essentiel pour soutenir les crédits d'entreprise plus risqués. De plus, nous considérons que le rendement global est très attractif.
Les détails : Compte tenu de l'environnement à risque des 12 derniers mois, nous considérons que les écarts de crédit sont serrés. Les éléments d'un atterrissage en douceur ont permis aux spreads de se comprimer encore plus pour atteindre des niveaux planchers presque record, mais ils reflètent également la bonne santé des entreprises. Les écarts de crédit peuvent rester dans une fourchette étroite tant que les prévisions de bénéfices pour 2025 se maintiennent dans une fourchette de 5 % à 8 %, selon nous.
L'inflation
Notre point de vue : La tendance à la désinflation se poursuit aux États-Unis.
Les détails : Nous observons un refroidissement du marché du travail, ce qui pourrait contribuer à ralentir la croissance des salaires. Il ne s'agit pas d'une ligne directe vers l'objectif d'inflation de 2,0 % de la Fed, mais dans l'ensemble, l'inflation continue de décélérer, ce qui permet à la Fed d'abaisser les taux d'intérêt.
Le dollar américain
Notre point de vue : Malgré la baisse des taux américains, le dollar reste fort. L'économie américaine et les innovations technologiques continuent d'attirer les capitaux étrangers.
Les détails : Aucun autre pays n'a été en mesure d'égaler l'avance des États-Unis dans le domaine de la haute technologie. Le rendement des capitaux propres du secteur a été impressionnant. Les capitaux ont afflué vers les actions américaines, tandis que les rendements relativement élevés offerts sur les marchés des obligations du Trésor et des entreprises ont également attiré les investisseurs. Le sentiment qui a suivi l'élection présidentielle a soutenu le dollar américain, qui a presque atteint son niveau le plus élevé depuis le début de l'année.
Chine
Notre point de vue : Le ralentissement prolongé du marché immobilier et la faiblesse des dépenses de consommation pèsent sur la reprise de l'économie.
Les détails : Malgré des données positives sur les exportations et les indices PMI, l'insuffisance de la demande intérieure reste un défi pour la reprise de l'économie chinoise. La perspective d'une augmentation des droits de douane américains pourrait constituer un obstacle supplémentaire aux perspectives de croissance de la Chine.
Géopolitique
Notre point de vue : Pour le moment, nous ne nous attendons pas à ce que la géopolitique ait un effet significatif sur le cycle du crédit.
Les détails : Les pays en guerre sont confrontés à des risques idiosyncrasiques ; cependant, nous ne pensons pas que les guerres au Moyen-Orient et en Ukraine auront un effet substantiel sur la croissance mondiale ou l'inflation à ce stade. Nous évaluons en permanence ce point de vue, car les situations géopolitiques peuvent évoluer de manière inattendue.
