Est-ce le bon moment pour réinvestir dans les logiciels ?

Le secteur des logiciels a été fortement secoué au cours du premier trimestre par les craintes que l'IA ne vienne lui voler la vedette. Les valorisations ont chuté et, par conséquent, les actions du secteur des logiciels se négocient actuellement à des niveaux bien inférieurs à ceux de l'ensemble du S&P 500, affichant leur plus faible ratio cours/bénéfices relatif jamais observé. Il s'agit d'un retournement remarquable : à leur pic de 2021, le multiple de valorisation des valeurs logicielles était plus de deux fois supérieur à celui de l'indice.

Avec l'incertitude liée à l'IA désormais reflétée dans la baisse des cours du secteur des logiciels, le rapport rendement/risque s'est considérablement amélioré. Les valeurs logicielles détenues dans le Harris Associates US Value Equity Fund se négocient aujourd'hui avec une décote de près de 30 % par rapport aux valeurs industrielles moyennes.

Bill Nygren, gérant du Harris Associates US Value Equity Fund, se montre sceptique quant à la pérennité de cette décote. « Les entreprises de logiciels sont-elles à ce point moins bonnes que les entreprises industrielles qu'elles méritent une décote aussi importante ? », s'interroge-t-il. « Nous pensons que la réponse est catégoriquement non, en particulier compte tenu de leurs perspectives de croissance nettement supérieures. »

Se positionner sur des dossiers controversés après de fortes baisses n'a rien de nouveau pour Harris. Bill déclare : « Cela ne garantit pas le succès, mais cette approche a été au cœur de notre philosophie d'investissement et de nos résultats à long terme. »

C'est également l'une des principales raisons pour lesquelles, dans un secteur où les sociétés apparaissent et disparaissent, Harris célèbre cette année son cinquantième anniversaire.

Un équilibre délicat : partenariats ou disruption ?

Les ventes d'actions du secteur des logiciels se sont atténuées vers la fin du premier trimestre, à mesure que les preuves du potentiel de l'IA à nouer des partenariats avec les éditeurs de logiciels, plutôt que simplement les remplacer, se sont multipliées, observe Soliane Varlet, gérante du fonds Mirova Global Sustainable Equity. Parmi les partenariats annoncés figurent notamment ceux conclus entre Anthropic et des entreprises de divers secteurs intégrant ses modules d'IA.

L'équilibre futur entre partenariat et disruption demeure, à ce stade, impossible à prévoir. Après tout, si les valeurs logicielles ont été vendues massivement indépendamment de leurs fondamentaux ou de leurs avantages concurrentiels, c'est parce que le risque de disruption lié à l'IA ne peut être écarté avec certitude.

« Nous ne pensons pas que nous assisterons à un scénario extrême dans lequel l'ensemble du secteur des logiciels serait bouleversé, mais nous savons que les entreprises de logiciels devront s'adapter », commente Soliane.

Selon elle, le risque de disruption lié à l'IA est probablement surestimé et le marché a probablement réagi de manière excessive, même s'il est difficile d'en mesurer précisément l'ampleur. Si toutes les entreprises de logiciels ne sont pas nécessairement bien positionnées, celles qui devraient bénéficier de l'IA sont celles qui disposent de plusieurs décennies d'expertise, détiennent les données d'entreprise les plus importantes et adoptent pleinement l'IA.

Bien que les valorisations actuelles intègrent déjà de fortes baisses des revenus et des bénéfices des entreprises de logiciels, Soliane ajoute que « compte tenu du manque de visibilité, nous n'avons pas significativement renforcé notre position et continuons d'analyser plus en détail la situation de chaque entreprise ».

Shopify emportée par la vague de ventes

Shopify est un exemple d'entreprise de logiciels emportée par le sentiment négatif généralisé qui a touché le secteur au début de l'année. Shopify est un fournisseur mondial de premier plan d'infrastructures commerciales critiques qui permettent aux entreprises du commerce de détail de lancer, développer, promouvoir et gérer une activité commerciale de toute taille.

Après une très forte progression l'an dernier, des inquiétudes sont apparues au premier trimestre concernant une éventuelle hausse des coûts de traitement des paiements liée aux outils de paiement alimentés par ChatGPT.

« Cependant, cela ne constitue pas un problème majeur pour Shopify selon nous », explique Soliane. L'entreprise a fortement investi dans le commerce agentique, et le trafic généré par l'IA progresse fortement, tandis que son partenariat avec OpenAI depuis septembre 2025 ouvre de nouveaux domaines de services.

Selon Soliane, pour la plupart des commerçants, l'accès aux 900 millions d'utilisateurs actifs de ChatGPT justifie pleinement les coûts de paiement de 4 %. De plus, Shopify est connectée aux modèles de langage de Google et de Meta. « Dans l'ensemble, nous pensons que Shopify est bénéficiaire de l'essor de l'IA », conclut-elle.

Remettre en question le discours dominant

Shopify reçoit également le soutien de Loomis Sayles, qui détient le titre dans son Global Growth Equity Fund depuis le premier trimestre 2022.

Shopify a publié des résultats trimestriels solides, supérieurs à la fois aux attentes du consensus et aux prévisions de la direction pour la plupart des indicateurs clés, souligne Aziz Hamzaogullari, fondateur, directeur des investissements et gérant de portefeuille des stratégies Growth Equity. Parmi ces indicateurs figurent notamment le volume brut de marchandises (GMV), le chiffre d'affaires, le résultat opérationnel ajusté et le flux de trésorerie disponible.

Malgré ces résultats positifs, qui incluaient également une poursuite des gains de parts de marché, le titre a reculé, probablement en raison de prévisions jugées mitigées et d'un discours de marché dominant selon lequel l'IA représenterait une menace existentielle pour les éditeurs de logiciels destinés aux entreprises.

Aziz estime que cette analyse est erronée. Selon lui, des entreprises comme Shopify ainsi que d'autres participations du portefeuille, notamment Autodesk, Oracle, Salesforce et Workday, fournissent des services essentiels à leurs clients. Ces derniers supporteraient des coûts de changement très élevés s'ils décidaient de migrer vers d'autres fournisseurs.

« Nous pensons que cette réalité se reflète à la fois dans leur pouvoir de fixation des prix et dans le niveau élevé de fidélisation de leur clientèle », déclare Aziz.

L'IA pourrait en réalité renforcer les fonctions essentielles fournies par ces entreprises et ne devrait pas remettre en cause leurs principaux avantages concurrentiels, tels que la solidité de leurs relations clients, leur réseau de distribution, leurs données propriétaires, leur réputation en matière de fiabilité et de sécurité, leur intégration dans les fonctions critiques des entreprises et leur expertise sectorielle.

L'IA a davantage vocation à élargir qu'à réduire les ventes

Autrement dit, l'IA est plus susceptible d'élargir les marchés adressables des entreprises de logiciels que de menacer leurs activités fondamentales. Tant que ces entreprises continuent d'innover et utilisent elles-mêmes l'IA pour différencier davantage leurs produits et services, Loomis Sayles ne considère pas l'IA comme une menace intrinsèque pour leur cœur de métier.

Grâce à de puissants moteurs de croissance structurelle et à de nombreux avantages concurrentiels, Aziz estime que Shopify peut maintenir, sur un horizon d'investissement de long terme, une croissance de son chiffre d'affaires total comprise entre le milieu et le haut de la fourchette des dizaines de pourcents.

Il précise : « Nous pensons que les anticipations actuelles du marché sous-estiment fortement les nombreux moteurs de croissance structurelle à long terme de l'entreprise, ainsi que la solidité de son modèle économique et de son positionnement concurrentiel.

Par conséquent, nous estimons que le titre se négocie avec une décote significative par rapport à notre estimation de sa valeur intrinsèque et offre un profil rendement/risque particulièrement attractif. »