De "FAANG" à "Magnificent 7" en passant par "MAMAA" – que signifient ces noms ?

Par l'équipe Growth Equity Strategies de Loomis Sayles.

Attention aux surnoms accrocheurs et aux acronymes alimentant le cycle d'actualités 24/7. Les analystes aiment donner des noms à certaines de nos participations les plus en vue, en mettant l'accent sur une forte performance récente des actions. Cela peut déclencher un nouvel élan de prix à la hausse alors que la mentalité de masse exacerbe la pensée à court terme. En conséquence, les investisseurs craignent que cette surperformance ne s'accompagne d'un risque de baisse accru.

Cela pourrait être vrai. Cependant, nous croyons que fonder nos décisions d'investissement sur des facteurs à court terme sans lien avec les fondamentaux commerciaux à long terme crée un risque bien plus important et, en fin de compte, nuit à nos rendements à long terme. Dans cet article, nous mettons en avant un moteur clé de notre thèse Alpha : concentration + conviction.

Que ce soit dans des marchés haussiers ou baissiers, accorder plus de poids aux événements récents – connu sous le nom de biais de récence – est l'un des dangers principaux dont l'investisseur à long terme doit se prémunir. Lorsqu'on les considère rationnellement, ces réponses réflexives aux variables de marché à court terme n'ont aucun impact sur la valeur à long terme. Elles créent cependant des anomalies de tarification des actifs. Comme il est difficile de surmonter ces tendances naturelles, les erreurs d'évaluation persistent, créant des opportunités pour les investisseurs orientés vers le long terme, dotés d'un processus discipliné et d'un tempérament patient. L'une des principales manières d'y parvenir est de changer notre façon de penser le risque.

Les investisseurs définissent souvent le risque comme la volatilité du marché. Pourtant, la volatilité fait partie intégrante des marchés, largement influencée par les comportements réflexifs des investisseurs à court terme mentionnés ci-dessus. Lorsque les investisseurs réagissent de manière excessive à la volatilité des prix des actions, ils peuvent finir par vendre à bas prix, pour ensuite revenir sur le marché, séduits par l'élan des prix en hausse. Définir et gérer le risque en termes absolus, en tant que perte permanente de capital, peut aider les investisseurs à rester concentrés sur les fondamentaux qui soutiennent la création de valeur à long terme.

La prise de décision active et différenciée conduit à des rendements différenciés.

Prenons l'exemple de Meta Platforms, que nous détenons en continu depuis près de 13 ans. En 2022, alors que la bulle du télétravail éclatait, des interrogations se posaient sur la sagesse de la décision de Meta d'allouer des milliards de dollars à son métavers et à ses innovations en matière d'IA. De nombreux gestionnaires de croissance ont considérablement réduit ou vendu entièrement leurs participations dans Meta : pour ceux qui définissaient le risque en termes de volatilité des prix, la perception est devenue réalité en verrouillant leurs pertes. En revanche, nous croyons que le risque de posséder une entreprise de croissance séculaire de haute qualité est plus faible après une baisse de son action, nous avons donc profité de la faiblesse des prix pour augmenter nos participations dans Meta à chaque trimestre de 2022.

Avec l'arrivée de ChatGPT, les préoccupations concernant les innovations en matière d'IA et de réalité virtuelle de Meta se sont transformées en enthousiasme pour tout ce qui concerne l'IA. L'élan des prix en 2023 a été une sirène pour de nombreux gestionnaires de croissance qui ont ensuite racheté leurs actions de Meta. Beaucoup d'entre eux avaient commencé l'année sans aucune exposition à l'entreprise, et ceux qui ont racheté Meta en 2023 n'ont probablement pas pleinement profité du rendement annuel de 194 % de l'entreprise, qui a débuté par un rebond de 76 % au premier trimestre. De même, comme l'indice Russell 1000 Growth suit une stratégie de momentum de prix, son poids dans Meta est tombé à 0,34 % à la fin de 2022, contre 3,35 % au début de l'année. Cela a également laissé aux stratégies passives une fraction seulement de la contribution au rebond de l'entreprise en 2023. Notre position de 4,99 % dans Meta à la fin de 2022 était hautement différenciée. Notre historique de détention active et différenciée – et notre conviction – se démarquent nettement de celles de nos pairs, tout comme nos rendements. La volatilité du marché, comme celle que nous avons observée en 2022, engendre des émotions, et la peur peut amener les investisseurs à prendre des décisions d'investissement irrationnelles. Trader fréquemment des entreprises augmente les coûts de transaction, peut créer des événements imposables et perturbe inutilement les bénéfices de l'effet de composition.

Ce n'est pas seulement ce que vous possédez qui compte, mais comment vous l'avez possédé au fil du temps.

D'après notre expérience, même les grandes entreprises subissent régulièrement une volatilité significative de leurs actions tout en générant des rendements excédentaires substantiels. Par exemple, au cours des presque 19 ans où nous avons détenu Amazon, l'action de l'entreprise a connu des baisses de prix de 20 % à 60 % à 14 reprises différentes. Souvent, lorsque les prix commencent à chuter, les investisseurs se précipitent pour vendre leurs positions, espérant éviter des pertes supplémentaires. Pourtant, malgré ces chocs de prix presque annuels, l'action a surperformé l'indice Russell 1000 Growth de plus de 12 fois pendant cette période lorsqu'elle était détenue de manière continue. Cela démontre non seulement le risque inhérent à la cession aux biais comportementaux, mais aussi les opportunités qui se présentent lorsque les investisseurs parviennent à surmonter ces biais naturels. En tant qu'investisseur continu dans Amazon pendant près de 19 ans, nos rendements se démarquent clairement de ceux de nombreux pairs qui investissent actuellement dans Amazon.

AMAZON : PÉRIODES DE GRANDES BAISSES DEPUIS LE T2 2006

Source des données : Loomis Sayles, FactSet, Bloomberg. Au 31 décembre 2024
Les exemples ci-dessus sont fournis pour illustrer le processus d'investissement de la stratégie utilisée par Loomis Sayles et ne doivent pas être considérés comme des recommandations d'action pour les investisseurs. Ils ne sont pas nécessairement représentatifs des investissements actuels ou futurs du portefeuille et n'ont pas été sélectionnés en fonction de leur performance. Loomis Sayles ne garantit pas qu'ils aient eu un rendement positif ou négatif pendant la période de détention. 
Les performances passées ne garantissent pas des résultats futurs.
 

La concentration et la conviction favorisent la surperformance.

Lorsque les actions surperforment, il est facile de les conserver. Il est beaucoup plus difficile de rester investi et de tenir bon lorsque tout le monde vend. Mais cette capacité à acheter dans la peur et à vendre dans la cupidité, à rester ferme dans nos convictions, est l'une des choses qui nous distingue.

Dans le tableau ci-dessous, nous montrons que notre historique de détention (concentration) et la taille de nos positions (conviction) sont différenciés, non seulement au cours de cette période récente, mais aussi tout au long de notre stratégie. Six des entreprises du Magnificent 7, à savoir Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla, figurent parmi nos dix principales participations, ce qui indique que nous les considérons comme les positions offrant le meilleur rapport risque-rendement dans notre portefeuille à la fin de l'année 2024. Nous n'avons jamais détenu le septième membre, Apple. Nous possédons Microsoft, Alphabet et Amazon de manière continue depuis 2006. Nous avons détenu Meta depuis son introduction en bourse en 2012. Nvidia et Tesla ont été des acquisitions plus récentes, respectivement en 2019 et 2022. Lorsque le terme Magnificent 7 a été utilisé pour la première fois à la mi-2023, nous possédions déjà six des sept entreprises depuis en moyenne 11 ans dans nos portefeuilles. Aujourd'hui, cette moyenne approche les 13 ans.

Malgré le succès d'entreprises telles qu'Alphabet, Amazon et Microsoft au cours des 18 dernières années, et les milliers de fonds qui les ont détenues à un moment donné, seule une petite fraction a pleinement participé à leur création de valeur. Ébranlés inévitablement par la volatilité des prix à court terme, ces fonds ont manqué la pleine capitalisation de la valeur. De plus, la conviction de ces quelques gestionnaires qui sont restés investis de manière continue – mesurée par la taille médiane des positions – est matériellement inférieure à la nôtre, ce qui constitue un puissant moteur de notre performance active et différenciée.

Prise de décision active et différenciée

L'historique de notre actionnariat contraste fortement avec celui de nos pairs, tout comme nos rendements.

Durée de détention et concentration des sociétés détenues dans Large Cap Growth depuis la date d'achat

*L'année 2006 est utilisée car elle marque le lancement de la stratégie de croissance des grandes capitalisations. Bien que cette information soit ancienne, nous croyons que les résultats demeurent fiables.
**x fois plus grand est le calcul résultant de la taille médiane des positions de la stratégie de croissance des grandes capitalisations (LCG) divisée par la taille médiane des positions dans des fonds ouverts détenant des actions depuis la date d'achat de LCG.
Sources des données : Loomis Sayles, FactSet.
*Au 30 juin 2023. Bien que cette information soit ancienne, nous croyons que les résultats demeurent fiables.
Le gestionnaire de portefeuille des stratégies de croissance des actions a rejoint Loomis Sayles le 19 mai 2010, et la performance antérieure à cette date a été réalisée dans son entreprise précédente. Les exemples ci-dessus sont fournis pour illustrer le processus d'investissement de la stratégie utilisée par Loomis Sayles et ne doivent pas être considérés comme des recommandations d'action pour les investisseurs. Ils ne sont pas nécessairement représentatifs des investissements actuels ou futurs de la stratégie et n'ont pas été sélectionnés en fonction de leur performance. Loomis Sayles ne garantit pas qu'ils aient eu un rendement positif ou négatif pendant la période de détention.
Les performances passées ne garantissent pas des résultats futurs.

Cela nous suggère que le nombre de pairs qui détiendront continuellement le Magnificent 7 au cours des trois à cinq prochaines années sera probablement très faible, et que nos rendements dans trois à cinq ans devraient se démarquer de ceux de ces pairs, malgré un éventuel chevauchement ponctuel aujourd'hui.

Enfin, bien que nous détenions six des sept entreprises, nous étions sous-pondérés par rapport à leur poids collectif dans l'indice Russell 1000 Growth d'environ 10 % au 31 décembre 2023. Malgré cette sous-pondération collective vis-à-vis des entreprises les plus performantes du marché, nos six participations ont surperformé le Magnificent 7 en 2023 et sur la période de deux ans 2022-2023, grâce à la fois à ce que nous détenions et à la taille et la manière dont nous les avons détenues. Chacune des entreprises de notre portefeuille pourrait (et probablement le fera) faire face à une volatilité des prix similaire à l'avenir en raison des fluctuations à court terme du sentiment du marché. La volatilité des prix, en soi, ne change pas notre évaluation de la valeur intrinsèque ou de l'attractivité de la proposition de récompense par rapport au risque sur notre horizon d'investissement à long terme.

Biais comportementaux : comprendre les risques et reconnaître les opportunités.

La théorie économique traditionnelle suppose souvent que les individus prennent des décisions de manière réfléchie, en agissant de manière logique, rationnelle et intéressée. Au lieu de cela, comme nous l'avons vu ici, des réponses réflexives innées de peur et de cupidité, le biais de récence et la mentalité de masse peuvent conduire à des décisions d'investissement émotionnelles et irrationnelles. Le cycle d'actualités 24/7 peut exacerber ce court-termisme inné.

Cependant, ce type de pensée à court terme crée des opportunités pour les investisseurs capables de développer un avantage concurrentiel en identifiant ces anomalies de prix et en en tirant parti pour générer de l'alpha. Le tout premier principe de la thèse alpha de notre équipe Growth Equity Strategies stipule que notre horizon d'investissement à long terme nous offre l'opportunité de capturer de la valeur provenant de la croissance séculaire et de capitaliser sur la myopie du marché boursier grâce à un processus appelé arbitrage temporel. Nous croyons que notre thèse alpha GES et notre capacité à mettre en œuvre ses principes de manière cohérente constituent une approche différenciée. Le classement au 2e percentile de nos rendements absolus et ajustés au risque depuis le lancement de la stratégie en 2006 jusqu'à la fin de l'année 2024 témoigne de notre approche.