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Des idées reçues courantes poussent les investisseurs à éviter les stratégies axées sur l'alpha, alors qu'elles peuvent avoir une place opportune dans les portefeuilles, déclare Richard Geller de Loomis Sayles.
Temps fort :
Les hedge funds ont souvent été décrits comme des stratégies à haut risque, élaborées dans l'ombre et agrémentées d'une touche magique pour surperformer le marché. Bien que cette image véhiculée par les médias soit une déformation, il est vrai que certaines stratégies alternatives doivent faire face à des mythes qui engendrent la confusion chez les investisseurs.
« Ces idées reçues masquent la véritable fonction des bonnes stratégies alternatives, qui consistent à contribuer à l'alpha des portefeuilles tout en offrant une protection solide contre les pertes », explique Richard Geller, Responsable mondial des investissements alternatifs au sein de l'équipe GES de Loomis Sayles & Company.
Ces mythes créent également une fausse impression d'uniformité et masquent les différences significatives entre les diverses stratégies alternatives, qu'il s'agisse de leur approche, de leur style ou du type de gestionnaire.
« Toutes les stratégies long-short ne se valent pas, et cela n'est souvent pas évident pour les investisseurs », déclare Richard. « Ce que la plupart des investisseurs recherchent, c'est un portefeuille gouverné par des comportements transparents et intentionnels qui leur confèrent des avantages financiers attendus. »
Les stratégies long-short gérées par l'équipe GES chez Loomis Sayles, qui fait partie de Natixis Investment Managers, sont des fonds actifs disposant de plus d'outils que les fonds longs classiques pour générer de l'alpha dans divers environnements de marché.
Richard ajoute : « La plupart des investisseurs décrivent le monde actuel comme de plus en plus complexe et trouvent que naviguer sur les marchés est difficile. Pourtant, ils savent qu'ils doivent détenir des actions. »
L'objectif de la stratégie long-short de l'équipe GES est d'utiliser la recherche et l'expertise en investissement pour générer des rendements à partir des actions sur le long terme et à travers différents cycles, tout en minimisant les impacts négatifs sur la richesse des investisseurs.
Trois éléments clés soutiennent cette approche :
« Ces trois éléments sont les fondations de notre approche », affirme Richard. « Il est difficile de maîtriser les trois, mais il faut tous les avoir pour assurer la stabilité. »
Cette stabilité permet aux investisseurs d'accéder aux betas des actions de manière fiable, ce qui les incite à maintenir leurs investissements sur le long terme. Des études ont montré que rester investi dans des entreprises solides et bien différenciées, sans interruptions, est crucial pour réussir à long terme.
Autrement dit, s'engager pleinement et durablement dans de grandes entreprises entraîne des effets de capitalisation qui favorisent l'accroissement de la richesse.
L'alpha durable peut être l'objectif d'un portefeuille performant, mais qu'est-ce que cela signifie vraiment ?
« L'alpha est finalement ce que vous essayez d'atteindre en faisant appel à un gestionnaire actif », explique Richard. Il précise que l'alpha correspond au rendement d'investissement qui ne peut être expliqué par la performance du marché, ajoutant : « La recherche de l'alpha est notre principal objectif en tant qu'organisation. »
L'alpha n'est définitivement pas le fruit d'une approche basée sur des facteurs, qui repose souvent sur des tendances macroéconomiques ou de style. Ces tendances peuvent offrir des performances intéressantes à court ou moyen terme, mais les rendements influencés par des facteurs externes peuvent s'inverser à tout moment, laissant les investisseurs à la merci des marchés.
« Nous essayons de générer des rendements similaires à ceux du marché des actions avec un profil de beta faible tout en réduisant l'exposition au risque lié aux facteurs », déclare Richard.
Une part importante des rendements des stratégies alternatives, et de la gestion active de manière générale, provient de facteurs plutôt que de la véritable compétence des gestionnaires. Cependant, les investisseurs paient des gestionnaires actifs pour la sélection des titres et la gestion des risques, et non pour avoir accès à des facteurs.
« Si vous détenez des actions avec la bonne combinaison de facteurs, vous pourriez gagner de l'argent », ajoute Richard.
« Les investisseurs peuvent, bien sûr, prendre le risque lié aux facteurs s'ils croient en la puissance d'un certain facteur, mais ils devraient payer des frais passifs – et non actifs – pour cela. »
Pour l'équipe GES de Loomis Sayles, les fondements d'un alpha durable reposent sur des entreprises capables de maintenir leur trajectoire de croissance pendant de longues périodes.
Richard explique : « Empiriquement, moins de 1 % des entreprises cotées en bourse parviennent à conserver des avantages concurrentiels, comme en témoigne leur croissance durable et rentable sur plus de dix ans. »
Ces entreprises sont généralement connues de nombreux acteurs du marché, mais elles sont souvent mal évaluées en raison d'un focus à court terme. Cependant, les marchés sont généralement volatils, et les investisseurs patients auront toujours l'occasion d'acheter de bonnes entreprises à des prix sous-évalués plutôt que de les vendre.
Comment cela fonctionne-t-il ? Parce que les acteurs du marché ont tendance à se retrancher dès qu'ils entendent de mauvaises nouvelles ou à suivre des mouvements de masse en raison d'un optimisme mal placé dans des marchés forts. Cette mauvaise évaluation crée des opportunités pour les investisseurs actifs, à long terme et axés sur la valorisation – comme l'équipe GES.
Les catalyseurs des mauvaises évaluations sont nombreux et se manifestent souvent par des résultats trimestriels qui ne répondent pas aux attentes du consensus. Amazon, par exemple, est largement reconnu comme une grande entreprise avec un avantage concurrentiel solide, mais il lui arrive occasionnellement d'avoir un mauvais trimestre, entraînant des baisses de prix significatives de manière assez régulière au cours des 13 dernières années, depuis que l'équipe GES a mis en place sa stratégie de croissance long-short.
Il existe souvent des raisons rationnelles expliquant ces chiffres à court terme en deçà des attentes, comme les dépenses d'investissement qui en sont souvent une. Richard précise : « Meta a été l'une des actions les moins performantes de l'indice en 2022, avec une chute de plus de 64 % sur l'année, et la moins performante de notre portefeuille durant cette période. L'action a souffert de la méfiance des investisseurs face à ses dépenses importantes consacrées au Metavers, ainsi que des inquiétudes concernant l'avenir de son activité publicitaire en raison des nouvelles règles de confidentialité d'Apple.
De plus, comme cela s'est produit à plusieurs reprises au cours de son existence, Meta a rencontré un vent contraire à court terme lié aux dépenses d'investissement associées à une transition stratégique vers un nouveau format de produit – en l'occurrence, la vidéo courte.
« Ce que le marché percevait à tort comme des inconvénients permanents, nous l’interprétons comme transitoire et en phase avec la vision stratégique à long terme de la direction », poursuit Richard. « Nous avons profité de cette baisse pour accroître de manière significative notre position existante à des niveaux que nous considérions comme extrêmement favorables en termes de rapport risque-rendement. En 2023, Meta a rebondi d'environ 194 % et a été le principal contributeur à notre portefeuille. »
Ces exemples mettent en évidence le fait que des inefficacités peuvent survenir dans l'évaluation, même pour les entreprises les plus connues et à grande capitalisation, offrant ainsi des opportunités aux investisseurs fondamentaux et actifs qui ont la discipline nécessaire pour faire preuve de patience.
La capacité de déployer des positions courtes permet à l'équipe GES de créer un profil bêta global de 0,39 dans son portefeuille long-short (contre un bêta de 1 pour un portefeuille long uniquement classique ou indexé).
Lorsque les marchés sont en hausse, peu d'investisseurs prêtent attention au bêta. Mais le bêta devient soudainement une question urgente lorsque les marchés s'effondrent.
Richard révèle qu'historiquement, durant les périodes de déclin du S&P 500, la stratégie de croissance long-short a systématiquement maintenu un bêta de marché très bas, s'approchant même d'un niveau neutre dans certains cas. Cela signifie qu'elle parvient à saisir une valeur significative sur les marchés en hausse tout en étant beaucoup moins exposée aux marchés en baisse que les fonds passifs ou à bêta élevé.
De plus, depuis sa création jusqu'au deuxième trimestre 2025, le portefeuille a généré un alpha net de 4,58 %, dont 55 % proviennent des positions courtes. Cela alors que les positions courtes ne représentent qu'environ un tiers de l'ensemble du bilan, généralement géré avec 100 % d'investissements longs et 50 % de positions courtes.
Les positions courtes sont identifiées par le même processus de recherche et d'analyse qui permet de détecter l'alpha dans les positions longues. Richard explique : « Nous n'adoptons pas une approche différente dans nos processus pour identifier et exécuter des positions courtes. Au contraire, les positions courtes représentent le contre-factuel et tirent parti de la sélection négative découlant de notre analyse. Cela reste vrai même si nous ne négocions pas de paires. »
La plupart des stratégies d'investissement se contentent d'omettre les entreprises les moins performantes, ainsi qu'un grand nombre d'autres sociétés qui ne remplissent pas les critères pour être incluses dans le portefeuille.
Cependant, ce n'est pas une décision active, comme l'explique Richard : « La possibilité de commenter les lacunes d'une entreprise découle directement de notre analyse visant à trouver les meilleures entreprises. Nous ne faisons pas que ignorer les mauvaises performances, nous les exploitons réellement. »
Exploiter l'alpha n'est qu'une partie du rôle que jouent les positions courtes dans le portefeuille. En réalité, les courtes positions ont une double fonction : elles servent à la fois de source d'alpha et de couverture contre l'exposition au marché pour protéger le capital. Cette protection contre les baisses permet aux investisseurs de se sentir plus à l'aise en détenant des actions volatiles.
Pour l'équipe GES, réduire l'exposition et retirer de l'argent des marchés ne constitue pas une couverture suffisante. Richard déclare : « Réduire l'exposition nette n'est pas une approche suffisamment active et ne protègera pas adéquatement la richesse des investisseurs lors des ralentissements. Il ne devrait pas y avoir de frais pour simplement réduire l'exposition au marché ; les investisseurs peuvent le faire eux-mêmes en détenant simplement de la liquidité. »
Les investisseurs dans la stratégie long-short de GES ont été significativement protégés lors des trois pires baisses de marché de l'histoire du portefeuille. La préservation du capital durant ces périodes a, à son tour, eu un effet positif sur la capitalisation.
Comment ? Parce que de nombreux investisseurs retirent une partie ou la totalité de leur argent des marchés lors des baisses, manquant ainsi les rebonds qui suivent. Un portefeuille correctement couvert réduit considérablement la probabilité de retirer des fonds au mauvais moment, contribuant ainsi à la capitalisation à long terme.
Bien que les baisses de marché soient moins fréquentes que les hausses au fil du temps, elles peuvent être préjudiciables tant à la morale des investisseurs qu'à leur patrimoine. Un engagement constant envers un portefeuille long-short actif peut prévenir de tels dommages.
Comme le dit Richard, « Un engagement significatif et persistant dans une stratégie long-short est un bon moyen pour les investisseurs de se préparer à affronter les cycles inévitables des marchés. »
Un objectif clé du portefeuille long-short est la cohérence des comportements visés. Richard ajoute : « Étant donné que nous considérons qu'il est impossible de prédire les marchés, notre objectif est plutôt d'aspirer à des comportements fiables liés à notre philosophie, notre processus et notre approche structurelle de la gestion des risques. Au cours des 13 années de la stratégie, nous avons obtenu des résultats conformes à nos objectifs : des rendements similaires à ceux de la performance à long terme du S&P 500 ; un bêta du marché inférieur – une annualisation inférieure à 0,40 ; une atténuation des risques lors des baisses importantes et mineures de l'indice, ainsi qu'un alpha significatif. »
Cette fiabilité des comportements augmente la probabilité que les investisseurs ne soient pas surpris par les résultats et restent investis au fil du temps. Cela est particulièrement pertinent pour les investisseurs individuels.
Le portefeuille constitue une alternative viable à une allocation de 60:40 entre actions et obligations. Par le passé, cette répartition traditionnelle a réduit le risque de baisse, étant donné que les prix des actions et des obligations évoluaient généralement dans des directions opposées. Cependant, cette corrélation est moins fiable qu'auparavant, laissant les investisseurs déçus par la partie de couverture de leurs portefeuilles.
« En résumé, de nombreux modèles d'allocation d'actifs ne fonctionnent plus aussi efficacement qu'auparavant, et les investisseurs ont besoin de plus d'outils », déclare Richard. « Nous pensons que les stratégies long-short sont des outils clés pour un portefeuille. Mais pour que les investisseurs en prennent conscience, nous devons communiquer les forces de certaines stratégies long-short et dissiper les mythes persistants. »
Rédigé en août 2025.
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