Los inversores individuales a menudo no han tenido el mismo acceso a las empresas privadas que a las públicas. Sin embargo, más del 80% de todas las empresas no están ni cotizadas ni negociadas en los mercados públicos. La buena noticia es que, gracias a desarrollos estructurales y regulatorios, las inversiones en capital privado se están abriendo a más posibilidades, con nuevos formatos disponibles que se adaptan a los requisitos de los inversores individuales.

Gad Amar, Head of Distribution for Western Europe, y Nicolas Audhoui-Darthenay, Head of Private Assets Product en Natixis Investment Managers, comparten sus opiniones sobre los beneficios y limitaciones de los llamados fondos 'evergreen'.

¿Cuáles son las expectativas de los inversores minoristas cuando eligen estrategias de capital privado?

Gad Amar: En primer lugar, es importante recordar que el capital privado está dirigido principalmente a inversores que ya poseen otras clases de activos en su cartera (acciones, bonos, derivados, etc.) y que buscan fuentes adicionales de diversificación y rentabilidad.

A cambio de un mayor retorno objetivo y beneficios de diversificación, los activos de capital privado son inherentemente ilíquidos si se mantienen directamente y requieren experiencia específica, así como acceso a transacciones. Aquí es donde entra en juego la experiencia de las gestoras, proporcionando sourcing y estructuración para ofrecer una solución adecuada.

Los inversores minoristas están pidiendo flexibilidad en sus inversiones, especialmente para hacer frente a eventos de la vida o cualquier necesidad que pueda cambiar con el tiempo. Los fondos de capital privado cerrados con múltiples llamadas de capital y períodos de tenencia de cinco a nueve años no satisfacen esos requisitos. La creación de fondos abiertos o 'evergreen' que invierten en capital privado y son accesibles para individuos permite eliminar este obstáculo en la democratización de los activos privados.

¿Qué restricciones de liquidez deben aceptarse al elegir esta clase de activos?

Nicolas Audhoui-Darthenay: A diferencia de los fondos tradicionales de acciones o bonos que proporcionan un valor neto de activos diario (fondos abiertos donde el inversor puede entrar o salir diariamente), un fondo evergreen de capital privado solo puede ofrecer liquidez limitada con ventanas de suscripción y reembolso bien definidas, por ejemplo, mensuales o trimestrales. La liquidez ofrecida a los inversores finales también debe adaptarse a la clase de activos, con dos familias principales de fondos evergreen de capital privado: fondos cuya liquidez se basa en un asegurador y aquellos que gestionan su liquidez internamente.

Los primeros suelen ofrecer liquidez regular (entre semanal y mensual) con un pequeño porcentaje de activos líquidos. Por otro lado, solo se distribuyen en seguros de vida y, a menudo, dentro de una red cautiva, por ejemplo, el asegurador de vida del mismo grupo o cercano a la gestora del fondo en cuestión. Esto lleva a una oferta más limitada para los inversores finales con rendimientos a veces decepcionantes.

Para los fondos evergreen que gestionan su liquidez internamente, esto es posible gracias al gestor, que también selecciona activos en función de su capacidad para generar flujos positivos regulares y/o ser revendidos si es necesario. La contraparte es a veces un mayor porcentaje de activos líquidos, históricamente alrededor del 30% en Francia, pero una estructura refinada permite reducir el tamaño de este porcentaje, por ejemplo, mediante fondos de fondos. En cualquier caso, estos fondos pueden ser ofrecidos a todo tipo de clientes y están libres de la dependencia del asegurador de vida, mientras que siguen siendo elegibles para este según los formatos regulatorios (por ejemplo, FCPR Fonds Commun de Placement à Risque).

Para aclarar, también es posible gestionar la liquidez a través de un mecanismo de limitación de salidas, como el gating. Este mecanismo solo puede usarse de manera excepcional en fondos franceses (por ejemplo, FCPR). El nuevo formato europeo ELTIF (European Long Term Investment Fund) permite esto, pero no está exento de riesgos para los clientes finales, quienes podrían encontrar parte de sus ahorros bloqueados en un momento en que los necesitan. Por lo tanto, es necesario ser cauteloso con los fondos ELTIF entre aquellos que tienen liquidez basada en la capacidad del fondo para generar flujos y/o vender activos y aquellos que ofrecen liquidez principalmente basándose en el gating.

Gad Amar: Para añadir a esto, estos productos son nuevos para los inversores minoristas, por lo que damos gran importancia a asegurarnos de que sean bien entendidos por los inversores. Por eso ofrecemos artículos educativos completos y módulos de formación para garantizar una mayor transparencia sobre aspectos técnicos. Lanzamos una Private Assets Academy a la que cualquiera puede acceder en línea de forma gratuita.

¿Cómo podemos esperar que se desempeñe la clase de activos a largo plazo?

Gad Amar: El capital privado te permite beneficiarte de una prima de iliquidez. Por lo tanto, la clase de activos busca retornos de dos dígitos y un retorno objetivo por encima del 10% nos parece, a nosotros, el contraparte justa a largo plazo por la complejidad y la menor liquidez de la clase de activos. Más allá del 10% de rendimiento anual, potencialmente puedes duplicar tu capital cada siete años. A lo largo de 20 años, tu capital podría multiplicarse potencialmente por seis o siete. Esto puede ayudar a garantizar un mejor nivel de vida para la jubilación, prepararse para los estudios de tus hijos o cualquier otro proyecto a largo plazo.

 ¿Es el potencial de rendimiento de los fondos evergreen, que son más líquidos, menor que el de los fondos cerrados que están reservados para inversores institucionales?

Nicolas Audhoui-Darthenay: Los fondos cerrados generalmente solo tienen un pequeño porcentaje de liquidez, pero el inversor individual mantiene efectivo para cumplir con las llamadas de capital de los fondos cerrados y puede tener efectivo esperando ser reinvertido en el momento de la amortización de estos mismos fondos. Como resultado, este inversor sufre una dilución de su rendimiento real debido a esta liquidez marginal en su cuenta.

Por el contrario, los fondos evergreen generalmente tienen un porcentaje minoritario de liquidez que permite al gestor hacer frente a las salidas de los inversores. Dado que el inversor puede decidir más fácilmente cuándo entrar y salir de su inversión, la dilución debida al efectivo en su cuenta es casi inexistente. De alguna manera, para un inversor individual, la dilución debida al efectivo que es importante al principio y al final de la vida de los fondos cerrados es reemplazada por una dilución menor pero permanente.

Como recordatorio, excluido el período de lanzamiento del fondo, el dinero se despliega inmediatamente en un fondo evergreen, ya que el inversor se beneficia de las inversiones previas del fondo. Mientras que el despliegue puede tardar varios años en un fondo cerrado, con períodos de espera significativos para la liquidez del cliente final. Si el porcentaje de liquidez "doméstica" de un fondo evergreen está optimizado, el cliente final podría tener rendimientos iguales o cercanos a los rendimientos reales de los fondos cerrados. En Natixis IM, nos comprometemos a optimizar el tamaño del porcentaje líquido. Así, los fondos pueden estructurarse con hasta un 80% invertido en capital privado "puro".

En términos de mercados privados, ¿Natixis IM permite a sus clientes acceder a toda la gama de servicios ofrecidos por las compañías de gestión de activos afiliadas dentro del grupo?

Gad Amar: Los activos privados (inmobiliarios, infraestructura, capital privado, etc.) representan más de 100 mil millones de euros en activos bajo gestión en Natixis IM. Ofrecemos un único punto de acceso a gestores de activos emprendedores y de alta convicción con un historial comprobado en activos privados.

Ofrecemos soluciones de inversión diversificadas, que abarcan capital privado, deuda privada, bienes raíces, infraestructura y soluciones de múltiples activos privados en los mercados europeo, americano y asiático. Nuestra gama también integra soluciones centradas en la sostenibilidad, incluyendo capital privado de impacto, infraestructura de transición energética o capital natural.

En términos de accesibilidad, ofrecemos varias soluciones accesibles para individuos, en particular a través de fondos evergreen centrados en capital privado puro o en múltiples activos privados.