Fuentes: Cambridge Associates, VEGA-IS, a partir del segundo trimestre de 2022.
Es decir, en términos generales, un nivel de retorno satisfactorio. Sin embargo, los inversores que asignaron después de los vintage de la GFC habrían sido recompensados con casi el doble de ese nivel de TIR.
Faget continuó: “Esto muestra la sensibilidad de los activos privados al ciclo económico. El punto de entrada es muy importante: necesitas saber en qué parte del ciclo económico te encuentras, razón por la cual tenemos un equipo experimentado enfocado en desarrollar perspectivas económicas a futuro.”
Después de eso, los inversores enfrentan la tarea de construir una cartera de activos privados que esté genuinamente diversificada a lo largo del tiempo en diferentes clases de activos privados. Esta cartera debe estar estructurada para responder a los niveles de riesgo objetivo de los inversores, el horizonte de inversión y sus necesidades individuales de liquidez.
Acceso antes de la salida
Uno podría pensar que esto ya es mucho. Pero cumplir con todos estos criterios no es suficiente para garantizar el éxito de un fondo evergreen.
La accesibilidad resulta ser tan importante como la calidad de la gestión. Obtener la etiqueta ELTIF es una condición necesaria pero no suficiente para la distribución del AIF. Pero antes de poder ofrecer su fondo a clientes individuales, el gestor debe superar numerosos obstáculos.
Uno de estos es que deben contar con un distribuidor experimentado en el lanzamiento de fondos semi-líquidos, con un verdadero entendimiento de la base de clientes individuales y un profundo conocimiento de las especificidades operativas, regulatorias y fiscales del país de distribución.
El país donde se domicilia el fondo también es relevante. “Los inversores internacionales generalmente prefieren los fondos de Luxemburgo, ya que están bien familiarizados con su funcionamiento. Sin embargo, la tributación aplicada puede variar según su nacionalidad,” explicó Drouin.
Finalmente, distribuir un fondo alternativo a clientes individuales lleva tiempo. Laurence David, Desarrollador de Productos Senior en Natixis Investment Managers, dijo: “Requiere establecer acuerdos con plataformas de distribución y conseguir que el fondo sea referenciado. Tener experiencia en la distribución de fondos UCITS a clientes individuales ayuda a suavizar la curva de aprendizaje necesaria para lanzar fondos evergreen.”
Evergreen significa liquidez
El éxito de un fondo Evergreen depende de un equipo experimentado de ingenieros financieros, abogados y una sólida gestión operativa de las “capital calls” (llamadas de capital). Los clientes individuales esperan la misma sencillez en sus procesos de suscripción o reembolso para los fondos no cotizados que para los fondos cotizados.
Satisfacer esta expectativa requiere una gestión muy cuidadosa de la liquidez del fondo por parte del gestor para atender las solicitudes de reembolso. El gestor recurre a la reserva de efectivo o a los productos de distribución de los fondos subyacentes para atender dichas solicitudes.
La regulación ELTIF 2 ha aumentado el tamaño potencial de esta reserva de efectivo en comparación con ELTIF 1, con la disminución de la inversión mínima en activos no cotizados del 70% al 55%. David comentó: “La liquidez es la cuestión clave. El gestor puede garantizarla aumentando el tamaño de la reserva de liquidez, lo que puede afectar el rendimiento potencial del fondo, o instituyendo un período de notificación más largo, lo que alivia las restricciones de liquidez. La frecuencia de los cálculos del valor liquidativo determina el grado de liquidez del fondo. Estas son algunas de las herramientas disponibles para el gestor para optimizar el equilibrio entre liquidez y rendimiento del fondo”.
La etiqueta ELTIF 2, al permitir la estructura de fondo de fondos que estaba prohibida bajo ELTIF 1, ha proporcionado una mayor flexibilidad para el gestor del fondo. Y, de hecho, es más fácil salir de un fondo cerrado subyacente que vender participaciones directas.
Por supuesto, los inversores deben ser realistas. Según Gawer: “La liquidez de un fondo evergreen no es la misma que la de un fondo cotizado. Sin embargo, el enfoque multi-activo privado ofrece una generación de liquidez resiliente a partir de clases de activos privados no correlacionadas. Además de eso, la capacidad de ajustar la tasa de reciclaje de las distribuciones entre activos líquidos y no líquidos dependiendo de nuestras perspectivas macro es esencial en términos de gestión de la liquidez”.
Sin embargo, estamos en la intersección de la oportunidad y la transformación en los activos privados. A pesar de las tensiones geopolíticas y la posibilidad de cambios de política en las principales economías, la combinación de altos rendimientos ajustados al riesgo y la flexibilidad para navegar un entorno caracterizado por transiciones ambientales, demográficas, tecnológicas e industriales, hace de los mercados privados una puerta que será cada vez más difícil no abrir en 2025.
Escrito en marzo de 2025.
