Crisis en Oriente Medio: crecimiento, inflación y política monetaria

Me complace estar aquí para discutir la crisis energética, el conflicto en Oriente Medio y sus probables consecuencias en la inflación, el crecimiento económico, la política monetaria y la asignación de activos.

Si observan la situación actual y los precios de la energía, existen consecuencias en el crecimiento económico y la inflación. En primer lugar, al observar los precios del gas, el shock no se parece a lo que vimos en 2022. Por lo tanto, comparar 2022 con la actualidad no es la forma correcta de analizar la situación.

Si bien los precios del gas han aumentado significativamente desde el inicio del conflicto en Oriente Medio, no se puede comparar esto con lo que ocurrió en 2022 tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia.

Observando los gráficos de la parte superior izquierda y superior derecha, la línea azul muestra que la tasa de crecimiento a fin de año ha alcanzado previamente un 50-60 % durante el invierno de 2025.

Dicho esto, ahora estamos familiarizados con los precios del petróleo. Tanto los precios del WTI como los del Brent han aumentado sustancialmente, alcanzando niveles no vistos desde 2022. El WTI y el Brent rondan los 100 dólares por barril, lo que provoca un aumento de la volatilidad implícita de los precios del petróleo. Este contexto refleja las tensiones en cuanto al riesgo de inflación y el riesgo de crecimiento a nivel mundial.

La pregunta clave es qué impulsa a estos precios del petróleo a mantenerse en torno a los 100 dólares por barril.

Al examinar las expectativas del mercado sobre los precios del petróleo en los próximos 12 trimestres, tanto desde la perspectiva del mercado como de la inversión, se espera que los precios del petróleo disminuyan progresivamente hacia un objetivo de 80 dólares por barril a finales de año. Este escenario sugiere una normalización gradual. Esto significa que el mercado no espera que la inflación se descarrile dada la magnitud de los aumentos de precios.

Las consecuencias deberían ser limitadas en Europa y en EE.UU. Solo el 4 % del petróleo exportado desde esta región va a Europa, y el 3 % a Estados Unidos. Las consecuencias para Europa y EE.UU. serán limitadas en términos de la cantidad de energía importada de esta región.

Sin embargo, las exportaciones de petróleo de esta región van predominantemente a Asia. Asia es un importador importante de petróleo de esta región. China, India, Japón y Corea del Sur representan los mayores importadores. Está claro que las consecuencias para los países asiáticos serán más visibles en comparación con Europa.

Cuando observamos la combinación energética en Asia, América del Norte y Europa, es llamativo. América del Norte y Europa utilizan claramente gas natural y petróleo, mientras que Asia utiliza más carbón. Esto hace que América del Norte y Europa sean más vulnerables a los efectos de los precios si los precios de la energía permanecen en los niveles actuales.

El riesgo de inflación está aumentando en este contexto. Específicamente, en EE.UU., el riesgo energético podría impactar los precios de la gasolina y, en última instancia, los precios del gas. Los hogares estadounidenses son sensibles a esto, ya que los precios de la gasolina ya han aumentado un 20 % desde el inicio de la guerra.

Un aumento del 20 % en los precios de la gasolina significa una reducción del poder adquisitivo de los hogares estadounidenses. El consumo privado es el motor fundamental del crecimiento económico de EE.UU. Por lo tanto, existen riesgos a la baja para el crecimiento económico si la duración de la crisis aumenta y no se encuentra una solución inmediata a este conflicto.

Dado este shock energético y las suposiciones sobre los precios del petróleo, ¿cuáles son las proyecciones de inflación probables? Hemos calculado la tasa de inflación probable a fin de año para la zona euro y EE.UU. Nuestra suposición es que el barril se mantendrá en 80 dólares en promedio. La tasa de inflación a fin de año en Europa podría alcanzar el 2,9 %, y en EE.UU., la inflación superará el 3 %, alcanzando el 3,6 %. Estamos lejos del objetivo de inflación del 2 %. Esto significa que los bancos centrales deberían reaccionar a esta tasa de inflación. Sin embargo, otros parámetros impactan las decisiones de los bancos centrales, incluidas las expectativas del mercado a largo plazo sobre el riesgo de inflación. En el lado derecho de esta diapositiva, tenemos las expectativas del mercado para EE.UU., y en el lado izquierdo para Europa.

Hay similitudes y diferencias. La similitud es que las expectativas de inflación a largo plazo están disminuyendo progresivamente y volviendo a su motor a largo plazo para EE.UU. En Europa, las expectativas de inflación también están disminuyendo, pero no regresan al objetivo pre-conflicto que el mercado esperaba. Esto explica por qué el mercado es más sensible al impacto de los precios de la energía en Europa en comparación con EE.UU. En Europa no producimos mucha energía, lo que hace que los países europeos se vean más afectados por este shock energético.

Esto es importante a tener en cuenta, y las tasas de interés a largo plazo lo reflejan. Las tasas de interés a largo plazo tanto en Europa como en EE.UU. han aumentado desde principios de año. Este aumento se explica por la prima de inflación, pero también, e importantemente, el componente de la tasa de interés real está disminuyendo. Esto significa que las expectativas de crecimiento se están revisando a la baja.

Algunos analistas hablan de estanflación, pero estamos muy lejos de eso. No estamos hablando de estanflación. El riesgo de este aumento de los precios del petróleo impactará la actividad económica, pero el impacto será limitado. Esperamos que, si los precios del petróleo se mantienen en 80 dólares por barril, un impacto negativo en el crecimiento europeo de 0,3 puntos porcentuales. Si esperábamos un crecimiento del PIB del 1,2 % para 2026, sería probablemente del 0,9 %. Esto no corresponde a una recesión o estanflación, donde el crecimiento es moderado con presiones inflacionistas significativas. No estamos en esa situación y no vemos ninguna razón para ir hacia allá.

En cuanto a carteras y asignación de activos, favorecemos la economía estadounidense, que es más resiliente que la europea en este escenario de shock energético y crisis. Es por eso que hemos decidido sobreponderar el mercado de renta variable estadounidense. Hay otro parámetro a considerar con respecto al mercado estadounidense: la valoración del sector tecnológico. El sector tecnológico está claramente infravalorado. Los datos históricos a largo plazo muestran que el sector tecnológico no está tan caro como el año pasado. Esto presenta un punto de entrada, dados el gasto de capital (CapEx) y las perspectivas de beneficios corporativos. Seguimos confiados en esto.

También creemos que todavía hay valor que encontrar en los mercados emergentes, específicamente en los países latinoamericanos que se benefician de la situación energética. Los países asiáticos emergentes también están expuestos al sector tecnológico a través de semiconductores y robotización. Estamos convencidos de que este sector seguirá ofreciendo rentabilidad en los próximos trimestres y años.