Subestime la volatilidad de la moneda en su peligro

Mabrouk Chetouane
Head of Global Market Strategy
Natixis Investment Managers Solutions

Todos estamos de acuerdo en que, desde la elección de Donald Trump y desde el Día de la Liberación, la volatilidad de los mercados de capitales ha aumentado bastante significativamente. Pero creo que hay otro factor que el mercado subestima cuando se trata de la volatilidad de los mercados de capitales. Este factor es la moneda y probablemente una guerra de divisas entre los principales países.

¿ Le sorprende cómo se han desarrollado las negociaciones arancelarias?

Cuando examinamos la estrategia de la administración estadounidense en materia arancelaria, no nos sorprende en absoluto. Donald Trump se vio obligado a retroceder una semana después del día de la liberación debido a la reacción del mercado de bonos y del mercado de valores. Pero claramente, en nuestra opinión, formaba parte de su estrategia. Imponiendo, anunciando números locos para conseguir exactamente lo que quiere. Al final, es un éxito para Donald Trump y para la administración estadounidense.

Cuando uno mira los ingresos generados por estos derechos aduaneros, hemos alcanzado en junio, por ejemplo, 27 mil millones USD, mientras que en 2024 los derechos aduaneros han generado 82 mil millones $ por un año. Así que definitivamente Trump está imponiendo estos aranceles al resto del mundo para financiar su política fiscal, y hasta ahora podemos decir que esto es un éxito. ¿ Podemos decir que este capítulo ha terminado? No lo creo. Las negociaciones continuarán con China, con algunos países de Europa. Pensamos, por ejemplo, en Suiza, y evidentemente tenemos algunos sectores específicos - el sector sanitario, por ejemplo, está en el punto de mira - y este capítulo de las tarifas no ha terminado hasta ahora. Pero sin duda Donald Trump mantendrá una enorme presión para conseguir exactamente lo que quiere. 

¿ Dónde espera el tipo de los fondos federales a finales de 2025?

El punto de interrogación para la Fed es dónde estará la inflación en el segundo semestre del año en Estados Unidos, por supuesto. El problema es que se suponía que estos aranceles aumentarían masivamente la inflación, dados los números que hemos visto impuestos por la administración estadounidense. Sin embargo, hasta ahora, la inflación no existe, todavía no. Por lo tanto, el punto es la economía estadounidense, tenemos que recordar que la economía estadounidense está declinando. No estamos diciendo que la economía estadounidense se está derrumbando, pero claramente se espera que la tasa de crecimiento del PIB se divida por lo menos en dos en comparación con lo que hemos visto el año pasado. Por lo tanto, claramente, en ese contexto, no se puede tener el mismo nivel de inflación. En segundo lugar, es evidente que el mercado laboral también está desacelerándose en Estados Unidos. Cuando se examinan las estadísticas, cuando se examinan los datos del sector manufacturero, por ejemplo, este sector ha destruido puestos de trabajo en los últimos tres meses.

Hay algo que está ocurriendo en los Estados Unidos. El mercado laboral está disminuyendo y la tasa de inflación no es tan alta como podemos prever después de estos aumentos en las tarifas. Por lo tanto, en este contexto, si tenemos en cuenta el hecho de que hay dos objetivos en la función de reacción de la Fed -inflación y tasa de pleno empleo-, es evidente que la Fed optará, quiero decir, por defender el mercado laboral en la segunda mitad del año, lo que significa que esperamos al menos dos o tres recortes de tipos para finales de año. La Fed podría añadir otros 50 puntos básicos, uh, recorte de tipos en septiembre, igualando lo que vimos el año pasado en 2024, en septiembre, cuando la Fed ha decidido imponer introducir este recorte jumbo o la Fed puede decidir aplicar tres recortes sucesivos de tipos de 25 puntos básicos de septiembre a diciembre. Pero definitivamente la Fed comenzará a bajar los tipos de interés en septiembre. 

¿ Cuáles son sus perspectivas para Europa?

En cuanto a Europa, el consenso está subestimando la actividad económica de Europa para este año en el sentido de que el consenso sólo espera un crecimiento del 1% GB para este año, mientras que esperamos un 1,3% para este año. ¿ De dónde viene? ¿ De dónde viene esta diferencia? El primer factor que debemos tener en cuenta, que es sumamente importante, es que Alemania ha salido de la recesión y su economía se verá respaldada por una política fiscal adicional que está a punto de aplicarse en Alemania.

Cuando uno mira la situación en Italia. Italia registró una contracción de su tasa de crecimiento del PIB en el segundo trimestre. Pero creemos que esto se debe a factores temporales explicados por la volatilidad introducida por la administración estadounidense a través de los aranceles. En cuanto a España, España sigue siendo el motor de la tasa de crecimiento europea. Cuando uno mira los números de la economía española son bastante buenos e incluso estelares en comparación con la economía estadounidense, por ejemplo.

Así que definitivamente estamos en un entorno donde hay heterogeneidad dentro de las economías europeas. Pero la desaceleración de la tasa de crecimiento del PIB en el segundo trimestre es, en nuestra opinión, temporal. Esperamos una recuperación, y es por ello que hay una buena oportunidad de que las expectativas de consenso sean superadas por el ciclo económico europeo. 

Existe un factor macroeconómico que los mercados están subestimando?

Todos estamos de acuerdo en que, desde la elección de Donald Trump y desde el día de la liberación, la volatilidad de los mercados de capitales ha aumentado bastante significativamente. Pero creo que hay otro factor que el mercado subestima cuando se trata de la volatilidad de los mercados de capitales. Este factor es la moneda y, probablemente, una guerra de divisas entre los principales países. Tenemos que tener en cuenta algo muy importante. La administración estadounidense ha impuesto aranceles masivos contra las principales economías emergentes, Brasil, India, China y, en cierta medida, Rusia a través de sanciones. En ese contexto, todas estas muchas economías son atacadas por los aranceles estadounidenses y pueden reaccionar jugando con su moneda, lo que introducirá más volatilidad en los mercados de capitales y deteriorará, definitivamente, el horizonte de los inversores. Por lo tanto, si tenemos que gestionar tanto la volatilidad en el mercado de valores y el mercado de bonos, más la volatilidad que viene del mercado de divisas, los inversores podrían definitivamente perder en la conversión en este contexto e intentar encontrar coberturas.