Perspectiva de Ostrum para 2026: ¿transición o disrupción?

Después de más de tres décadas marcadas por la "gran moderación", los mercados están entrando en una nueva fase en la que los equilibrios económicos globales están siendo redefinidos. La desglobalización de las cadenas de valor, acelerada por las políticas proteccionistas de la administración Trump, está redefiniendo los flujos comerciales y las decisiones de inversión. Al mismo tiempo, están surgiendo nuevos motores estructurales: el auge de la inteligencia artificial, cuyo impacto económico ahora se extiende más allá del sector tecnológico, y la innovación monetaria, que está redefiniendo el alcance de la intervención de los actores económicos, siendo los bancos centrales los más destacados.

La combinación de estos desarrollos plantea una pregunta clave para 2026: ¿estamos en una fase de transición o es el comienzo de una ruptura genuina con el actual régimen económico y financiero?

En este entorno más fragmentado y menos predecible, Axel Botte, Jefe de Estrategia de Mercado, Alexandre Caminade, Jefe de Renta Fija Soberana, de Mercados Emergentes y Agregados, Philippe Berthelot, Jefe de Crédito y Mercados Monetarios, y Frédéric Leguay, Jefe de Acciones Fundamentales, presentan la perspectiva de Ostrum AM para el próximo año: un crecimiento global continuado y desigual, una normalización selectiva de las políticas monetarias, un mercado de crédito que se mantiene dinámico y un entorno de acciones respaldado por un regreso al crecimiento de las ganancias.

Mercados: entre la resiliencia y las tensiones

Según Axel Botte, Jefe de Estrategia de Mercado, el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca ha aumentado significativamente la incertidumbre económica en Estados Unidos, afectando el crecimiento y el empleo, con la notable excepción del sector de la inteligencia artificial. Se espera que la IA contribuya con casi la mitad del crecimiento de EE. UU. en 2025, a costa de un marcado efecto de desplazamiento sobre el resto de la economía: concentración de la financiación, presión sobre los costos energéticos y una desaceleración general de la actividad no tecnológica.

Se espera que este crecimiento a dos velocidades persista en 2026, permaneciendo por debajo de su potencial del 2%. El riesgo de que estalle una burbuja relacionada con la IA y el deterioro en la calidad del crédito de los consumidores son los principales factores negativos. Sin embargo, se espera que la inflación se modere a partir de la primavera, mientras que el desempleo seguirá aumentando.

Sin embargo, la esperada decisión de la Corte Suprema de EE. UU. en el primer trimestre sobre la legalidad de los aranceles podría cambiar la trayectoria del comercio global: una desescalada forzada allanaría el camino para una recuperación en el comercio.

En la zona euro, la recuperación económica está cobrando impulso, impulsada en particular por los planes de inversión en Alemania, que tendrá un déficit público de más del 3% del PIB en un futuro previsible. Este estímulo compensará parcialmente la consolidación esperada en Francia, lo que permitirá que el crecimiento europeo se mantenga por encima del 1%, gracias en particular a España. Se espera que la inflación se mantenga ligeramente por encima del 2% debido a un mercado laboral aún ajustado y presiones salariales residuales.

En China, la economía sigue en una encrucijada: demanda interna débil, reorientación industrial hacia tecnologías avanzadas, contracción en el mercado inmobiliario y aumento de las presiones deflacionarias.

En el frente monetario, Jerome Powell dejará su cargo en mayo. El reajuste de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal debería favorecer una postura más acomodaticia, con la tasa de fondos de la Fed esperada en torno al 3%. En la zona euro, se espera que el BCE mantenga su tasa de depósitos en el 2% mientras continúa con su endurecimiento cuantitativo. Si la inflación persiste, se podría considerar un aumento de tasas en el cuarto trimestre.

ECB : Ostrum AM Forecast vs. Market Expectations

Fuente: Bloomberg, Ostrum AM

Fed Funds : Ostrum AM Forecast vs. Market Expectations

Fuente: Bloomberg, Ostrum AM

Renta Fija: un entorno asimétrico entre Europa, Estados Unidos y mercados emergentes

En Europa, según Alexandre Caminade, Head del Sovereign, Emerging Market y Aggregate Fixed Income, se espera que los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años evolucionen en un contexto de volatilidad reducida en 2026, con factores alcistas y bajistas que se compensan entre sí. La incertidumbre en torno a la valoración de las empresas de IA y las tensiones en el mercado de crédito no cotizado de EE. UU. deberían apoyar la demanda de la deuda alemana. El status quo monetario del BCE ayudará a anclar el extremo corto de la curva, beneficiando automáticamente a los bonos a 10 años a través de la pendiente asociada y el carry/roll-down.

<< Move* >> index Treasuries Volatility

Fuente: Ostrum AM and Bloomberg, 31/10/2025 *The Move index is constructed in a manner similar to the VIX. It is a weighed index based on the yield curve of the normalized implied volatility of 1 month Treasury options, weighted according to comtracts maturing in 2, 5, 10 and 30 years over the next 30 years 

Implicit volatility of the bund (RX 3M 100 VOL)

Fuente: Ostrum AM and Bloomberg, 31/10/2025 *The Move index is constructed in a manner similar to the VIX. It is a weighed index based on the yield curve of the normalized implied volatility of 1 month Treasury options, weighted according to contracts maturing in 2, 5, 10 and 30 years over the next 30 years 

Sin embargo, la presión al alza permanecerá, vinculada al aumento de la emisión bruta y neta en Alemania, así como a los efectos de la reforma del fondo de pensiones neerlandés, que afectará principalmente a los vencimientos largos. El creciente desinterés de los inversores por los vencimientos muy largos debería acentuar esta tendencia. Después de un aplanamiento de alrededor de 40 puntos básicos en el segmento de 10 a 30 años desde principios de 2025, se espera un nuevo aumento de aproximadamente 20 puntos básicos en 2026.

Los spreads de la deuda de los países periféricos deberían continuar estrechándose, pero con un potencial más limitado. Según Ostrum AM, se espera que el spread de Francia se mantenga alrededor de 80 pb, reflejando una situación fiscal y política más frágil.

Euro area: Sovereign Spreads

Fuente: Bloomberg, Ostrum AM, 31/10/2025

En Estados Unidos, la perspectiva para las tasas de interés a largo plazo sigue siendo más incierta. La política monetaria de la Fed parece menos transparente que la del BCE. La inflación persistente podría ralentizar el ciclo de recortes de tasas, mientras que el reajuste del FOMC podría tener el efecto contrario. A esto se suman las elecciones de medio término, un alto déficit presupuestario, las políticas de la administración Trump, las altas valoraciones de las empresas de IA y la vulnerabilidad del crédito no cotizado, todos los cuales probablemente mantendrán un cierto nivel de volatilidad en 2026.

En un entorno que sigue siendo favorable para los activos de riesgo, los mercados emergentes están beneficiándose de un diferencial de crecimiento favorable en comparación con los países desarrollados y de una mejora constante en sus calificaciones soberanas. Con un rendimiento de cerca del 7% en deuda externa¹ y un retorno de los flujos de compra, Ostrum AM considera que la clase de activos ofrece oportunidades atractivas en un universo aún altamente diversificado

Yields by asset class

Fuente: Ostrum AM and JP Morgan, 31/10/2025

Crédito: un mercado que se mantiene dinámico

Para Philippe Berthelot, Head del Credit y Monetary Markets, 2026 debería parecerse mucho a 2025. Los fundamentos actuales apoyan el crédito, que será un activo de bonos preferido para el próximo año, según Ostrum AM: un crecimiento moderado en Europa, inflación cercana al objetivo del BCE, calidad crediticia estable, apalancamiento controlado y tasas de morosidad contenidas. Philippe Berthelot cree que los bonos de crédito ofrecen rendimientos atractivos, incluso si los spreads parecen menos generosos que en el pasado. Además, se espera que el estímulo monetario se reduzca a lo largo del año.

YTM & Credit Spread - Investment Grade

Fuente: Ostrum AM, Bloomberg, 31/10/2025  Indexes: LECPTREU, HEC4 (BB-B)

YTM & Credit Spread - High Yield

Fuente: Ostrum AM, Bloomberg, 31/10/2025  Indexes: LECPTREU, HEC4 (BB-B)

Se espera que las emisiones de Reverse Yankee² alcancen un nuevo récord en 2026, impulsadas en particular por las enormes necesidades de inversión de los hyperscalers³ en IA. Al mismo tiempo, el tamaño y la opacidad del mercado de crédito no cotizado, particularmente en Estados Unidos, siguen siendo fuentes de incertidumbre y volatilidad.

Ostrum AM mantiene una preferencia por la deuda bancaria, cuyos spreads ligeramente más altos podrían ofrecer una vez más un rendimiento relativo más robusto que el de los emisores no financieros.

Acciones europeas: un mercado en ascenso gracias al crecimiento sostenible de los beneficios

En Europa, se espera que los mercados de renta variable tengan un rendimiento positivo en 2026, impulsados por un retorno al crecimiento de los beneficios. Sin embargo, esta tendencia dependerá de la capacidad de las empresas para cumplir con las altas expectativas.

Apoyados por un mercado estadounidense dinámico, los índices europeos mantuvieron una trayectoria favorable en la primera mitad de 2025, a pesar de un entorno complejo. Según Frédéric Leguay, Head of Fundamental Equities, el año bursátil 2026 en la Eurozona dependerá más de factores endógenos, como el estímulo fiscal y los efectos retrasados de las reducciones de tasas del BCE, aunque se deberá monitorear la desaceleración continua de la economía estadounidense y su impacto en el empleo en particular.

Eurostoxx December 2026 - Target Price (596)

Fuente: Ostrum AM, Bloomberg, Morgan Stanley, IBES  November 2025

En Europa, ante la ausencia de apoyo monetario adicional, habrá una mayor dependencia de las medidas fiscales en Alemania y un retorno de la confianza. Se espera que el crecimiento global en 2026 sea similar al de 2025, y la calma geopolítica sería un factor favorable adicional.

Se prevé que los beneficios de la Eurozona, que deberían disminuir ligeramente en 2025, comiencen a aumentar nuevamente en 2026. Ostrum AM anticipa un crecimiento del 9% en la base de beneficios para la Eurozona, una marcada recuperación en comparación con los últimos tres años, aunque alrededor de 6 puntos por debajo del consenso de los analistas, que es del 15%⁴.

Las valoraciones, que ya están en aumento en 2025, deberían mantenerse robustas gracias al repunte de los beneficios y el apetito sostenido por los emisores privados. Se requiere una vigilancia particular respecto a las tendencias de las tasas de interés a largo plazo y los principales temas de crecimiento de los últimos trimestres (IA, defensa, electrificación, recuperación de Alemania), que podrían resultar decepcionantes. En este contexto, las acciones europeas, que aún están en niveles bajos, deberían continuar atrayendo capital.

Gaëlle Malléjac, Global Chief Investment Officer en Ostrum AM, concluye: "Los inversores ahora operan en un mundo donde los índices tradicionales dan paso a nuevas dinámicas: la inteligencia artificial se está convirtiendo en un motor clave de crecimiento, mientras que el retorno de la soberanía económica y política está tomando precedencia sobre la globalización coordinada, alterando las reglas del juego económico. En este entorno, el crecimiento seguirá siendo desigual en 2026, estimulado por la IA en Estados Unidos, respaldado por la política fiscal alemana en Europa e impactado por transformaciones estructurales en China. Esto irá acompañado de riesgos, en particular aquellos vinculados a la dominancia e incluso excesos del sector tecnológico. En este contexto, la selectividad seguirá siendo esencial: entre la estabilidad relativa de las tasas de interés europeas, los rendimientos de crédito aún atractivos y el potencial de recuperación de beneficios en Europa, los mercados ofrecerán oportunidades, siempre que se adopte un enfoque exigente y disciplinado. Ante los riesgos emergentes, será aconsejable mantener carteras diversificadas y aprovechar los períodos de volatilidad.”