Explorando la dinámica de un dólar más débil: consecuencias y oportunidades

La sorpresa al inicio de 2025 fue el debilitamiento del dólar estadounidense. Descubre más sobre sus consecuencias con 3 expertos de Ostrum AM

El dólar estadounidense se erosiona

Zouhoure Bousbih, Emerging Markets Strategist

Uno de los desarrollos más inesperados del comienzo de 2025 ha sido el debilitamiento del dólar estadounidense. En contraste con el primer mandato de Donald Trump, el billete verde ha experimentado una depreciación del -4.4%, según el índice del dólar ICE. A pesar de la significativa incertidumbre derivada de la gestión de la nueva administración americana, el dólar estadounidense no ha logrado mantener su estatus como refugio seguro. Por el contrario, los precios del oro han aumentado más del 12% desde el inicio del año, alcanzando los $3,000 por onza, reflejando un creciente pesimismo respecto a las perspectivas de la economía estadounidense.

Anticipamos que el billete verde seguirá debilitándose en los próximos meses. Los cambios en la política exterior de EE. UU., junto con el aumento de los riesgos geopolíticos, están llevando a los inversores a reconsiderar su dependencia del dólar. Además, se espera una desaceleración económica en EE. UU., lo que debería llevar a la Reserva Federal a flexibilizar su política monetaria a lo largo del año. Esta dinámica podría reducir la diferencia de tasas de interés entre los Estados Unidos y el resto del mundo, ejerciendo una presión adicional a la baja sobre el dólar estadounidense.

En este contexto de elevada incertidumbre, la diversificación es clave. Los Estados Unidos representan el 70% del índice MSCI World. Los mercados de renta variable internacionales, particularmente aquellos de mercados emergentes, deberían beneficiarse de la debilidad del billete verde. Se espera que el yen, que está subvaluado, también se fortalezca frente al dólar estadounidense. El yuan debería beneficiarse de la reducción de la diferencia de tasas de interés con EE. UU. y del enfoque fiscal en el consumo. La deuda externa de los mercados emergentes, que tiene la mayor duración entre los activos de spread, también debería beneficiarse de la caída de las tasas de interés estadounidenses, pero solo bajo una condición: que las condiciones financieras no se endurezcan aún más. Se espera que los precios del oro continúen su ascenso, apoyados por una fuerte demanda de los bancos centrales en países emergentes y preocupaciones sobre posibles aranceles estadounidenses.

Oportunidades en monedas emergentes

Clothilde Malaussène, Emerging Debt and FX Portfolio Manager

La revisión a la baja del crecimiento de EE. UU. ha llevado a una corrección significativa tanto en las acciones estadounidenses como en el dólar estadounidense en marzo. La diferencia de tasas de interés aún favorece en gran medida al dólar estadounidense entre los países desarrollados, pero se está reduciendo a medida que se cuestiona el excepcionalismo americano. La aceleración de esta tendencia en marzo también puede atribuirse a un mercado que estaba fuertemente posicionado para un dólar más fuerte, anticipando aranceles estadounidenses.

¿Qué monedas se están beneficiando de esta corrección en el dólar estadounidense? En primer lugar, el euro, que se recuperó un 5% a 1.09 tras el anuncio de un masivo plan fiscal en Alemania y sus implicaciones positivas para el crecimiento en toda la eurozona. El yen, que sigue significativamente subvaluado frente al dólar estadounidense, también se beneficia de la normalización de la política monetaria japonesa. Finalmente, el yuan, aunque está estrictamente controlado, cuenta con el respaldo del objetivo de crecimiento anunciado por China del 5% para 2025. Esto debería complacer a la administración estadounidense, que ha acusado a China y Japón de manipular sus monedas para obtener una ventaja competitiva sobre el dólar estadounidense.

Ciertas monedas de mercados emergentes, que están menos afectadas por las políticas comerciales de EE. UU. y se benefician de altas tasas de interés nominales y reales, junto con una vulnerabilidad externa limitada, tienen potencial de apreciación frente al dólar estadounidense. El real brasileño, aun significativamente subvaluado, ofrece un rendimiento atractivo de casi 15% (en términos nominales) y 10% en términos reales. Las intervenciones del banco central en el mercado de divisas y los rápidos aumentos de tasas de interés han ayudado a estabilizar la moneda, aunque persisten problemas fiscales. Se espera que el rand sudafricano, con sus altas tasas de interés reales, también se beneficie de un dólar estadounidense más débil y de una recuperación en la actividad en China.

Incluso el peso mexicano, que se había vendido en exceso tras el anuncio de aranceles del 25%, está rebotando después de que se otorgara una nueva prórroga para la implementación de estos aranceles. El dólar estadounidense se ha convertido una vez más en un "activo arriesgado".

El dólar estadounidense sigue en riesgo a corto plazo

Stéphanie Bigou, Multi-Asset Portfolio Manager

En una cartera de Multi Asset, el dólar estadounidense sirve como una cobertura, al igual que el oro, especialmente durante períodos de correlación positiva (Govies/Equity). Sin embargo, parece arriesgado aumentar su exposición en este momento.

El dólar estadounidense es una moneda contra cíclica que se aprecia en tiempos de recesión económica y alta aversión al riesgo. Podemos preguntarnos legítimamente por qué el dólar estadounidense no se está apreciando a medida que aumentan las incertidumbres en torno a la administración de Trump. La razón es que los inversores no creen en un cambio de régimen macroeconómico en los Estados Unidos (EE. UU.), al menos no todavía. Si bien es cierto que el impulso macroeconómico de EE. UU. se está debilitando, esto es más una corrección temporal de excesos pasados que un cambio hacia un régimen estructuralmente menos favorable. En cualquier caso, esto parece estar confirmado por los indicadores adelantados del Conference Board, la encuesta del mercado laboral Jolts y las cifras de inflación: EE. UU. sigue en un régimen de crecimiento positivo y desinflación, históricamente asociado con un apetito por el riesgo atractivo.

En este contexto, la actual desaceleración del crecimiento entre EE. UU. –que está perdiendo impulso– y el resto del mundo –que se está estabilizando, saliendo ligeramente de varios trimestres de recesión técnica– no allana el camino para un desplome generalizado del mercado, sino más bien para una rotación geográfica y sectorial hacia mercados y sectores que muestran una brecha de valoración en comparación con el mercado tecnológico de EE. UU. –en el que los inversores han concentrado fuertemente sus carteras. Las posiciones especulativas (CFTC) sobre el dólar estadounidense –altas–, y el Nasdaq –en proceso de normalización continua– sugieren que este desapalancamiento podría no haber terminado aún y podría justificar una mayor depreciación del dólar estadounidense a corto plazo.

A largo plazo, el dólar estadounidense dependerá de la magnitud y duración de la guerra comercial. Si la ideología prevalece sobre la racionalidad, el comercio mundial sufrirá, lo que llevará a una marcada desaceleración en la actividad global –no solo en EE. UU. –y al regreso del estatus de refugio seguro del billete verde. Si es así, las monedas europeas –EUR, GBP–, y las monedas cíclicas –CAD, AUD– serían las más en riesgo; las monedas aversas al riesgo –JPY, CHF– podrían actuar como un amortiguador.

Escrito en marzo de 2025