¿Qué implicaría una venta masiva originada por la IA para la renta fija?

Japón representa una gran oportunidad para 2026. Por supuesto, los bonos a largo plazo y los bonos del Estado japonés a largo plazo fueron dos de las operaciones más dolorosas en 2025. Sin embargo, el panorama macroeconómico es mucho más claro ahora que a finales del año pasado.

¿Cómo cree que evolucionará la inflación?

Actualmente estamos observando una dinámica de inflación 'en forma de K' en todo el mundo desarrollado. Por un lado, la inflación en Europa y en el Reino Unido está convergiendo hacia el objetivo, si no es que ya se encuentra por debajo. Y por otro lado, algunas regiones todavía luchan contra niveles de crecimiento de precios superiores a los deseados. Estados Unidos es un claro ejemplo de ello. La inflación está actualmente por encima del objetivo y la actividad no parece estar desacelerándose, pero otros países como Australia se enfrentan a dinámicas similares.

Esto significa que para 2026, no se puede esperar un gran apoyo de la política monetaria. Las pocas regiones donde las expectativas de tipos a corto plazo están bien ancladas y los déficits están bajo control, como Italia y España, deberían ser favorecidas por los inversores. Pero todo se trata de materializar el carry y el roll down.

¿Cuál es la mayor oportunidad que ve en renta fija este año?

Japón representa una gran oportunidad para 2026. Por supuesto, el tramo largo y los JGB de vencimiento largo fueron dos de las mayores operaciones de dolor en 2025. Sin embargo, el panorama macroeconómico es mucho más claro ahora que a finales del año pasado. Las elecciones ya pasaron, la Primera Ministra tiene una mayoría clara para trabajar, y ha sido directa sobre los programas que quiere implementar. Por lo tanto, no debería haber sorpresas en ese frente. Es un típico evento de ‘vender el rumor, comprar la noticia’.

Desde un punto de vista de valoración, la curva japonesa es, con diferencia, la más pronunciada del G10. Se le paga muy bien por comprar duración larga, 20-30 años, en Japón. Todo tiene un precio. Con un BOJ que se espera que mueva lentamente los tipos hasta el 1,5%, no tiene sentido tener el rendimiento del JGB a 30 años en el 3,5%.

Además de eso, el entorno macroeconómico y geopolítico actual es favorable para la repatriación de activos en Japón. En términos de rendimiento, los JGB son ahora más atractivos que los US Treasury o los OAT franceses en una base de cobertura de divisas. Y la tensión política que emana de EE.UU. animará a los países a diversificar sus tenencias. Dado que los inversores japoneses poseen aproximadamente 2,5 billones de dólares en activos estadounidenses, la repatriación a activos y JGB japoneses, equivalente a aproximadamente el 7% del PIB de EE.UU., podría ser un fuerte catalizador para tipos más bajos en el tramo largo de la curva.

¿Cuál es el mayor riesgo que ve en los mercados?

Creo que el mercado no está valorando adecuadamente el riesgo de un crecimiento más fuerte de lo esperado para 2026. En Estados Unidos, las estrellas se alinean para otro año de crecimiento robusto. Los recortes de impuestos de la Ley ‘One Big Beautiful Bill’ estarán en pleno efecto para la primera mitad del año. La normalización del mercado laboral ya quedó atrás y la incertidumbre de la guerra comercial ha comenzado a disiparse a medida que la administración enfoca su atención en las elecciones de mitad de mandato. Pero quizás el impulsor más crítico es el sector privado. Si se observa el último anuncio de los cinco hiperscaladores, proyectan gastar 650.000 millones de dólares, aproximadamente el 2% del PIB de EE.UU., directamente en la economía. Sin embargo, una sorpresa al alza en Europa sería aún más disruptiva. Después de años de estancamiento, las expectativas para la Eurozona son increíblemente bajas. Incluso con el masivo plan de gasto que surge de Alemania.

El mercado es escéptico y por buenas razones. La implementación de este paquete fiscal tiene mucho margen para decepcionar, ya sea en el momento, el ritmo de implementación o la capacidad real del mercado laboral para absorber ese nivel de inversión. La desconexión entre las bajas expectativas y un estímulo fiscal masivo es algo que los inversores deben monitorear muy de cerca durante todo el año.

¿Cómo afectaría a la renta fija una venta masiva de acciones relacionadas con la inteligencia artificial?

Una venta masiva drástica en acciones relacionadas con la IA podría ser una noticia devastadora para el crecimiento. En este momento, las empresas tecnológicas son uno de los principales impulsores del crecimiento en EE.UU. a través de efectos directos e indirectos.

Dicha venta masiva probablemente pesaría sobre la actividad, el consumo y el mercado laboral, impulsando las expectativas de inflación mucho más a la baja. En tal entorno, la correlación positiva entre bonos y acciones que hemos estado experimentando en los últimos años podría revertirse rápidamente y los bonos, especialmente los bonos nominales, podrían tener un rendimiento significativamente superior. Sin embargo, esto también sería un shock sistémico para economías que están excesivamente concentradas en la industria tecnológica, como EE.UU. Por lo tanto, en tal escenario, los bonos de países con una situación fiscal robusta y menor exposición a la IA, como Alemania, Australia o Nueva Zelanda, por ejemplo, deberían superar y volver a convertirse en activos refugio.