Crédito a corto plazo: una herramienta para la incertidumbre

En un mercado incierto y volátil, la capacidad de gestionar y adaptar dinámicamente la liquidez y la asignación a corto plazo es clave para capturar un potencial de rendimiento superior mientras se preserva la liquidez. Esto requiere habilidades, recursos y herramientas especiales que pocos gestores de activos poseen.

Los fondos del mercado monetario y las estrategias de crédito de corto plazo nunca han sido tan importantes para las carteras institucionales. Ofrecen rendimientos que siguen siendo relativamente altos, a pesar de los recientes recortes de tasas, un colchón defensivo contra el estrés económico y del mercado, y un trampolín para activos de mayor rendimiento cuando las dinámicas se vuelven más favorables.

En otras palabras, se han convertido en un componente estructural de las carteras, no meramente un lugar para aparcar efectivo sobrante.

A medida que los inversores construyen exposiciones estratégicas a liquidez, buscan gestores que puedan hacer frente a la rápida evolución de la calidad crediticia y que puedan anticipar la trayectoria de las tasas.

Gestionando las expectativas de tasas de interés

Al gestionar activos de crédito a corto plazo, la dirección probable de las tasas de interés es una variable clave.

Para los fondos del mercado monetario, a fin de cumplir con la regulación, Ostrum Asset Management (Ostrum AM), una filial de Natixis Investment Managers, cubre sistemáticamente los activos con vencimientos superiores a 13 meses para minimizar el riesgo de tasas de interés. "Para los vencimientos más cortos, la cobertura es menos sistemática, pero mantenemos un enfoque defensivo para lograr baja volatilidad y un rendimiento constante", según Fairouz Yahiaoui, gestor de cartera de mercado monetario y crédito a corto plazo en Ostrum AM.

Los fondos de crédito a corto plazo, por otro lado, están menos restringidos por la regulación y se posicionan de acuerdo con las expectativas de Ostrum AM sobre la curva de rendimiento a corto plazo. "Esto significa que podemos ser flexibles en términos de temporización o posicionamiento de la curva de rendimiento", dice Emmanuel Schatz, gestor de cartera de crédito a corto plazo en Ostrum AM.

Por ejemplo, a finales de septiembre de 2025, el mercado apenas está valorando posibilidades de nuevos recortes de tasas por parte del BCE en este ciclo. Sin embargo, Ostrum AM cree que hay margen para quizás un recorte más. "Creemos que el euro fuerte y la inflación estable pueden permitir otro recorte, pero la curva de rendimiento no está descontando esto", dice Emmanuel.

Para implementar su visión contraria, Ostrum AM cuenta con una variedad de herramientas a su disposición, como evitar la cobertura de activos a tasa fija o implementar una cobertura que tenga un vencimiento diferente al del bono de referencia.

Gestionando la calidad crediticia

Con los diferenciales de crédito tan ajustados como lo han estado en la memoria reciente y el entorno económico incierto, la evaluación de la calidad crediticia es crítica. De hecho, la selección de emisores es el mayor motor de alfa en las carteras a corto plazo de Ostrum AM.

El entorno económico ha sido particularmente volátil en 2025 y sigue siéndolo. El acuerdo entre EE. UU. y la UE, por ejemplo, parecía haber resuelto el tema de los aranceles, pero la Administración de EE. UU. pidió posteriormente a Europa que impusiera "aranceles secundarios" a China e India. Dentro de EE. UU., el mercado laboral se ha deteriorado y en Alemania, la recesión sigue afectando a la economía. Mientras tanto, Rusia se ha vuelto cada vez más belicosa hacia Europa.

En este contexto, los gestores de fondos de crédito a corto plazo tienen la oportunidad de diferenciar sus carteras. Encontrar créditos que unan gran liquidez con altos rendimientos requiere amplios recursos. El equipo de gestión de carteras de Ostrum AM está respaldado por analistas de sostenibilidad y crédito, estrategas de mercado, analistas de riesgo y expertos en ESG.

El equipo califica a los emisores en una escala del 1 al 5 según su perspectiva crediticia a largo y corto plazo, liquidez y ESG.

El universo de inversión de Ostrum AM comprende cientos de emisores. "Podemos monitorearlo activamente con nuestro equipo de análisis de crédito y sostenibilidad de 22 personas", dice Fairouz. Además, para los fondos del mercado monetario, un comité dedicado, que incluye a gestores de riesgo, decide de manera independiente qué emisores pueden ser incluidos en el universo disponible para los gestores de cartera.

Es, dice, también una gran ventaja que Ostrum AM gestione tanto fondos del mercado monetario como de crédito a corto plazo. Los equipos trabajan en conjunto, identificando posibles arbitrajes entre papel comercial, bonos y otros instrumentos de crédito a corto plazo. "Podemos descubrir, por ejemplo, que hay un mayor retorno para el papel comercial que para los bonos de la misma empresa con el mismo riesgo y vencimiento", dice Fairouz.

Liquidez, liquidez, liquidez

Emmanuel dice: “Actualmente, favorecemos posiciones de bajo beta para limitar nuestra exposición a un posible aumento en los diferenciales de crédito.”

Estos activos de bajo beta aseguran que el valor de la cartera se mantenga resistente en caso de una volatilidad repentina del mercado. Si los diferenciales del mercado se amplían, Ostrum AM busca convertirlo en una oportunidad a través de activos de mayor beta.

Si la volatilidad del mercado se dispara, es probable que la liquidez disminuya drásticamente, lo cual es relevante tanto para el crédito a corto plazo como para los fondos del mercado monetario, pero especialmente para los fondos del mercado monetario.

Por lo tanto, la gestión de la liquidez es esencial. Las carteras de dinero del mercado de Ostrum AM tienen un alto porcentaje de activos con vencimientos de entre uno y siete días. “Los papeles comerciales emitidos por bancos europeos pueden venderse fácilmente el mismo día, lo que nos brinda una excelente liquidez”, dice Fairouz.

Con 53 mil millones de euros en activos del mercado monetario bajo gestión, Ostrum AM es uno de los principales actores en los mercados monetarios europeos, lo que proporciona un acceso líder en el mercado a contrapartes bancarias.

Las luchas políticas en Francia presentan oportunidades

A veces, el entorno del mercado predominante puede ofrecer una oportunidad particularmente fuerte. Una de estas oportunidades para los gestores de crédito en 2025 es el predicamento del gobierno francés, que ha tenido dificultades para diseñar un presupuesto que reduzca el déficit y cuente con la aprobación del parlamento. Los colapsos gubernamentales posteriores llevaron a Fitch a degradar la calificación soberana francesa de AA- a A+.

Ostrum AM ve esto como una potencial oportunidad de compra. Emmanuel cita dos razones para esta opinión. Primero, los rendimientos de la deuda francesa ya están alineados con los de España e Italia, que tienen calificaciones de agencia más bajas. Esto indica que el mercado ha descontado posibles futuras degradaciones soberanas de Francia.

En segundo lugar, es posible que los diferenciales corporativos se amplíen para reflejar la degradación soberana, pero Ostrum AM cree que, en la mayoría de los casos, eso no estaría justificado por los fundamentos. Algunos de los grandes emisores, por ejemplo, solo tienen un pequeño porcentaje de sus operaciones en Francia y es probable que se vean menos afectados por la política nacional.

Además, de los emisores enfocados en el mercado interno, las instituciones financieras francesas tienen balances relativamente saludables, sólidos ratios financieros y suficiente liquidez, señala Emmanuel.

“Si hay más agitación política, podría haber buenas oportunidades de inversión en bancos, servicios públicos o el sector de la construcción”, dice Emmanuel.

¿Por qué ahora para el crédito a corto plazo?

Aunque la tasa del BCE se redujo del 4% en 2023 al 2% en 2025, sigue estando en un nivel atractivo en comparación con la larga era post-crisis financiera de tasas cerca de cero. “Puede tener sentido capturar este rendimiento invirtiendo en fondos de crédito a corto plazo, mientras se espera una mayor inclinación de la curva de rendimiento y luego invertir en el extremo más largo”, dice Emmanuel.

El catalizador para un aumento de precios en los rendimientos a más largo plazo podría ser un aumento en el endeudamiento gubernamental en Europa debido a gastos en defensa y a pagos sociales en aumento; aranceles impuestos por EE. UU.; o el impacto inflacionario del próximo fondo de inversión en infraestructura alemán de 500 mil millones de euros.

Emmanuel dice: “Si teme más inflación, entonces no querrá mantener demasiados bonos a largo plazo en este momento. El extremo corto de la curva es un mejor lugar para estar, en los mercados monetarios y en bonos de corto plazo.”

Escrito en septiembre de 2025.