Los efectos colaterales de la política estadounidense en los mercados de crédito europeos

Habiendo estado en el negocio del crédito en euros durante más de 25 años, nunca hemos visto un interés tan elevado por el crédito en euros, por ejemplo, por parte de inversores asiáticos, como el que estamos viendo actualmente. No creemos que esta llamada tendencia de desdolarización sea de naturaleza a corto plazo.

¿Qué impacto han tenido los aranceles estadounidenses en los mercados de crédito europeos?

Si bien algunos de los aranceles más graves que se propusieron en el día de la liberación han sido eliminados, es importante recordar que la tasa efectiva de aranceles que EE. UU. está imponiendo actualmente sobre las importaciones es casi 10 veces más alta que durante las últimas etapas de la administración Biden y, de hecho, comparable a los niveles que se vieron por última vez en la década de 1930. Claramente, habrá algunos impactos negativos de los aranceles en las empresas europeas, particularmente en sectores como el automotriz y los productos químicos. Dicho esto, algunos de los impactos negativos de los aranceles en la salud de las empresas europeas probablemente serán compensados por los recortes significativos en las tasas de interés que el BCE ha estado implementando durante los últimos dos años, así como por el estímulo fiscal esperado del recientemente formado gobierno alemán.

Si bien actualmente vemos un desarrollo ligeramente negativo en la solvencia de las empresas europeas con calificación de IG, esto ciertamente no es generalizado, sino mucho más específico de un sector o una empresa. También hay que recordar que sectores relativamente no cíclicos como telecomunicaciones, salud, seguros, infraestructura, servicios públicos y alimentos y bebidas representan en conjunto el 35% del índice. Además, la mayoría de las empresas han estado lidiando con una multitud de crisis durante las últimas dos décadas, incluidas la gran crisis financiera de 2008/2009, la crisis de la eurozona, las interrupciones en la cadena de suministro por COVID-19 y, más recientemente, las guerras en Ucrania y en el Medio Oriente. Los equipos de gestión han aprendido, en gran medida, a navegar por estas desafiantes condiciones económicas aumentando la proporción de su base de costos que es variable en lugar de fija y regionalizando o incluso localizando las cadenas de suministro, lo que les deja mejor preparados para enfrentar la incertidumbre actual en la política económica y comercial.

¿Qué factores macroeconómicos están subestimando los mercados?

Creemos que los mercados pueden estar subestimando los impactos a medio y largo plazo, no solo de la implementación de aranceles por parte del presidente Trump a socios comerciales clave, sino también de sus esfuerzos por obtener más influencia directa e indirecta sobre la política monetaria de la Reserva Federal. Ambos temas podrían tener importantes implicaciones para el crecimiento económico y la inflación en EE. UU. Al mismo tiempo, hemos estado preocupados por el rápido crecimiento de la industria del crédito privado en los últimos años. Cada vez que se asigna una gran cantidad de capital a una clase de activos de deuda particular en un período de tiempo relativamente corto, existe el peligro de estándares de suscripción deficientes y de mala asignación de capital. Un posible aumento sustancial en los incumplimientos y las pérdidas que lo acompañan en el ámbito del crédito privado en un escenario económico adverso representa un riesgo colateral para el mercado en general. Como tal, este escenario probablemente resultaría en una menor aversión al riesgo entre los inversores.

¿Qué tan importante es la gestión activa dentro de la renta fija hoy en día?

A la luz de dónde están ahora los diferenciales de crédito y el nivel de compresión de diferenciales que hemos visto entre, por ejemplo, empresas cíclicas y no cíclicas, entre bonos senior y subordinados, y entre bonos con calificaciones más altas y bajas ; creemos que la gestión activa dentro de la renta fija tiene mucho sentido.

Cuando los diferenciales eventualmente se descompriman y volvamos a un entorno de aversión al riesgo menos favorable que el actual, los inversores sin duda querrán evitar mantener bonos emitidos por empresas con modelos de negocio defectuosos que puedan caer en dificultades financieras, o mantener bonos subordinados y de menor calificación que no ofrecen una compensación suficientemente adecuada por los riesgos subyacentes del instrumento. Además, es necesario ser activo para capitalizar las ineficiencias resultantes de los diferentes objetivos y directrices entre los inversores, así como las oportunidades disponibles en el mercado primario.

¿Puede describir los aspectos técnicos en el entorno actual del mercado?

La oferta bruta de bonos en grado de inversión y de alto rendimiento ha sido aproximadamente un 13% y un 8% más alta que el año pasado hasta finales de agosto. El impacto de esta oferta adicional sobre los diferenciales ha sido relativamente moderado hasta ahora, ya que hemos visto flujos persistentes hacia la clase de activos de crédito europeo. Parte de estos flujos son probablemente el resultado de inversores que buscan diversificarse de activos denominados en dólares estadounidenses, dado, por ejemplo, las amenazas a la independencia de la Reserva Federal y los elevados déficits presupuestarios de EE. UU. De manera anecdótica, habiendo estado en el negocio del crédito en euros durante más de 25 años, nunca hemos visto un interés tan elevado por el crédito en euros, por ejemplo, por parte de inversores asiáticos, como el que estamos viendo actualmente. No creemos que esta llamada tendencia de desdolarización sea de naturaleza a corto plazo.