Manteniendo la antigua normalidad

Preguntamos a expertos de DNCA, Loomis Sayles, Ostrum AM y nuestro Client Solutions Group su opinión sobre cómo los inversores deberían considerar la renta fija.

Ha sido evidente durante el 2025 que el panorama de inversión en renta fija ha cambiado. Los bancos centrales, especialmente la Reserva Federal de EE. UU., han continuado su transición de aumentos agresivos de tasas tras el Covid hacia recortes más medidos.

Es un año en el que también ha habido preocupaciones sobre la estabilidad fiscal en las principales economías. El elevado endeudamiento gubernamental en países como Japón, el Reino Unido y Francia ha mantenido los rendimientos a largo plazo en máximos de varios años y ha ejercido presión sobre los mercados de bonos.

La primera mitad de 2025 estuvo marcada por una divergencia regional, con EE. UU. exhibiendo un crecimiento más bajo y una volatilidad creciente debido a cambios en las políticas, como los nuevos aranceles, mientras que Europa vio un estímulo fiscal renovado, como el paquete de 1 billón de euros de Alemania, lo que impulsó los rendimientos locales al alza.

Esto sentó las bases para un panorama muy cambiado en el que el rendimiento dependía del sector: los bonos del Tesoro de EE. UU. se beneficiaron de la disminución de los rendimientos, mientras que los márgenes se ampliaron en créditos más arriesgados en medio de la incertidumbre.

Un nuevo paradigma para la renta fija

En resumen, los inversores en renta fija se enfrentan a un entorno notablemente diferente al que caracterizó la década anterior a la pandemia de Covid. Esto implica un cambio fundamental en la forma de pensar de muchos de nosotros.

Matt Eagan, Portfolio Manager y Head of Full Discretion en Loomis Sayles, con sede en Boston y afiliado a Natixis Investment Managers, explicó: “Hay toda una población de inversores que solo ha conocido el mercado desde la crisis financiera global. Y creo que estamos en las etapas iniciales de un nuevo régimen que la gente está comenzando a entender ahora.”

Por un lado, la volatilidad de la inflación ha sido estructuralmente más alta en los últimos cinco años. Tras la Crisis Financiera Global (GFC) en 2008/09, la inflación se mantuvo baja y estable durante más de una década debido a fuerzas estructurales, como el estímulo fiscal, la geopolítica y la energía, así como a la intervención de políticas. Pero desde el Covid en 2020, hemos visto aumentos en la inflación, seguidos de una desinflación parcial, pero con choques inesperados, como los aranceles de Trump este año, que han añadido volatilidad, especialmente en EE. UU. y Europa.

En muchos aspectos, hay una sensación de regresar a la "antigua normalidad", a las décadas anteriores a la GFC, donde los “shocks” eran más comunes y la inflación a menudo superaba el umbral del 2%. La volatilidad en los rendimientos de los bonos y el aplanamiento de las curvas de rendimiento ciertamente reflejan una mayor incertidumbre respecto a la inflación.

Factores estructurales y acciones divergentes de los bancos centrales, solo han servido para el aumento de la incertidumbre sobre la inflación. Mientras la incertidumbre continua en manos de la política y la macroeconomía – incluyendo aranceles, gasto fiscal y sostenibilidad de la deuda – significa que es probable que la volatilidad se mantenga elevada.

Alessandro Marolda, Director en Natixis IM Client Solutions Group, dijo: “Comparando las distribuciones de inflación, vemos colas más gruesas – resultados más extremos – en comparación con el período de inflación muy estable que experimentamos entre 2009 y 2019, donde la inflación en las principales economías desarrolladas nunca superó mucho el 2%

“Luego, al comparar los bonos del Tesoro a 10 años, vemos que hay características muy diferentes para los inversores en renta fija hoy en día en comparación con lo que enfrentaron antes del brote de Covid-19. Hay rendimientos mucho más altos, mayor volatilidad y correlaciones generalmente positivas y más altas con las acciones. En general, hay muchas cosas que los inversores en renta fija de hoy tendrán que olvidar.”

¿El fin del excepcionalismo estadounidense?

Una cosa que quizás deberíamos reconsiderar es una dependencia excesiva de la predictibilidad de los mercados estadounidenses. Según la encuesta de perspectivas a mitad de año de 34 especialistas de Natixis Investment Managers, el 'tumulto en el mercado de bonos del Tesoro' surgió como el principal riesgo: el 85% lo clasificó como una preocupación media o alta¹.

A pesar de su tradicional estatus de refugio seguro, los inversores en bonos del Tesoro de EE. UU. se vieron alarmados tras la venta masiva posterior al Día de la Liberación, lo que generó preocupaciones sobre la demanda de la deuda del gobierno estadounidense. La caída del activo de reserva mundial durante un episodio de alta volatilidad llegó en un momento en que los inversores estaban cada vez más centrados en la creciente carga de deuda de EE. UU.

De hecho, ha habido una serie de preocupaciones que emanan de América. Como señaló Paul Lentz, Bond Analyst en DNCA Investments, con sede en París y afiliado a Natixis Investment Managers: “En Europa, la macroeconomía es bastante fácil de leer: crecimiento lento pero constante, inflación y expectativas de inflación relativamente bajas, un mercado laboral estable y un banco central que está cerca de concluir su ciclo de recortes.

“En EE. UU., las cosas no son tan simples. Hay dos factores clave a tener en cuenta: primero, si el mercado laboral continúa debilitándose en el contexto de una fuerza laboral en disminución; y segundo, si y cuando la inflación inducida por aranceles empieza a aumentar, los precios de otros bienes y servicios también empiezan a subir”.

Mirando hacia el final del año, los especialistas están convencidos de que la gestión activa puede añadir valor a las carteras de bonos (68%) y muchos también creen que los bonos pueden ser utilizados para generar tanto retorno total como ingresos (44%).

Sin embargo, hay opiniones divergentes sobre la mejor manera de lograrlo: la inversión en investment grade de EE. UU., por ejemplo, fue más popular entre los especialistas europeos (54%) que entre sus contrapartes estadounidenses (24%). Esto estaba en consonancia con el sentimiento de que el 48% de los estadounidenses creía que los incumplimientos crediticios en EE. UU. probablemente aumentarían; para los europeos, solo el 15% lo veía de esa manera.

¿Dónde buscar oportunidades?

Dada la dispersión sectorial que hemos visto en 2025, los inversores que son ágiles y capaces de aprovechar las diferencias en los fundamentos crediticios, la duración y la geografía están mejor posicionados para el éxito. Muchos están sobreponderando sectores resilientes y favoreciendo vencimientos intermedios, equilibrando las oportunidades de tasas más bajas con los riesgos crediticios y políticos persistentes.

Ciertamente, las preguntas sobre el estatus del dólar estadounidense como moneda de referencia y activo libre de riesgo, así como el impacto duradero de la política arancelaria de Trump, significan que los inversores en renta fija pueden buscar alternativas al mercado estadounidense.

“Creo que una de las estrategias principales debería ser adoptar una perspectiva global,” comentó Elisabeth Colleran, Emerging Markets Portfolio Manager en Loomis Sayles. “Dado que no se sabe de una hora a otra cómo los desarrollos en EE. UU. influirán en los mercados de capitales, ¿por qué no ampliar el conjunto de oportunidades de inversión y diversificar ampliamente? La diversificación podría ser la nueva huida hacia la calidad.”

La atracción de los mercados emergentes (EM) ha cobrado impulso en los últimos nueve meses. Como observó Clothilde Malaussène, Senior Portfolio Manager, Emerging Debt y FX en Ostrum Asset Management, otro afiliado de Natixis Investment Managers: “Con el crecimiento de EE. UU. desacelerándose y la Reserva Federal recortando las tasas de interés, la diferencia de crecimiento y la diferencia de tasas de interés con el resto del mundo deberían seguir estrechándose, lo que proporcionará menos apoyo al dólar. La política arancelaria de EE. UU. y la gran incertidumbre sobre el impacto final en el crecimiento estadounidense también están teniendo un impacto negativo en el dólar.”

“Las instituciones oficiales, especialmente los bancos centrales asiáticos, están diversificando sus activos. En cuanto a los inversores privados, están rotando su asignación de activos de EE. UU. a Europa; también están aumentando el ratio de cobertura de sus tenencias en dólares estadounidenses, que históricamente ha sido bajo. Esta desdolarización, si continúa, debería beneficiar a las divisas emergentes y a todos los activos emergentes.”

No solo los mercados emergentes se benefician de una perspectiva más diversificada. Erwan Guilloux, High Yield Portfolio Manager en Ostrum AM, dijo: “La dinámica reciente del mercado de crédito está impulsada en gran medida por el ciclo monetario. La disminución de la tasa de depósito del BCE del 4% al 2% llevó a una reducción significativa en los rendimientos del mercado monetario, lo que impulsó a los inversores a buscar alternativas que aún ofrezcan un nivel de rendimiento atractivo. En este contexto, el High Yield europeo se beneficia plenamente de la lógica del TINA [There Is No Alternative] rationale.”

“Además, fuertes factores técnicos están contribuyendo a la resiliencia de los márgenes. Los flujos hacia esta clase de activos han sido masivos, impulsando las valoraciones... La estructura del mercado también es una ventaja. El High Yield europeo está dominado por emisores calificados con BB, que históricamente tienen tasas de incumplimiento bajas. Además, una duración relativamente baja limita la sensibilidad a los movimientos de las tasas de interés, proporcionando al mercado una estabilidad adicional.”

Paul Lentz de DNCA también está viendo oportunidades más amplias en el espacio de bonos, incluido en Europa. Comentó: “El significativo aplanamiento de la curva, junto con una prima de riesgo creciente, ha empujado las valoraciones a un territorio atractivo por primera vez en años. Los bonos de mercados emergentes en moneda local también están comenzando a parecer atractivos, pero el momento de entrada podría ser complicado durante la segunda mitad del año. La volatilidad y la curva tienden a moverse juntas.

“Históricamente, fuera de episodios muy concretos, la alta volatilidad tiende a crear curvas más pronunciadas, lo que puede parecer atractivo desde la perspectiva del carry. Sin embargo, como saben, una volatilidad alta también significa mayor riesgo. Por lo tanto, si el interés es la dinámica de tasas en lugar del nivel absoluto, se debe evaluar la valoración desde una perspectiva ajustada al riesgo para encontrar oportunidades en el mercado de renta fija.”

En definitiva, los inversores han renovado su enfoque en la calidad crediticia y la diversificación de la cartera. Las caídas de la era post-Covid no se han recuperado completamente, lo que pesa en el sentimiento y lleva a un enfoque cauteloso. Estrategias activas y ágiles, que equilibren la calidad y las asignaciones oportunistas, se consideran esenciales dada la dispersión continua dentro de los sectores, regiones y clases de crédito.

Por este motivo las estrategias ganadoras en el nuevo panorama de renta fija probablemente combinarán la gestión activa, un enfoque en la generación de ingresos y una disposición a capitalizar la volatilidad y la dispersión, al tiempo que se permanece alerta contra nuevas sorpresas inflacionarias. Además, esta dinámica de la antigua normalidad parece destinada a convertirse en la nueva normalidad en un futuro previsible..

Escrito en septiembre de 2025.