La ventaja de rendimiento de los ingresos fijos

Mientras tanto, los números parecen buenos, el crecimiento de los beneficios es positivo. Quisiera señalar que, al observar un rendimiento total de tipo 15-16% hasta la fecha en el S&P 500, si se mira un índice ponderado por capitalización de mercado igual, el SPW, este en realidad solo ha subido alrededor del 8.5% hasta la fecha. Así que, nuevamente, esto está realmente sesgado hacia las empresas tecnológicas en general y el grupo de las ‘Mag Seven’ en particular.
 

¿Dónde está viendo actualmente oportunidades?

En el mercado de renta fija en general, diría que, en primer lugar, tiene una ventaja de rendimiento muy bueno en relación cons, los últimos cinco años. En segundo lugar, este ha sido un período muy favorable para estar en activos de riesgo. Por lo tanto, cualquier cosa que generara un rendimiento superior comparado con el mercado de tesorería brindó la ventaja no solo de un mejor carry, sino también del potencial de apreciación de precios.

De hecho, hemos visto una continua compresión de los spreads en el crédito de investment grade, high yield, de mercados emergentes, en el lado de los activos securitizados, en los MBS de agencias y, por supuesto, en el crédito securitizado. Así que la combinación de tener una mayor compresión de los spread así como ese carry incremental que está ganando, con todos los rendimientos alrededor del 4% en este momento, ha sido un período muy favorable y, de hecho, nos estamos acercando al final del periodo de rendimientos de doble dígito en algunos mercados.

Incluso si se tiene una perspectiva bastante optimista sobre la economía, argumentaríamos que, dada la posición de los spread en la mayoría de los mercados de riesgo, favoreceríamos mantener una alta liquidez, con una calidad elevada y transparencia de precios, y estar listos para reinvertir si hubiera oportunidad y cuando haya algún tipo de evento de riesgo o de volatilidad. Y, por supuesto, con esta administración, eso seguirá ocurriendo.
 

¿Cree que los inversores son demasiado optimistas sobre la salud de las empresas estadounidenses?

Sostendría que la calidad de los balances, la calidad de los beneficios, los márgenes, y los ingresos totales se ven bastante bien. Quiero decir, el mercado corporativo es bastante sólido. La economía ha sido muy robusta en el período posterior al endurecimiento de la Fed. La política arancelaria ha sido disruptiva, pero el entorno ecnómico global ha sido bueno para Estados Unidos y hemos tenido más acomodación por parte de los bancos centrales globales. diría que eso también ha sido positivo para  la economía global en términos de comercio y para la capacidad de las empresas de ganar dinero vendiendo bienes y servicios.

Por lo tanto, a pesar de las interrupciones causadas por las políticas arancelarias que son inciertas y variables, y todos los otros adjetivos que podrían aplicarse, los balances corporativos se ven bien. Así que no es tanto que me preocupe su capacidad para seguir participando en la economía actual. Es más que las valoraciones reflejan todo eso y más. Y, por lo tanto, argumentaría que el mercado de crédito en su conjunto está valorado bastante cerca de la perfección.
 

¿Cómo ha afectado el cierre del gobierno de EE. UU. a las expectativas del mercado sobre los recortes de tasas de la Fed?

Powell lo comparó con que, si está entrando en un período de niebla, no acelera, en realidad ralentiza todas las acciones. Se busca ser más deliberado. Y pensamos que esa es exactamente la situación actual de la Fed. Así que el mercado pasó de valorar completamente otro recorte de 25 puntos básicos en diciembre, a hoy valorando solo alrededor del 40% de probabilidad de un recorte en diciembre. Así que ha habido una revalorización. Y el efecto neto, sin embargo, es que hemos retrasado algunos de los recortes más adelante en el año. Eso se refleja en que el terminal sigue estando bastante cerca de 100 puntos básicos. Pero, de hecho, lo hemos ajustado un poco, ahora estamos más cerca de 80, pero también hemos reducido la probabilidad de un recorte en diciembre, y también potencialmente en la reunión de enero. Así que al desplazarlos más adelante, eso en realidad ejerce un poco de presión al alza sobre los rendimientos a corto plazo, y el largo plazo se ha mantenido bastante bien, porque eso, marginalmente, significará que la Fed será más restrictiva por un poco más de tiempo. Y creo que el mercado de bonos parece estar bien con eso. Sin embargo, el efecto neto es que hay incertidumbre y eso se refleja en el riesgo.
 

¿Cuál es el principal riesgo para su escenario base?

Ahora,  creo que lo más importante es observar no solo los datos de crecimiento, ( que estamos viendo un crecimiento de beneficios muy bueno y otras evidencias anecdóticas de que la economía sigue funcionando bastante bien), sino los datos de empleo, que ya estamos empezando a conocer anuncios de despidos. Aunque  lo que realmente ha sido interesante en esta fase del ciclo es que se han detenido prácticamente las contrataciones. Por lo tanto, hasta ahora realmente no se han producido muchos despidos, sino que ha habido muy pocas contrataciones. Eso nos ha permitido mantenernos en un tipo de equilibrio bueno con la tasa de desempleoalrededor del 4.3% en . Y eso es bastante bajo en comparación con los datos históricos y refleja un mercado muy saludable. Sin embargo, con el tamaño de la fuerza laboral disminuyendo año tras año debido a la falta de inmigración y algunas deportaciones, y menos personas entrando en el mercado, en términos de nuevas contrataciones, etc. Esto simplemente significa que estamos en un delicado equilibrio en este momento entre muy pocas contrataciones y muy pocos despidos. Sin embargo, estamos viendo algunas empresas bastante grandes que ahora se están dando cuenta de que necesitan gestionar su estructura de costes.