Los déficits fiscales son el mayor riesgo de la renta fija
noviembre 04, 2025
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P. ¿Cuál es su opinión sobre el entorno macroeconómico de Estados Unidos?
El crecimiento está desacelerándose, no hacia una recesión, pero claramente está desacelerándose. Durante los años de la administración Biden, hubo una gran cantidad de inmigración que impulsó gran parte del crecimiento en EE. UU., y claramente ya no es así. La inmigración ha vuelto a casi cero, lo que reduce la oferta de trabajadores y, por lo tanto, disminuye el crecimiento. Esa es la principal razón por la que las nóminas en EE. UU. están enfriándose muy rápidamente. La inflación también está más alta debido a los aranceles, lo que afecta al consumo y tiene un efecto negativo en el crecimiento.
Y la Fed no está en la mejor situación, ya que está fracasando en ambos mandatos, por lo que necesita ajustarse hacia una política monetaria mucho más neutral. Este ciclo de recortes va a alimentar posiciones largas en el mercado de renta fija. Tan pronto como el banco central comience a recortar, siempre es mejor tener una exposición larga en lugar de una exposición corta. Por lo tanto, creemos que el crecimiento es la principal razón por la que deberíamos ver tasas bajas, pero, por otro lado, consideramos que la inflación es algo persistente, por lo que tendemos a preferir bonos vinculados a la inflación en EE. UU. en lugar de bonos nominales.
P. ¿Cuál es su perspectiva para Europa?
Vemos la perspectiva para Europa como bastante pesimista en términos de crecimiento. Estamos atrapados en un entorno de bajo crecimiento que no debería cambiar en los próximos trimestres. El plan fiscal en Alemania no comenzará a tener efecto antes de la segunda mitad del próximo año y, al mismo tiempo, enfrentamos riesgos de recesión en Francia. Por lo tanto, tendemos a favorecer posiciones largas en bonos europeos, porque creemos que las perspectivas de crecimiento no son tan brillantes. Dicho esto, creemos que es muy importante elegir los países correctos. Creemos que España e Italia son las principales oportunidades porque ofrecen un rendimiento excedente bastante atractivo sobre las tasas del mercado monetario, al tiempo que proporcionan una perspectiva fiscal favorable.
P. ¿Qué oportunidades está viendo en Japón?
Bueno, Japón es bastante diferente de la mayoría de los países porque el banco central está en un ciclo de aumento de tasas. Esto hace que el país sea muy diferente de los demás y crea oportunidades muy interesantes. En general, cuando está en un ciclo de aumento, se observa una curva de rendimiento más plana. Tenemos una posición de aplanamiento de la curva de rendimiento en Japón, porque es la curva de rendimiento más pronunciada del mundo. Puede comprar en el extremo largo de la curva a niveles muy, muy interesantes en comparación con las obligaciones de vencimiento intermedio, lo que hace que la exposición larga en el extremo largo de Japón sea muy atractiva.
