Euro de alto rendimiento: ¿cómo explicar la resiliencia de los spreads frente a los choques geopolíticos?

Axel Botte
Head of market strategy

Políticas monetarias, un apoyo para el mercado de alto rendimiento

El mercado high – yield ha estado cotizando a niveles de spread históricamente bajos desde el comienzo de 2024.

El final del ciclo monetario ha sido un alivio para las empresas cuyas ratios de apalancamiento (deuda neta a EBITDA) suelen oscilar entre 3 y 6 veces. Las sucesivas medidas de flexibilización monetaria han reducido la tasa de depósito del Banco Central Europeo del 4% al 2%. Estas reducciones de tasas, probablemente, han mitigado el impacto del caos tarifario orquestado por Donald Trump y han facilitado un resurgimiento del crecimiento en la Eurozona. A pesar de una fuerte caída en torno a los anuncios de abril, los spreads BB han caído por debajo del umbral de 200 puntos básicos.

Es posible que las medidas de apoyo monetario implementadas tras la crisis del COVID hayan protegido a los prestatarios de un endurecimiento posterior al diferir los plazos de refinanciación. Esto ha contribuido a una forma de desgaste en el mercado primario, con la escasez de papel y estrechándose los spreads.

A finales del primer semestre de 2025, el mercado primario ha tenido una actividad renovada y las valoraciones deberán ajustarse a este nuevo entorno, aunque la postura persistentemente acomodaticia del BCE proporciona un grado de visibilidad para 2026. Ya se puede observar una tensión relativa en los spreads de los emisores de menor calificación, sin embargo, nuestra estimación de arriba hacia abajo de la tasa de incumplimiento se mantiene por debajo del 4% en los próximos 12 meses.

Corinne Gaborieau
Head of corporate sustainability y credit research

Emisores de alto rendimiento: fundamentos de apoyo

La temporada de resultados del segundo trimestre está llegando a su fin, revelando una resiliencia en los fundamentos. A pesar de resultados operativos a veces mixtos, las empresas europeas continúan manteniendo niveles sólidos de liquidez y ratios de endeudamiento satisfactorios. Sólo se ha rebajado la calidad crediticia de algunos emisores en sectores con perspectivas negativas. 

Desde principios de año, muchos grupos han seguido extendiendo sus perfiles de vencimiento de deuda, reflejando su robustez financiera. Las condiciones de refinanciación se han mantenido favorables. El número de reestructuraciones de deuda por debajo del valor nominal se ha limitado a unos pocos emisores que han sido bien conocidos durante muchos años. Se espera que la tasa de incumplimiento en el mercado de alto rendimiento siga siendo muy baja en 2026, manteniéndose por debajo de los niveles históricos.

Sin embargo, las perspectivas para 2025 son cautelosas. El anuncio de la inminente implementación de aranceles del 15% de EE. UU. sobre productos europeos, combinado con las incertidumbres geopolíticas y una desaceleración en la demanda de China, ha llevado a revisar a la baja las previsiones anteriores para 2025, afectando particularmente a los sectores automotriz y químico, europeos.

Dentro de la gama de inversión high-yield, hay emisiones subordinadas activas en Europa, principalmente de grupos de telecomunicaciones, servicios públicos y empresas regionales. Se espera que el impacto directo de los nuevos aranceles estadounidenses en los resultados operativos de estos sea más limitado, proporcionando cierta visibilidad en este entorno incierto

Erwan Guilloux
High yield portfolio manager

Factores técnicos aún muy favorables

La dinámica reciente del mercado crediticio está en gran medida impulsada por el ciclo monetario. La disminución de la tasa de depósito del BCE del 4% al 2% ha llevado a una caída significativa en los rendimientos del mercado monetario, lo que ha llevado a los inversores a buscar alternativas que aún ofrezcan un nivel de carry atractivo. En este contexto, el high-yield europeo se beneficia plenamente de la lógica del "TINA" (There Is No Alternative).

Además, sólidos factores técnicos están contribuyendo a la resiliencia de los spreads. Las entradas de capital en esta clase de activos han sido masivas, apoyando las valoraciones. Este apoyo se ha reforzado aún más por varios años de bajos volúmenes de emisión neta: aunque el mercado primario se ha vuelto más activo en 2025, la oferta sigue siendo insuficiente para satisfacer la abundante demanda. 

La estructura del mercado también es una ventaja. El alto rendimiento europeo está dominado por emisores con calificación BB, que históricamente tienen bajas tasas de incumplimiento. Además, una duración relativamente baja limita la sensibilidad a los movimientos de las tasas de interés, proporcionando al mercado una estabilidad adicional.

Finalmente, la experiencia reciente ha demostrado que los choques geopolíticos, aunque pueden desencadenar períodos de aversión al riesgo, a menudo resultan en correcciones temporales. El ejemplo de las tensiones comerciales, iniciadas por Donald Trump, ilustra la capacidad del mercado para absorber tales choques.

Así, el equilibrio actual proporciona una base sólida para explicar por qué los spreads permanecen particularmente resilientes, incluso en un contexto de choques exógenos.