El complejo panorama estadounidense refuerza el caso a favor de los bonos europeos
agosto 28, 2025
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3 min
Paul Lentz
Bond Analyst
DNCA Investments
La desdolarización es un fenómeno en curso, pero llevará más tiempo de lo que la gente podría pensar. A lo largo de los últimos 500 años, hemos visto imperios ascender y caer y, con ellos, su estatus como moneda de reserva. Hoy probablemente estamos siendo testigos del comienzo de este fenómeno que durará varias décadas para el dólar estadounidense. Sin embargo, a corto plazo, el dólar estadounidense está preparado para seguir siendo la moneda de comercio y reserva internacional.
¿Cuáles son sus opiniones sobre la desdolarización?
A pesar del ruido político que proviene de Estados Unidos, el reciente debilitamiento del dólar parece ser más un ajuste cíclico que el comienzo del cambio lejos de la moneda. La razón principal de esto es la ausencia de alternativas creíbles. La zona euro está demasiado fragmentada. China carece de infraestructura de mercado y BRICS o cualquier moneda global multi-país parece más ficción que realidad por ahora. Por lo tanto, a pesar de la reciente turbulencia en los mercados y el shock de confianza que proviene de Estados Unidos, décadas de estado de derecho y democracia aún protegen el estatus de moneda de reserva del dólar.
¿Qué factores macroeconómicos ve que influyen en la renta fija hasta 2026?
En Europa, la macroeconomía es bastante fácil de interpretar: crecimiento lento pero constante, inflación relativamente baja y expectativas de inflación, mercados laborales estables y un banco central que está cerca de terminar su ciclo de recortes. En Estados Unidos, las cosas no son tan sencillas. Hay dos factores clave a tener en cuenta. Primero, si el mercado laboral continúa debilitándose en un contexto de disminución de la fuerza laboral, y segundo, si y cuándo la inflación inducida por aranceles comienza a aumentar, y si los precios de otros bienes y servicios también comienzan a subir. En el mundo desarrollado, fuera de Japón, la dirección de la política del banco central sigue siendo clara. Es hacia abajo. El próximo movimiento probablemente siga siendo un recorte, y es demasiado pronto para comenzar a pensar en aumentos. Por último, ahora que la incertidumbre comercial finalmente está comenzando a disiparse, el mayor riesgo proviene de una política fiscal laxa y de cómo el mercado tolerará un mayor nivel de deuda en el futuro.
¿Cuáles son las características de los bonos ligados a la inflación?
Con las tasas reales en niveles no vistos desde antes de la gran crisis financiera, el contexto económico global en desaceleración aún apoya un alivio general de las tasas de interés reales. Dada la inflación de riesgos en Estados Unidos y las expectativas de inflación muy bajas en Europa, creemos que los bonos ligados a la inflación, que son bonos del gobierno que ajustan su interés y principal en función de la inflación, ofrecen un perfil de riesgo-rendimiento atractivo, exposición a tasas de interés más bajas y una protección contra la inflación creciente.
¿Qué otras oportunidades está viendo?
Estamos viendo oportunidades en el espacio de bonos en Europa. El notable aplanamiento de la curva, junto con la acumulación de prima de riesgo, ha llevado las valoraciones a un territorio atractivo por primera vez en años. Los bonos de mercados emergentes en moneda local también están comenzando a parecer atractivos, pero el momento para entrar en la operación podría ser desafiante durante la segunda mitad del año. La volatilidad y la curva tienden a moverse juntas. Históricamente, fuera de episodios muy específicos, la mayor volatilidad tiende a crear curvas más pronunciadas, lo que puede parecer atractivo desde una perspectiva de carry. Sin embargo, como saben, la mayor volatilidad también significa mayor riesgo. Por lo tanto, si está interesado en la dinámica de las tasas en lugar del nivel absoluto, debe mirar la valoración desde una perspectiva ajustada al riesgo para encontrar oportunidades en el mercado de renta fija.
