Los mercados monetarios europeos ofrecen actualmente rendimientos brutos cercanos al 4%. Incluso con las rebajas de tipos previstas, es probable que los tipos del BCE se mantengan por encima del 3% en un futuro previsible. Para la mayoría de los inversionistas institucionales, esos niveles exigen una asignación estructural al efectivo.
Las alternativas son los mercados de renta fija, que podrían mantenerse volátiles a lo largo de 2024 debido a las fluctuaciones de los tipos, el lento crecimiento económico y los riesgos geopolíticos. Se prevé que los rendimientos de los dividendos de las acciones europeas se situarán en torno al 3,6% en 2024 , pero con unos mercados europeos en máximos históricos, el capital está en riesgo. Y las rentabilidades del Bund a 10 años al 2,2% no parecen ofrecer valor.
"Rara vez ha sido más cierto que el dinero en efectivo es eficaz ", dice Alain Richier, jefe de mercados monetarios de Ostrum Asset Management, filial de Natixis Investment Managers. " Si puede obtener un 4% en efectivo, ¿por qué comprar bonos a largo plazo con rendimientos más bajos y mayor volatilidad?
Los inversores consideran que las asignaciones de efectivo pueden alcanzar el 20%
No se garantiza que una clase de activos vaya a superar el efectivo durante el próximo año o dos.
Mejor aún, como asignación estratégica, existe una correlación extremadamente baja entre el efectivo y otras clases de activos, por lo que los inversores pueden obtener efectos instantáneos de diversificación de la cartera a través de los mercados monetarios.
Xavier André Audoli, Director de Activos Multiactivos de Seguros, dice: "El efectivo es ahora una parte esencial de la asignación de activos y sabemos de los inversores institucionales que están considerando una asignación del 10%-20% para 2024. No habría visto esto hace dos años cuando los rendimientos fueron negativos".
El Banco Central Europeo (BCE) elevó los tipos de interés en 10 ocasiones distintas, desde julio de 2022 hasta octubre de 2023, aumentando el tipo del -0,5% al 4% y poniendo a cama una década de tipos negativos.
Aunque es probable que los próximos movimientos bajen gracias a las flexibilizaciones de la inflación, los tipos se mantendrán por encima del 3% en 2025, según el equipo macro de Ostrum AM cuyo escenario macroeconómico incluye previsiones sobre crecimiento, inflación, divisas y tipos de interés a escala mensual. A continuación, el comité del mercado monetario de Ostrum AM analiza los datos del mercado relativos a la curva de tipos actual y prevista, y genera opiniones sobre los rendimientos a corto plazo.
Según Xavier André Audoli, "los mercados monetarios registrarán rentabilidades superiores a las de la mayoría de bonos en 2025".
Fundamentos sólidos entre emisores de grado de inversión
Es probable que los tipos bajen solo de forma gradual, pero ¿cuál es el riesgo para la calidad del crédito ante las recientes tensiones inflacionistas?
Aunque Ostrum AM considera que los impagos aumentan (en el lado del high yield), no obstante, respecto a su media histórica de 20 años, considera que no aumentarán lo suficiente para deteriorar las carteras del mercado monetario que se gestionan con arreglo a un enfoque de "alta calidad crediticia" orientado a excluir a todos los emisores que no se consideren sólidos y resistentes según la calificación interna de Ostrum AM. Una de las razones es la mejora de la regulación del mercado monetario aplicada tras la crisis financiera, que ha mejorado la calidad crediticia. El Reglamento de los Fondos del Mercado Monetario de 2019 de la UE exige que las empresas de inversión califiquen por sí mismas a los emisores, en lugar de basarse en las calificaciones de las agencias.
Con arreglo a las normas, los gestores del mercado monetario deben adoptar un enfoque prudente, invirtiendo solo en "emisores de alta calidad crediticia" identificados por las empresas de inversión. El resultado previsto es una amplia gama de perfiles de crédito entre carteras del mercado monetario, en lugar de que los gestores del mercado monetario se agrupen en torno a los mismos nombres.
El universo de inversión final del mercado monetario de Ostrum AM está compuesto aproximadamente por 500 emisores. "Nuestro gran equipo de análisis de crédito le permite estudiar la calidad crediticia de más emisores que la mayoría de nuestros competidores", dice Richier.
El proceso de evaluación y calificación de Ostrum AM es distinto del de las agencias de calificación, ya que se centra en el futuro, mientras que las agencias se basan en datos históricos. También puede calificar instrumentos que no son evaluados por las agencias, lo que lleva a un enfoque activo y basado en convicciones de los mercados monetarios.
Richier dice que los fundamentales siguen siendo sólidos para los emisores de grado de inversión, debido principalmente a la mayor capacidad de estas empresas para mitigar el impacto del aumento de las materias primas y los costes de la energía, ya sea absorbiendo o repercutiendo en los costes. Dice, "En los próximos meses, la situación económica podría afectar a la calidad crediticia de las empresas, pero sólo ligeramente, ya que sus balances son sólidos actualmente".
A corto y medio plazo, Ostrum AM prevé que la mayor parte de las empresas de la cartera podrán hacer frente a una posible desaceleración económica.
Geografías
La calidad del crédito queda reforzada además por la selección de países. Según la norma autoimpuesta por Ostrum AM, todos los emisores seleccionados por él se encuentran en determinados países de la OCDE. En Europa, considera que las empresas sólo pertenecen al Espacio Económico Europeo, excluyendo a los antiguos países del bloque oriental, pero incluyendo Reino Unido y Suiza. En Asia, invierte en Japón, Australia y Nueva Zelanda. En las Américas, está dirigida únicamente a Estados Unidos y Canadá.
"Somos muy prudentes en cuanto a nuestro enfoque geográfico", dice Richier. Algunos de los mercados monetarios de Ostrum AM permiten invertir en otros países, señala. "Nuestra hipótesis de trabajo es que estos países son más arriesgados que los primeros 25 países de la OCDE", dice Richier.
Cuando los mercados financieros son "normales", los emisores de países fuera de estos 25 principales valores pueden generar mayores rentabilidades. Pero tan pronto como se produce una crisis o un repunte de la volatilidad, los diferenciales de crédito aumentan mucho más en estos países que en los países de la OCDE más importantes.
Richier añade: "Nuestro principal objetivo es proteger el capital y evitar las pérdidas. Por eso imponemos esta regla geográfica, y por eso somos muy selectivos entre los países periféricos".
Correlación entre ESG y la resiliencia
La selección de factores ESG es una fuente de oportunidades, pero también un factor para reducir el riesgo en los mercados monetarios. Ostrum AM considera que ESG es un componente importante de la selección de activos.
Su proceso de inversión en el mercado monetario contiene tres componentes ESG: La puntuación ESG; un objetivo de intensidad de carbono, y una estrategia anticorrupción. "Aunque los activos del mercado monetario son a corto plazo por naturaleza, las cuestiones ESG a largo plazo pueden tener un impacto significativo en los rendimientos", dice Richier.
Ostrum AM ha identificado una correlación significativa entre emisores con buena calificación ESG y aquellos que resisten en las carteras de los mercados monetarios. La correlación existe porque la normativa y los objetivos de descarbonización han obligado a las empresas a actuar con más transparencia. Esto proporciona información importante sobre los perfiles de riesgo de los emisores y, por lo tanto, la rentabilidad probable de sus bonos.
El proceso ESG de Ostrum AM se basa en tres consideraciones:
- Políticas y exclusiones sectoriales
- Integración ESG, es decir, integración en el análisis financiero de los factores ESG que afectan a la calidad de los fundamentos
Este enfoque disciplinado tiene como objetivo, entre otros, limitar los riesgos de reputación.
"Somos un actor de crédito de gran tamaño, por lo que podemos y debemos comprometernos con los emisores en cuestiones ESG", dice Richier. "Cada año nos implicamos con unos 200 emisores, lo que es fundamental si queremos que nuestra cartera supere el rendimiento de cada uno de los pilares medioambiental, social y de gobierno".
Simple puede ser mejor
Muchos inversores han empezado a construir una exposición estratégica a la liquidez. Con este fin, deben evaluar la capacidad del gestor monetario para evaluar la calidad del crédito, la trayectoria probable de los tipos y la implicación en cuestiones ESG.
"Creemos que los fondos del mercado monetario son una asignación ‘indispensable’ para las carteras de inversión", dice Audoli. "A veces, las estrategias más simples son realmente las mejores. Ésta es una de esas veces."
Emitido en marzo de 2024
