¿Por qué estamos comprando software hoy?

 Jeremy G. Thames, CFA
Associate Director of U.S. Research and U.S. Investment Analyst
Harris l Oakmark.

El sector del software ha experimentado un cambio drástico en la percepción del mercado durante la última década, pasando de un optimismo de alta valoración a preocupaciones sobre el impacto y la rentabilidad de la IA. Este cambio ha creado nuevas oportunidades para los inversores en valor.

Durante la mayor parte de la última década, el mercado ha visto el sector del software a través de lentes optimistas. La narrativa predominante era que el modelo de negocio SaaS (Software como Servicio) era uno de los mejores del mundo, caracterizado por ingresos recurrentes, amplias oportunidades de crecimiento, potencial de márgenes altos y protección fundamental derivada de los costos de cambio inherentemente elevados.

En Harris | Oakmark, hemos admirado durante mucho tiempo las empresas de software por estas características. La retención de ingresos, el poder de fijación de precios y el margen de crecimiento son cualidades que buscamos como propietarios de negocios a largo plazo. Sin embargo, durante la última década, a menudo nos ha costado reconciliar las valoraciones del mercado con los resultados reales del negocio, especialmente cuando esas valoraciones se basaban en métricas de ganancias ajustadas que ignoraban el costo muy real de la compensación basada en acciones. También hemos cuestionado la durabilidad de las tasas de crecimiento que el mercado parecía extrapolar a perpetuidad, recelosos de que las fuerzas competitivas eventualmente moderaran incluso las trayectorias más emocionantes. Por estas razones, con algunas excepciones aisladas, hemos estado infraponderados en el sector del software durante la última década.

Sin embargo, en el último año, la narrativa del mercado sobre el sector del software se ha revertido por completo. Ahora, parece que el mercado está convencido de que la IA generativa representa una amenaza existencial para la industria. Si el costo del código se acerca a cero, se piensa, las "moats" (ventajas competitivas duraderas) alrededor de los negocios de software existentes se evaporarán. Además, si los modelos de lenguaje grandes (LLMs) cambian fundamentalmente la forma en que los trabajadores del conocimiento interactúan con las aplicaciones, la diferenciación disfrutada por los incumbentes podría erosionarse. Estas son preguntas válidas que han hecho que las trayectorias futuras de estos negocios parezcan mucho menos ciertas. Esta incertidumbre ha forzado un ajuste de cuentas: un mercado que antes ignoraba felizmente los costos en la búsqueda de crecimiento ahora exige la seguridad de las ganancias GAAP (Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados) - un estándar contra el cual muchas empresas de software se quedan dolorosamente cortas. Como resultado, las valoraciones de la industria se han colapsado.

Como inversores en valor, navegamos el área entre estos dos extremos. Si bien compartimos las preocupaciones actuales sobre la falta de rentabilidad GAAP para el sector en general, creemos que la verdad sobre la calidad del negocio se encuentra en algún punto intermedio entre estas narrativas. En nuestra opinión, el miedo actual de que la IA desplace a los incumbentes de software no logra apreciar cómo operan realmente las grandes empresas.

El primer caso bajista asume que, dado que la IA reduce la barrera para escribir código, las empresas simplemente crearán sus propias soluciones personalizadas, "codificando por instinto" sistemas personalizados de gestión de relaciones con clientes (CRM) o planificación de recursos empresariales (ERP). Creemos que esto malinterpreta fundamentalmente el papel del software a escala empresarial. Los ejecutivos de alto nivel de las empresas más grandes y complejas del mundo no eligen suites de software como Salesforce o SAP porque tengan las interfaces de usuario más elegantes o las características nuevas más atractivas. Los ejecutivos eligen a los actores establecidos porque son productos estándar de la industria que ofrecen un nivel de fiabilidad, infraestructura de soporte y un ecosistema que no puede ser igualado por startups o soluciones internas personalizadas.

Con respecto al segundo caso bajista, que gira en torno a un panorama cambiante sobre cómo los trabajadores del conocimiento interactúan con el software, simpatizamos con la premisa general. Sospechamos que, con el tiempo, emprendedores inteligentes encontrarán innumerables formas de utilizar los LLMs para revolucionar la forma en que los empleados ejecutan sus tareas diarias. Sin embargo, donde diferimos del consenso es que creemos que esta evolución puede, en última instancia, aumentar el valor añadido por los líderes de software establecidos.

La utilidad de cualquier herramienta de IA está limitada en última instancia por la profundidad y calidad de los datos a los que puede acceder y manipular. Creemos que las empresas de software empresariales incumbentes tienen una ventaja distintiva aquí, sirviendo tanto como los sistemas centrales de registro como el mecanismo mediante el cual se realiza el trabajo. Estos sistemas se asientan sobre vastos depósitos de datos propietarios, incluyendo pipelines de ventas, información de clientes y transacciones financieras, todo ello alojado en entornos seguros. Creemos que a medida que la IA se convierte en un componente crítico de la empresa moderna, dependerá en gran medida de los datos y flujos de trabajo estructurados y confiables que están codificados dentro de estos sistemas centrales. En lugar de desplazar estas aplicaciones, el auge de la IA puede, de hecho, profundizar la dependencia de las empresas de ellas, haciendo que los sistemas de software incumbentes sean incluso más esenciales de lo que son hoy.

Si bien reconocemos el potencial de cambio en la industria, creemos que la venta indiscriminada del mercado ha creado una rara oportunidad para adquirir empresas excelentes a precios atractivos. Como inversores en valor, estamos dispuestos a abrazar la incertidumbre, siempre que el precio actual nos compense adecuadamente por ese riesgo. Creemos que las suites de software de misión crítica que están profundamente integradas en los flujos de trabajo de sus clientes es poco probable que sean desplazadas, e incluso podrían volverse más valiosas en un mundo donde la IA generativa juegue un papel central en la empresa. Ahora que encontramos empresas que cumplen nuestros criterios de calidad a valoraciones atractivas, estamos aumentando selectivamente nuestra exposición al sector.

Artículo escrito en febrero de 2026.