Echoes: El reconocimiento de patrones funciona hasta que la historia deja de repetirse

Sanjay Ayer, PM en WCM Investment Managers con sede en California, describe cómo la pandemia de Covid reafirmó muchos de los principios fundamentales de la firma, permitiendo al equipo profundizar en su cultura de desafiar el pensamiento establecido y adaptarse rápidamente a nueva información.

¿Hay un momento del mercado de los últimos 25 años que haya dejado una marca única en el panorama financiero y en cómo piensas sobre la inversión?

Sanjay Ayer (SA): A riesgo de caer en el sesgo de recurrencia, creo que el período posterior al Covid ha sido el más transformador. Fue una ruptura estructural real, exponiendo algunos de los “músculos” y herramientas a las que los inversores se habían acostumbrado desde la Crisis Financiera Global hasta 2020.

Durante esa era, podías aplicar un conjunto relativamente estable de reglas y prosperar. Hubo interrupciones, por supuesto, pero en general el manual se mantuvo igual y recompensó la disciplina y el largo plazo. El Covid nos obligó a todos a reconfigurarnos: estrategias que funcionaron durante más de una década de repente se convirtieron en pasivos si no te adaptabas.

Para mí, se convirtió en algo obvio, la necesidad tanto de una clara “selección de juegos” como de tener un conjunto de herramientas que sea flexible y adaptable. Sin eso, incluso los mejores inversores corren el riesgo de desvanecerse en la irrelevancia cuando el contexto cambia realmente.

¿Puede usted recordar la realidad de los primeros días de la pandemia, tanto a nivel personal como en la gestión de la cartera?

SA: El shock inicial fue enorme. Como con todos los eventos importantes, todos se apresuraron a ofrecer “opiniones rápidas”, que, con el tiempo, resultaron estar en su mayoría equivocadas. En realidad, construimos una aplicación llamada Everest que es efectivamente un diario de equipo para rastrear nuestras opiniones – principalmente para fomentar el aprendizaje, pero también para promover el estado de ánimo correcto, por ejemplo, recordando a todos que amplíen la perspectiva y se mantengan objetivos en lugar de dejar que los titulares o la acción del precio guíen sus narrativas internas.

Después del Covid, los mercados fueron inicialmente sacudidos por las interpretaciones de los titulares. Tomemos a Shopify. A medida que las economías se congelaron, el consenso veía solo desastres para el comercio minorista en línea. Pero en cuestión de semanas, la demanda se disparó a medida que todos compraban desde casa. Ves lo mismo con la IA ahora: los mercados buscan un nuevo consenso, y la narrativa cambia más rápido de lo que los verdaderos conocimientos pueden seguir. Con el Covid, nos obligó a aceptar la incertidumbre real – caminar a través del túnel con una linterna y una brújula rudimentaria, viendo solo hasta donde los próximos pasos pueden llevarnos, pero sin estar completamente seguros del punto final exacto.

Hasta 2023, los inversores enfrentaron elecciones: apegarse a empresas de calidad incluso cuando el crecimiento claramente se había anticipado o madurado, o mirar de nuevo lo que significaban realmente “trayectoria” y “calidad”. Nuestro grito interno era usar lo que llamamos la “trayectoria del foso” como nuestra brújula y profundizar en ello. Eso significa que respaldamos solo aquellos negocios que continúan mejorando, enfocándonos en lo que se convertirán en lugar de lo que son o eran de manera estática. Por lo tanto, no se trataba de abandonar nuestra filosofía, sino más bien de un retorno riguroso a ella, junto con una mentalidad de apertura hacia el cambio estructural real.

¿Cómo gestionó usted la mentalidad del equipo, especialmente entre los colegas más jóvenes o menos experimentados durante este período de agitación?

SA: Le voy a dar una respuesta matizada, porque no fue fácil todo el tiempo. Era importante que el personal senior ayudara a mantener el enfoque, asegurando que el equipo no persiguiera cada nuevo titular ni cayera en el cortoplacismo; más bien, buscamos la verdad colectivamente como equipo.

La experiencia en sí misma puede ser una responsabilidad; el reconocimiento de patrones es útil hasta que la historia deja de repetirse. Por lo tanto, necesitábamos mantener el equilibrio adecuado en el pensamiento basado en "primeros principios" – idealmente extrayendo nuevos razonamientos de la situación en lugar de simplemente confiar en "lo que funcionó la última vez". E, irónicamente, los miembros más jóvenes del equipo eran reacios a cuestionar el proceso establecido, no queriendo romper lo que había funcionado en el pasado.

Recuerdo que me enfoqué en empoderar sus voces, asegurándome de que las convicciones contrarias o novedosas pudieran expresarse y considerarse. Solo combinando la sabiduría histórica de los veteranos con el pensamiento sin ancla de los recién llegados pudimos realmente adaptarnos. Tomó la experiencia del Covid para apreciar plenamente la importancia de esta idea, pero finalmente nuestro grupo logró un equilibrio más saludable entre el debate y la contribución.

¿Desafió el trabajo híbrido o remoto la comunicación o la creatividad durante la crisis?

SA: Absolutamente. La cultura de nuestra firma prospera en la proximidad y la conversación no estructurada – esas chispas de creatividad humana que se obtienen al encontrarse unos a otros. Si bien aprendimos a utilizar herramientas en línea y encontramos algunos beneficios en una mayor intencionalidad en la comunicación, las limitaciones eran claras: el flujo de ideas, la espontaneidad y el debate matizado simplemente no se traducían perfectamente en línea.

Por lo tanto, fue un alivio cuando regresamos a la oficina tan pronto como fue práctico, sabiendo el valor de la cohesión y la discusión en persona. La confianza del equipo y tener una cultura abierta, lejos de los susurros y las críticas, nos ayudó a todos a superar esos años posteriores al Covid con nuestra camaradería intacta.

¿Cuáles serían las lecciones clave que extraería de ese período en cuanto a cómo han informado la forma en que usted mira los mercados hoy?

SA: La lección principal es que invertir es un proceso de aprendizaje de toda la vida – aprender sobre uno mismo, aprender las lecciones correctas y luego aplicar esas lecciones en el momento adecuado. Muchos analistas o PMs aprenden “en exceso” de manera reflexiva – lo que significa que la crisis actual establece una nueva regla para todas las situaciones futuras, a veces complicando los errores futuros. En cambio, cada nueva era necesita una cuidadosa distinción: debe pensar en qué patrones permanecen sólidos y cuáles deben evolucionar.

Desde nuestro punto de vista, hubo una dislocación causada por el Covid. Creó un abismo entre las definiciones retrospectivas y prospectivas de calidad y crecimiento que no existía antes. Categorías clásicas como el lujo – donde los verdaderos ganadores siempre fueron las marcas de alto nivel – cambiaron de alguna manera. Las marcas premium, fortalecidas por su poder de fijación de precios, en realidad dejaron un paraguas de precios, lo que permitió a los actores de lujo accesible prosperar.

Entonces, las reglas cambiaron. Ciertas marcas de lujo que estaban “atascadas en el medio” – como Coach, por ejemplo – pasaron de ser indeseables, porque los consumidores subían y bajaban en sus opciones, a estar realmente en una posición privilegiada. Hay muchos ejemplos similares. La lección está en tener la humildad de cuestionar las heurísticas arraigadas. El pensamiento basado en principios ha sido un conjunto de habilidades útil, mientras que aplicar ciegamente patrones históricos, al menos en los últimos tres años, le ha llevado a cometer algunos errores.

¿Cómo aborda usted las incógnitas estructurales de hoy, ya sea la IA, la concentración del mercado, las sorpresas políticas o la euforia impulsada por el retail?

SA: Nos esforzamos por mantener la objetividad. Encerrarse en narrativas binarias, por ejemplo, declarar que la IA es una burbuja o no, limita tu capacidad para ver y utilizar nueva información. Podrías argumentar que la estructura del mercado en sí misma es diferente hoy en día, con el aumento del comercio minorista y el entusiasmo temático cambiando tanto la volatilidad como los ciclos narrativos, posiblemente como un cambio secular.

El impacto de la IA en el trabajo y los negocios sigue siendo muy difícil de prever. Mientras tanto, asumir que la defensividad proviene de las mismas categorías seguras de antes también es peligroso. El entorno macroeconómico – populismo, alta deuda, líderes impredecibles – crea más corrientes cruzadas que nunca.

Nuestra respuesta es incorporar una cultura de adaptabilidad, un manual de operaciones con flexibilidad incorporada y un compromiso de revaluar rigurosamente tu cartera. Es un desafío, pero no adaptarse es un riesgo mayor que no poder predecir.

¿Esta complejidad adicional le hace más o menos optimista sobre el futuro?

SA: Seguimos siendo optimistas, pero de manera realista. Los participantes del mercado a menudo caen en la trampa de encerrarse en puntos de vista pesimistas, olvidando que los mercados tienden a tener mecanismos de auto-corrección. Creo que el horizonte de previsión hoy es más corto que antes. Tener una visión estratégica de cinco a siete años es más difícil, por lo que tener el rigor adecuado hacia la investigación de mantenimiento – y la humildad para pivotar – es crítico. El cambio no es necesariamente negativo si estás preparado para ello.

¿Qué consejo le daría a aquellos que son relativamente nuevos en la inversión?

SA: La comunicación y la narrativa son habilidades subestimadas. Muchos analistas financieros subestiman la importancia de hacer un argumento claro y persuasivo. Escribir bien no se trata solo de comunicación externa, demuestra que tu pensamiento es sólido. Steve Jobs es famoso por ensayar lanzamiento de productos con una repetición obsesiva de la la historia; los analistas deberían practicar lo mismo con sus casos de inversión.

Un concepto útil aquí es el efecto de dilución. Cuando haces cinco puntos, pero solo dos son sólidos, tu audiencia no promedia hacia arriba, promedia hacia abajo. Menos es más, así que enfócate en los argumentos más contundentes, no en el volumen. Convertirse en un mejor narrador y sintetizador naturalmente te convierte en un mejor pensador.

De lo contrario, mantente curioso, humilde y adaptable. Sigue buscando la verdad a través de los hechos. Aprende de patrones pasados, pero valídalos rigurosamente antes de confiar en ellos. Lo más importante, reconoce que la cultura importa tanto como el análisis. Cuanto más habilites el debate abierto y empoderes la contribución diversa, más robusta y dinámica será tu toma de decisiones a lo largo de los ciclos.

Entrevistado en noviembre de 2025.