Echoes: Nunca des por sentado la estabilidad

Soliane Varlet de Mirova compara el impacto del colapso de las puntocom, la crisis financiera global (GFC) y el Acuerdo de París en su carrera de 20 años como analista de renta variable y gestora de cartera, y cómo cada evento ha moldeado sus percepciones sobre el riesgo, el comportamiento de los inversores y los fundamentos a largo plazo.

Si pudiera elegir un momento del mercado de los últimos 25 años que considera que ha dejado un legado duradero en dónde estamos hoy, ¿cuál sería?

Soliane Varlet (SV): Hay varios momentos que dejaron una huella imborrable, pero la Crisis Financiera Global (GFC) destaca. Sus consecuencias y la idea de "demasiado grande para fracasar" cambiaron fundamentalmente nuestra forma de pensar sobre el riesgo, la innovación y la regulación. De repente, había una sensación de que los bancos centrales y los gobiernos estaban siempre listos para intervenir, algo que antes solo era medio cierto. El nuevo mundo se convirtió en uno donde los participantes del mercado esperan un rescate y, a su vez, a veces asumen mayores riesgos, sabiendo que alguien podría salvarlos si las cosas van mal.

Y el legado continúa: más regulación, más cautela, pero irónicamente también focos de riesgo excesivo debido a lo que se llama el "Fed put": la creencia del mercado de que el banco central de EE. UU. siempre estará ahí para intervenir con liquidez o reducir las tipos de interés cada vez que haya una caída significativa del mercado.

¿Cree usted que los bancos centrales siempre pueden rescatar a los mercados, o existe un límite?

SV: Esa es la pregunta sin respuesta. Durante los últimos veinte años, los bancos centrales han actuado constantemente para evitar un colapso total; como resultado, rara vez hemos visto una crisis a gran escala desde la GFC. Pero desconocemos la fiabilidad de esa red de seguridad. Esta influye en el apetito por el riesgo: algunos asumen más riesgos, suponiendo que la Fed o el BCE intervendrán si las cosas van mal, lo cual puede no ser siempre cierto. Comprender estas dinámicas es esencial más que nunca.

¿Dónde estaba usted y cuál era su rol durante la Crisis Financiera Global (GFC), y cómo describiría su impacto en su carrera?

SV: Llevaba un par de años en mi carrera como comprador y estaba comenzando como gestora de cartera por primera vez cuando la crisis llegó en 2008. Pero ya había tenido una intensa experiencia con las turbulencias del mercado: en el verano de 2000, comencé como analista de medios de comunicación en el lado de venta justo cuando estalló la burbuja de las puntocom. Mi primer informe de investigación fue sobre las valoraciones en tecnología mientras todo se desplomaba. Mi jefe se fue seis meses después, y me encontré a cargo de un sector en crisis. Ambos momentos – el colapso de las puntocom y la GFC – me dejaron con una cautela persistente hacia los fundamentos, la gestión del riesgo y la disciplina de valoración.

¿Cómo compararía usted las dos crisis – el colapso de las puntocom y la GFC – en términos de impacto y cómo las experimentó como analista?

SV: La burbuja de las puntocom se trataba más de largas discusiones y una toma de conciencia que se estaba formando lentamente. ¿Era una burbuja o no? Se debatió durante años, lo que provocó temores de una exuberancia irracional, nuevas métricas creativas y modelos de negocio que prometían todo. Cuando ocurrió la crisis, fue tanto esperado como impactante.

La GFC, por otro lado, fue absolutamente implacable. Cada día traía nuevas malas noticias, nuevos shocks. No había tiempo para parar y comprender; te veías obligado a reaccionar y a enfrentarte al riesgo en cascada. No fue un momento único; fue la rutina diaria de darnos cuenta de lo rápido que un sistema entero podría congelarse.

Ambas crisis inculcaron un sentido de humildad y un enfoque en los fundamentos a largo plazo. Aprendes a cuestionar constantemente las suposiciones y a nunca dar por sentada la estabilidad. La psicología del mercado se volvió más importante en mi forma de pensar; a veces, la variable más importante es simplemente el comportamiento de los inversores, ya sea el miedo o el optimismo irracional. Mi objetivo se convirtió en mantener la cabeza fría, dar un paso atrás y dejar que la perspectiva a largo plazo guíe las decisiones, en lugar de dejarse llevar por las narrativas de moda.

¿Hubo un momento decisivo durante la GFC en el que la magnitud del evento realmente se hizo evidente?

SV: Honestamente, no hubo ni un solo momento de "iluminación". Simplemente estás en ello, día a día; cada día es más abrumador que el anterior. La información llega rápidamente, la procesas, anticipas lo que vendrá y sigues adelante.

Así que diría que la magnitud se percibe más en retrospectiva. A diferencia de la burbuja de las puntocom, donde la concienciación se construyó lentamente, la GFC fue una avalancha. La caída diaria del sector bancario fue un claro reflejo del colapso más amplio. La economía, los empleos y sectores enteros sintieron el impacto directo, y viste a las personas a tu alrededor – colegas, amigos – perder sus trabajos y pasar apuros.

A veces, simplemente tienes que reaccionar en tiempo real. No hay lujo para una profunda contemplación. Aún analizas y procesas, pero vives minuto a minuto. La gran lección: estar listo para actuar, mantener la humildad y enfocarse en lo que se puede controlar. No sobreestimes tu capacidad de predicción; prepárate para el cambio constante.

Parece que cada crisis importante deja su huella. ¿La experiencia le hace más cauteloso o más resiliente?

SV: Ambas cosas. Para los inversores, todos estos acontecimientos importantes, ya sea la burbuja tecnológica, la GFC o el Covid, son tipos de traumas en cierto modo. Te enseñan el valor de la perspectiva. La generación más joven de inversores, particularmente aquellos que solo han experimentado rebotes rápidos como el posterior al Covid, aún no se han enfrentado a estos 'verdaderos' traumas. Por eso, los equipos veteranos ayudan a equilibrar sesgos y aportar perspectivas diversas, y por eso el diálogo grupal es crucial. No estoy necesariamente preocupado por los riesgos macroeconómicos de hoy, pero la vigilancia cercana y el análisis continuo son vitales.

¿Cómo está usted monitoreando áreas específicas de preocupación, como la concentración del mercado, la IA, la deuda o las políticas macroeconómicas?

SV: La concentración del mercado es problemática. Cuando las acciones tecnológicas de gran capitalización dominan, la diversificación se vuelve clave. La IA es fascinante: hay empresas que se posicionan con ventaja inicial, como Nvidia y TSMC [Taiwan Semiconductor Manufacturing Company], pero también muchas empresas con pocos ingresos o rentabilidad que se aprovechan de la publicidad exagerada. Mi enfoque está en nombres expuestos con fundamentos sólidos y activos reales, no solo en potencial teórico. La valoración y el negocio real importan más que nunca, especialmente en segmentos tecnológicos que podrían estar sobreexplotados.

¿Qué lecciones duraderas deberían extraer los inversores de estas crisis para dar forma a su pensamiento a largo plazo?

SV: Sobre todo, mantén una visión a largo plazo y diversifica. Eso es lo que me han enseñado tras muchos años en la inversión sostenible. Debes concentrarte centrarte en los fundamentos y el riesgo, pero también reconocer cuánto en qué medida las emociones – las tuyas y las del mercado – impulsan los resultados. La humildad es esencial; las circunstancias cambian rápidamente. Desafía tu pensamiento, mantente ágil y evita comprometerte demasiado con una sola narrativa. Estos principios definen la forma en que gestiono las carteras hoy en día, especialmente ahora que hay preguntas en torno a la IA, burbujas y psicología del mercado cambiante.

Mencionó la inversión sostenible. ¿Cómo impactó el Acuerdo de París en 2015 y el aumento del interés hacia el ESG el panorama de la inversión para usted?

SV: El Acuerdo de París se percibió como un momento de alegría, un compromiso claro con criterios extrafinancieros. No fue traumático, fue esperanzador, formalizando lo que muchos en la inversión sostenible habían defendido durante mucho tiempo. Para nosotros, fue una validación, una prueba de que la industria estaba lista para abrazar el ESG.

Con el tiempo, la reacción en contra y las condiciones económicas cambiantes han desafiado ese impulso. Por ejemplo, tras la invasión de Rusia a Ucrania en 2022, el resurgimiento de la inflación, impulsado en parte por el aumento vertiginoso de los costos de la energía, provocó un aumento rápido y duradero de las tipos de interés que penalizó la inversión en la transición energética.

Pero la lección principal es que el ESG ahora tiene una amplia relevancia financiera. No es solo ético, sino que es un componente fundamental del riesgo y la oportunidad. Hoy en día, los gestores de activos reconocen e integran ampliamente el ESG, lo que ayuda a una mejor evaluación del riesgo y transparencia.

En términos de impacto, ¿cuál es el mayor logro desde el Acuerdo de París?

SV: La existencia continua del diálogo global sobre sostenibilidad es fundamental. Las COPs [Conferencias de las Partes] todavía se llevan a cabo; en la más reciente, la COP30, celebrada en Brasil, Lula Inácio Lula da Silva, el presidente de Brasil, dijo en su discurso de apertura que el mundo necesitaba un mapa de ruta para superar su dependencia de los combustibles fósiles.

En los últimos años, la biodiversidad se ha convertido en el centro de atención, y el debate continúa a pesar de la reacción en contra. El ESG ha pasado de ser un nicho a ser parte del mainstream. La lección: cuando crees en algo profundamente, mantente firme y sigue adaptándote. La materialidad financiera, no solo la G de gobernanza, se ha convertido en universalmente aceptada como crítica para el rendimiento.

¿Qué consejo le daría usted a alguien que está comenzando una carrera en inversiones hoy?

SV: Sé curioso, de mente abierta y dispuesto a desafiarte a ti mismo. La curiosidad conduce al aprendizaje continuo y es la base de todos los demás consejos. La paciencia también es esencial; la experiencia no se puede apresurar. Y estate dispuesto a ver los errores como lecciones, no solo como contratiempos.

Algo en lo que me estoy enfocando cada vez más es en la educación y el impacto de la IA en los niños. El mundo laboral está cambiando rápidamente; la IA generativa transforma los trabajos de conocimiento y lo que significa ser junior en finanzas. Así que asisto a conferencias sobre estos temas y leo extensamente para entender cómo el aprendizaje, la atención y la infancia se ven afectados. Todo forma parte de mantener la perspectiva, refrescando el pensamiento para cuando regrese al trabajo de inversión.

En resumen: escucha activamente, mantén la humildad y nunca dejes de hacer preguntas. Los mercados cambian, pero aquellos que permanecen adaptables, curiosos y resilientes tendrán éxito con el tiempo.

Entrevistado en noviembre de 2025