Fuente: FactSet a 31/03/2026. Para cada mes, los componentes con rentabilidades disponibles se clasifican según su rentabilidad total mensual y se agrupan en deciles. El diferencial P90–P10 mostrado representa la diferencia entre el percentil 90 y el percentil 10 de la rentabilidad total mensual de los componentes del índice MSCI World ex USA. La dispersión se calcula como la diferencia entre la rentabilidad media del decil superior y la del decil inferior (equiponderados). El promedio histórico es la media simple del diferencial trimestral P90–P10 durante todo el periodo analizado. El gráfico se presenta únicamente con fines informativos y no representa la rentabilidad de ninguna estrategia o producto de Harris | Oakmark. Las rentabilidades pasadas no garantizan los resultados futuros.
El gestor de carteras Mike Nicholas, que trabaja junto a Bill Nygren, explica: «Cuando la dispersión es tan amplia, nos permite rotar fuera de aquellos valores que están cerca de nuestro objetivo de venta y reinvertir en oportunidades más atractivas que cotizan con descuentos más profundos respecto a nuestra estimación de valor intrínseco... el pasado trimestre, dada esta gran dispersión, incorporamos el triple de valores que de costumbre en un solo trimestre, una de las cifras más altas que hemos registrado desde el desplome de las puntocom».
Mike y Bill compraron valores en diversos sectores, pero se mostraron especialmente activos en el sector del software, donde las acciones sufrieron fuertes ventas, a menudo de forma indiscriminada, por el temor a la disrupción derivada de la IA. El equipo de Harris | Oakmark considera que estos temores son exagerados en muchos casos, tal como detalla el analista Jeremy Thames en este artículo reciente. Mike señala que las acciones de software cotizan a sus ratios PER relativos más bajos desde al menos 1980, en los albores de esta industria (Microsoft debutó en el Nasdaq en 1986). El equipo internacional también incrementó su ponderación en valores de software aprovechando las correcciones del trimestre, tanto mediante la apertura de nuevas posiciones como incrementando la exposición en posiciones existentes a precios más bajos.
Ante el éxito continuado de los valores de momentum, el peor comportamiento del estilo valor y la elevada actividad operativa de los gestores, las carteras de renta variable estadounidense y global de Harris | Oakmark cotizan ahora a valoraciones muy atractivas frente a sus índices de referencia. A finales de mayo, el fondo Harris Associates U.S. Value Equity Fund cotizaba a un múltiplo PER de 11,5x, mientras que el Harris Associates Global Equity Fund presentaba un múltiplo PER de 13,4x. En contraste, el S&P 500 cotizaba a 21,3x y el MSCI World Index a 19,5x1.
Gestionar la inercia del momentum
Los inversores en renta variable se enfrentan a un problema. La imparable corriente del momentum no solo ha impulsado las valoraciones de las compañías más exitosas a máximos históricos, sino que también ha provocado que las carteras de muchos inversores estén cada vez más concentradas en estos mismos nombres. Esto ocurre tanto con los inversores pasivos referenciados a índices estadounidenses y globales, como con aquellos que confían sus fondos a gestores activos o cuantitativos que simulan una gestión activa pero que, en realidad, apenas difieren de sus índices de referencia. En cambio, los gestores que no temen marcar la diferencia pueden ofrecer a los inversores una diversificación real y la oportunidad de distribuir los riesgos de forma eficaz. Bill Nygren afirma que la correlación de su estrategia con el índice «se encuentra en su nivel más bajo desde la burbuja de las puntocom».
El extraordinario éxito de las estrategias de impulso tienta a los inversores a abandonar sus convicciones y planes a largo plazo. Sin embargo, el dilatado historial de ciclos alcistas y bajistas del mercado sirve de cruda advertencia sobre los riesgos de apostarlo todo a una sola carta. Como señala Bill: «Quizás "esta vez sea diferente", y "los codiciosos no salgan escaldados", y "los árboles puedan crecer hasta el cielo". Pero si, como creemos, "todo lo que sube tiene que bajar", entonces estamos muy bien posicionados para afrontar el resto de 2026 y los años venideros».
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