Volatilidad: un aliado para el inversor a largo plazo

Cuando te encuentras en medio de uno de estos increíbles períodos de turbulencia en el mercado, la mayoría de las personas busca refugio en el rebaño. Sin embargo, según Hollie Briggs, responsable de Gestión de Productos Globales del equipo de Estrategias de Crecimiento de Loomis Sayles, cuando esta ‘canción de sirena’ de la mentalidad de rebaño es más atractiva es precisamente cuando los inversores deben luchar en contra de ella. En esta entrevista, le preguntamos a Hollie:

• ¿Cuál es la perspectiva del equipo sobre este período de volatilidad del mercado? 
• Acerca de ocasiones anteriores en las que la volatilidad del mercado ha creado oportunidades de compra. 
• Cómo resistir la mentalidad de rebaño. 
• Cómo se desempeñan las estrategias del equipo en mercados a la baja.

Los mercados son volátiles en este momento y hemos visto caídas significativas en los mercados de todo el mundo. ¿Cómo ve el equipo este último brote de volatilidad en comparación con períodos volátiles del pasado?

Hollie: Los mercados siempre están cambiando. Por mucho que los inversores intenten explicar y predecir la volatilidad del mercado, realmente es impredecible. Por lo tanto, nuestro enfoque hoy, al igual que en otras ocasiones en el pasado, es mirar más allá de la volatilidad del mercado actual. Nos preguntamos si ha habido algún cambio en la tesis de inversión a largo plazo de alguna empresa en nuestra cartera y, a partir de ahí, procedemos de manera racional.

La realidad es que el peor escenario de precios puede y ocurrirá; simplemente no sabemos cuándo. Dado esto, creemos que debemos estar listos cada día y, por lo tanto, esperamos pacientemente a que los tres aspectos de nuestra tesis de inversión en calidad-crecimiento-valoración se unan simultáneamente antes de actuar. En algunos casos, hemos esperado más de cinco años por este momento. Estos momentos son raros y son impredecibles. La clave es que estar preparados con antelación para la oportunidad de invertir nos ayuda a evitar muchos de los escollos del miedo irracional que a menudo se apodera de nosotros en momentos como el que estamos viviendo ahora.

Hemos encontrado que cuando la toma de decisiones de inversión se basa en factores diferentes a la valoración, el descubrimiento de precios dinámicos y eficientes se descompone, y esto puede crear oportunidades para nosotros. Somos un gestor activo con un proceso orientado a largo plazo y basado en la valoración, y creemos que nuestro proceso disciplinado y nuestro temperamento paciente son lo que nos diferencia.

¿Cómo se resisten a la ‘canción de sirena’ de la mentalidad de rebaño?

Hollie: Resistir la canción de sirena, el miedo y la codicia que invariablemente agitan los mercados, requiere una cantidad significativa de trabajo. Para nosotros, eso implica nuestra profunda investigación fundamental, que se mantiene de forma continua y se prepara con antelación a la oportunidad de invertir. Queremos estar posicionados para tomar decisiones de inversión racionales basadas en nuestra evaluación a largo plazo de la valoración cuando surja la oportunidad.

El objetivo es comprar barato y vender caro. Parece fácil, pero en realidad no lo es. Por eso tenemos una tesis de alfa que encapsula un sistema de creencias profundamente arraigado, un proceso de inversión riguroso y repetible que nos guía cada día y nos ayuda en estos momentos de miedo y codicia extremos.

¿Cómo gestiona el equipo el riesgo en sus carteras?

Hollie: En realidad, todo se reduce a cómo defines el riesgo. Para nosotros, definimos el riesgo como una pérdida permanente de capital. Eso significa que estamos definiendo el riesgo en términos absolutos, no en términos relativos al índice de referencia. Por lo tanto, cuando se trata de evaluar la valoración y el riesgo de las valoraciones, preparamos modelos de valoración fundamental desde abajo hacia arriba que son a 10 años vista. Creemos que el valor presente neto descontado de los flujos de efectivo futuros es la mejor estimación del valor intrínseco de una empresa. Dado que los humanos tienden a anclarse con demasiada facilidad a un único resultado o a enmarcar las decisiones de manera demasiado estrecha, no solo pronosticamos nuestro escenario más probable de valor intrínseco, nuestro precio base, sino que también probamos nuestras suposiciones a través de análisis de sensibilidad para establecer un rango de posibles resultados: mejor caso, caso base, caso bajista y peor caso.

Luego comparamos nuestros modelos de valoración con el precio de la acción. Al invertir en una empresa, buscamos las oportunidades de recompensa-riesgo más atractivas, requiriendo al menos una relación de 2:1 entre la expectativa de ganancias y pérdidas, y típicamente más. Esto puede ocurrir cuando el precio de la acción cae dentro de nuestros escenarios de caso bajista y peor caso debido a ineficiencias de mercado a corto plazo causadas por factores temporales que no impactan negativamente nuestra tesis de inversión a largo plazo. En la mayoría de los casos, escalamos gradualmente en una posición, aprovechando la volatilidad del precio de la acción.

No comparamos valoraciones viendo los máximos recientes o múltiplos como las relaciones precio/beneficio (P/E). Solo queremos invertir en empresas cuyo precio de acción se venda a un descuento significativo en comparación con nuestra estimación propia de su valor intrínseco. De hecho, encontramos que el riesgo de invertir en empresas de alta calidad es en realidad menor después de que el precio de la acción ha caído.

¿Puedes contarnos sobre un momento en años anteriores en el que una gran caída del mercado creó grandes oportunidades de compra para ustedes?

Hollie: La más reciente habría sido cuando estalló la burbuja del trabajo desde casa en 2022. Y, por supuesto, estuvo el colapso por Covid en 2020. Antes de eso, habría que retroceder hasta 2008 y la gran crisis financiera. En estos momentos, tienes un amplio espectro de empresas que se están vendiendo a un descuento respecto a su valor intrínseco.

Así que, en cualquier caída del mercado, miramos muy de cerca e identificamos aquellas empresas en nuestra biblioteca de investigación donde vemos los descuentos más atractivos en relación a su valor intrínseco. Más a menudo, tenemos la oportunidad de realizar estas inversiones caso por caso. A lo largo de nuestros 19 años de trayectoria, en un año típico compramos una o dos nuevas empresas. Pero en estos períodos de deslocalización del mercado, tenemos muchas más opciones que surgen simultáneamente. Por ejemplo, en 2022 compramos cinco nuevas empresas, y en 2020 compramos seis nuevas empresas. En este período actual, si la volatilidad persiste y conduce a precios erróneos en empresas de alto crecimiento y alta calidad, podría ofrecer oportunidades similares para comprar empresas de alta calidad que están a la venta.

Se les conoce como gestores de crecimiento, pero ¿cómo tienden a desempeñarse sus estrategias cuando los mercados caen?

Muchos gestores que lo hacen bien cuando los mercados están en alza a menudo sufren en mercados a la baja, y viceversa. Pero lo que creemos que realmente quieren los inversores es alguien que pueda jugar tanto en ataque como en defensa, y eso es lo que nos proponemos hacer, como se refleja en nuestras estadísticas de captura en mercados alcistas y bajistas.

Creemos que el ranking en el percentil 2 para nuestros retornos absolutos y ajustados al riesgo desde el inicio de la estrategia en 2006 hasta finales de 2024 muestra el éxito de nuestro enfoque.