Una verificación de la realidad sobre el impulso del mercado estadounidense

Paul Lacroix
Head of Products
Ossiam

¿Continuará el impulso del S&P 500?

El S&P 500 ha tenido un año muy fuerte hasta ahora, con un rendimiento de más del 10%, y sigue a dos años muy fuertes en 2023 y 2024, con un rendimiento de más del 20%. Dicho esto, este año no ha estado exento de volatilidad. Todos recordamos en el primer trimestre el "DeepSeek Monday" y las preguntas de los inversores sobre la valoración de la IA, así como los aranceles de Donald Trump, que llevaron al S&P 500 a perder más del 15% en el primer trimestre. Lo que observamos en Ossiam son las valoraciones. Para ello, utilizamos el ratio CAPE, que ha sido desarrollado por el profesor Schiller, y que es un ratio ampliamente utilizado, especialmente en EE. UU.

Si miramos el ratio CAPE del S&P 500 hoy, está justo por debajo de 40. 40 es el nivel que tuvimos durante la burbuja de las puntocom, justo antes de la crisis. Por lo tanto, para nosotros, esto debería llevar a una cierta cautela para los inversores, especialmente en los sectores más sobrevalorados, como el tecnológico.

¿Cuáles son las oportunidades de diversificación en las acciones de EE. UU.?

El S&P 500, debido al fuerte rendimiento de unas pocas empresas, ahora está muy concentrado. Si observamos las 10 principales acciones del S&P 500, representan más del 35% del peso del índice. Por lo tanto, uno podría pensar que, dado que hay 500 empresas, el S&P es muy diversificado, pero en realidad está enfocado y concentrado en unas pocas acciones y en unos pocos sectores. Para tratar de evitar esa concentración, vemos a los inversores buscando soluciones alternativas, como la ponderación igual, por ejemplo, que ha tenido un gran interés en los últimos años. Desafortunadamente, hasta ahora no ha tenido un buen rendimiento. Otra solución podría ser una estrategia de rotación sectorial para intentar invertir en sectores subvalorados, que podrían beneficiarse de un repunte. Podemos pensar en los productos de consumo básicos o discrecionales, que son muy atractivos en términos de valoración a día de hoy.

¿Cuál es su perspectiva para las acciones europeas?

En Europa, las valoraciones son bastante atractivas en comparación con EE. UU., especialmente porque el rendimiento en los últimos 10 años ha sido bastante bajo en Europa en comparación con EE. UU. Dicho esto, hay algunos sectores que están muy valorados. Podemos pensar en el sector de defensa, por ejemplo, que se benefició mucho de las inversiones durante el primer trimestre y que, en comparación con el resto del mercado, es bastante caro en este momento. Por otro lado, las acciones europeas todavía sufren de problemas a largo plazo. Podemos pensar en el crecimiento más bajo en comparación con las empresas de EE. UU. También podemos pensar en las dificultades para invertir, especialmente para las startups en Europa. Muchas startups europeas se están yendo a EE. UU. para encontrar financiación . El último punto es la inestabilidad política que tenemos en Europa, en Francia también, lo que lleva a los inversores a ser bastante cautelosos con respecto a las acciones europeas.

¿Qué factores macroeconómicos están subestimando los mercados?

El tema principal de conversación que tenemos con los clientes de todo el mundo es la IA. Históricamente, todas las empresas de IA estaban invirtiendo en diferentes temas. Así que Google invertía hacía investigación web, Apple hacía iPhones, Microsoft hacía software. Hoy, hay inversiones masivas, más de 400 mil millones cada año de esas empresas, pero todas invierten exactamente en el mismo tema, y habrá algunas empresas que van a ganar y otras que van a perder, y eso puede ser un gran riesgo para ellas.
El segundo tema, que también es bastante interesante y a veces olvidado por los inversores, es que hasta ahora las inversiones han sido principalmente hacia los productores de IA, como Nvidia, por ejemplo. Pero si la IA es verdaderamente una revolución, también se propagará a otros sectores, que se beneficiarán mucho de la mejora de la productividad, por ejemplo. Podemos pensar en el sector de la salud; la IA puede ayudar a diseñar nuevos medicamentos y también a mejorar la productividad de ese sector.

Los ETF siguen ganando terreno, ¿qué diferencia a los ETF activos y pasivos?

Un ETF es una firma de inversión común, pero que está listada en una bolsa y puede ser negociada durante el día como una acción. Hay dos tipos diferentes de ETF. Tenemos los ETF pasivos y los ETF activos. El ETF pasivo es el tipo más común. La denominación pasiva significa que replican pasivamente un índice calculado por un proveedor de índices. Así que podemos pensar en el S&P 500 o el MSCI World. También puede haber índices más complejos, como índices de ponderación igual o índices de dividendos. Pero todos esos ETF están replicando un índice, por lo que se consideran pasivos.
Todos los otros tipos de ETF son activos. Pueden ser cuantitativos, siguiendo un enfoque basado en reglas, o totalmente discrecionales, en los que los gestores seleccionan acciones o bonos basándose en su convicción.

¿Qué impulsores de crecimiento a largo plazo cree que darán forma a los mercados de capitales?

Una de las grandes tendencias que tenemos en Europa es la inversión minorista. Lo hemos visto en Alemania últimamente, pero también en Francia. Muchos inversores minoristas están comenzando a invertir, especialmente a través de plataformas y de manera directa, y también están utilizando muchos ETF. ¿Por qué están invirtiendo? Principalmente para intentar construir capital para el futuro, dado los debates sobre las jubilaciones, pero también la UE está tratando de ayudar a los inversores y a las empresas en Europa a obtener inversiones de esos inversores minoristas para ayudar a la economía. Una segunda tendencia que no debemos olvidar es la ESG. Sabemos que ha sido bastante difícil para la ESG, tanto en términos de rendimiento como de flujos de capital últimamente. Pero no es porque no haya tantos flujos que el riesgo y los problemas relacionados con la ESG hayan desaparecido. Por lo tanto, para la gestión a largo plazo, es muy importante tener en cuenta estos riesgos para construir carteras eficientes.